تراجعت أسهم CoreWeave يوم الأربعاء بنسبة 15.5% في يوم واحد، وأغلقت عند 65.78. وقفز عائد سنداتها المستحقة في 2032 مباشرةً فوق 15%، وارتفعت عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) إلى أكثر من 1000 نقطة أساس. وبحسب تسعير السوق، تبلغ احتمالية التخلف عن السداد خلال خمس سنوات نحو 63%. نشر Chamath صورة، فردّ Musk بكلمة «Yikes»، وامتلأت منصات التواصل بالتحذيرات من انهيار الرافعة المالية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
لكن لدى الشركة نفسها إيرادات تعاقدية مستقبلية تبلغ نحو 129 مليارًا، تمثل Meta منها 27% وOpenAI نحو 17%. وحدد بنك أوف أميركا تصنيف «شراء» وسعرًا مستهدفًا عند 140، بما يعني ارتفاعًا محتملًا بنسبة 105%. أما الرئيس التنفيذي فقال إن السوق «غير عقلاني». سوق السندات يظن أنها على وشك الإفلاس، فيما يرى محللو الأسهم أنها قد تضاعف قيمتها، وكلهم ينظرون إلى البيانات المالية نفسها...
ما تفعله CoreWeave يختلف عن بيع الأجهزة بالطريقة التقليدية؛ فهي تقترض أولًا لشراء كميات كبيرة من وحدات GPU، ثم تجمعها في حزم وتبيع خدمات الحوسبة بموجب عقود إيجار طويلة الأجل للعملاء. تظهر التزاماتها في القوائم المالية، لكن من المفترض أن تتحول الإيرادات إلى تدفقات نقدية متكررة ومستقرة. ولماذا يقبل العملاء توقيع عقود طويلة الأجل؟ لأن بناء العناقيد الحاسوبية بأنفسهم بطيء ومكلف ومحفوف بقدر كبير من عدم اليقين. لذا، تستخدم CoreWeave الرافعة المالية لتحمّل هذا الغموض أولًا، ثم تبيع القدرة الحاسوبية المضمونة. وكلما ارتفعت الرافعة المالية، زادت قدرتها على توفير اليقين، لكنها تصبح أيضًا أكثر هشاشة.
هناك بعض التفاصيل التي تستحق الانتباه. تقول Gartner إن نحو 80% من شركات السحابة الناشئة المتخصصة (neo-cloud) قد تغلق أبوابها قبل 2030. كما أن لدى Nvidia وCoreWeave اتفاقًا يضمن استيعاب Nvidia للقدرة الحاسوبية التي لم تُبع بحلول أبريل 2032. لم يحظَ هذا الجانب بنقاش يُذكر، لكنه قد يكون شبكة الأمان الأهم في القصة كلها. كذلك، أفادت تقارير بأن الإيرادات الفعلية لـOpenAI أقل بمقدار 20 مليارًا من التقديرات السابقة. فإذا كانت توقعات الطلب لدى أكبر عميل آخذة في التراجع، فستقل قيمة الـ129 مليارًا من الالتزامات التعاقدية المستقبلية.
رواية الذعر مخيفة فعلًا، لكنها تبسيطية أكثر من اللازم. فإذا أمكن الوفاء بالالتزامات التعاقدية وفق الجدول، فستكون تغطية الفوائد مجرد مسألة وقت. الكلمة المفتاحية هي «إذا». ومن يستطيع الصمود في وجه هذه الموجة من ارتفاع تكاليف رأس المال، ستكون العقود طويلة الأجل التي أمّنها أقوى حواجزه. فلنراقب الوضع الآن.
تستند البيانات إلى الإفصاحات العلنية للأطراف المعنية، ولا تشكل نصيحة استثمارية.
لكن لدى الشركة نفسها إيرادات تعاقدية مستقبلية تبلغ نحو 129 مليارًا، تمثل Meta منها 27% وOpenAI نحو 17%. وحدد بنك أوف أميركا تصنيف «شراء» وسعرًا مستهدفًا عند 140، بما يعني ارتفاعًا محتملًا بنسبة 105%. أما الرئيس التنفيذي فقال إن السوق «غير عقلاني». سوق السندات يظن أنها على وشك الإفلاس، فيما يرى محللو الأسهم أنها قد تضاعف قيمتها، وكلهم ينظرون إلى البيانات المالية نفسها...
ما تفعله CoreWeave يختلف عن بيع الأجهزة بالطريقة التقليدية؛ فهي تقترض أولًا لشراء كميات كبيرة من وحدات GPU، ثم تجمعها في حزم وتبيع خدمات الحوسبة بموجب عقود إيجار طويلة الأجل للعملاء. تظهر التزاماتها في القوائم المالية، لكن من المفترض أن تتحول الإيرادات إلى تدفقات نقدية متكررة ومستقرة. ولماذا يقبل العملاء توقيع عقود طويلة الأجل؟ لأن بناء العناقيد الحاسوبية بأنفسهم بطيء ومكلف ومحفوف بقدر كبير من عدم اليقين. لذا، تستخدم CoreWeave الرافعة المالية لتحمّل هذا الغموض أولًا، ثم تبيع القدرة الحاسوبية المضمونة. وكلما ارتفعت الرافعة المالية، زادت قدرتها على توفير اليقين، لكنها تصبح أيضًا أكثر هشاشة.
هناك بعض التفاصيل التي تستحق الانتباه. تقول Gartner إن نحو 80% من شركات السحابة الناشئة المتخصصة (neo-cloud) قد تغلق أبوابها قبل 2030. كما أن لدى Nvidia وCoreWeave اتفاقًا يضمن استيعاب Nvidia للقدرة الحاسوبية التي لم تُبع بحلول أبريل 2032. لم يحظَ هذا الجانب بنقاش يُذكر، لكنه قد يكون شبكة الأمان الأهم في القصة كلها. كذلك، أفادت تقارير بأن الإيرادات الفعلية لـOpenAI أقل بمقدار 20 مليارًا من التقديرات السابقة. فإذا كانت توقعات الطلب لدى أكبر عميل آخذة في التراجع، فستقل قيمة الـ129 مليارًا من الالتزامات التعاقدية المستقبلية.
رواية الذعر مخيفة فعلًا، لكنها تبسيطية أكثر من اللازم. فإذا أمكن الوفاء بالالتزامات التعاقدية وفق الجدول، فستكون تغطية الفوائد مجرد مسألة وقت. الكلمة المفتاحية هي «إذا». ومن يستطيع الصمود في وجه هذه الموجة من ارتفاع تكاليف رأس المال، ستكون العقود طويلة الأجل التي أمّنها أقوى حواجزه. فلنراقب الوضع الآن.
تستند البيانات إلى الإفصاحات العلنية للأطراف المعنية، ولا تشكل نصيحة استثمارية.