تكبّدت أسهم إس كيه هاينكس (SK Hynix) خسائر فادحة في سوق الأسهم خلال الأيام القليلة الماضية، لكنني لاحظت أثناء متابعة السوق تباينًا مثيرًا للاهتمام: فقد قفز حجم مراكز العقود (OI) الخاصة بها على منصة باينانس، على عكس اتجاه السوق.

استخرجت البيانات خارج السلسلة للفترة من 12 أكتوبر، الساعة 08:00، حتى 15 أكتوبر، الساعة 18:00 بتوقيت بكين، وراجعتها بالتفصيل:

• عقود أسهم هاينكس الكورية: انخفض السعر بنحو 23.2%، لكن حجم العقود المفتوحة المقومة بالعملة قفز بنسبة 108.3%، وارتفعت القيمة الاسمية للمراكز المقومة بـ USDT من 315 مليونًا إلى 504 ملايين USDT.

• عقود إيصالات الإيداع الأمريكية لشركة هاينكس: انخفض السعر بنحو 19.3%، بينما ارتفع حجم العقود المفتوحة بنسبة 46.8%، وزادت القيمة الاسمية للمراكز من 191 مليونًا إلى 226 مليون USDT.

بينما تتعرض السوق الفورية لضغوط بيع حادة، تتراكم مراكز المشتقات في السوق بوتيرة محمومة.

وعند النظر إلى هيكل مراكز الشراء والبيع، يتضح الميل بجلاء: ارتفعت نسبة حسابات مراكز الشراء في عقود الأسهم الكورية من 78.02% إلى 86.13%؛ كما ارتفعت في عقود ADR من 60.78% إلى 72.38%.

في المشتقات، يقابل كل مركز شراء مركز بيع، لذا فإن ارتفاع الفائدة المفتوحة (OI) بحد ذاته لا يشير إلى اتجاه السوق. لكن عند جمع مؤشري «تضاعف الفائدة المفتوحة + قفزت نسبة حسابات الشراء إلى 86%»، تصبح دلالة السوق واضحة جدًا: خلال موجة الهبوط هذه، اندفع عدد كبير من صغار المستثمرين على بينانس لاقتناص القاع عكس الاتجاه، بينما تولى صناع السوق وكبار المستثمرين المؤسسيين الجانب المقابل، متحملين مراكز البيع الضخمة.

إلى أي مدى بلغ حجم التداول الذي حققه هؤلاء الذين يتداولون الأسهم باستخدام العملات المستقرة؟ قارنت حجم التداول على بينانس بتداول الأسهم الأمريكية والكورية في السوق الفورية.

لنبدأ بإيصالات الإيداع الأمريكية (ADR) لشركة هاينكس (ثلاثة أيام من 12 إلى 14 أكتوبر، مع احتساب USDT على أساس 1:1 مقابل الدولار):

• 12 أكتوبر: تداول ADR في السوق الأمريكية 2.389 مليار | تداول بينانس 247 مليونًا (10.4%)

• 13 أكتوبر: تداول ADR في السوق الأمريكية 3.487 مليار | تداول بينانس 556 مليونًا (16.0%)

• 14 أكتوبر: تداول ADR في السوق الأمريكية 3.362 مليار | تداول بينانس 492 مليونًا (14.6%)

• إجمالي الأيام الثلاثة: تداول ADR في السوق الأمريكية 9.238 مليار | تداول بينانس 1.295 مليار (14.0%)

(ملاحظة: بلغ حجم تداول ADR في السوق الأمريكية خلال هذه الأيام الثلاثة نحو 14.72 مليونًا و22.20 مليونًا و22.79 مليون وحدة على التوالي، وفق تقدير يستند إلى حجم التداول اليومي × سعر الإغلاق)

أما عند النظر إلى أسهم كوريا الجنوبية المحلية، فالحجم النسبي لبينانس أكبر بكثير:

خلال الأيام الثلاثة نفسها، بلغ حجم تداول الأسهم الكورية المحلية ما يعادل نحو 13.8 مليار دولار، في حين سجلت عقود الأسهم الكورية على بينانس حجم تداول قدره 3.733 مليار USDT، أي ما يعادل 27% من تداول الأسهم الفورية في كوريا الجنوبية.

وعند جمع السوقين:

على مدى ثلاثة أيام، بلغ إجمالي تداول عقود هاينكس على بينانس 5.028 مليار USDT؛ وفي الفترة نفسها، بلغ إجمالي تداول السوقين الفوريين الأمريكي والكوري نحو 23.04 مليار دولار. وبالنظر إلى القيمة الاسمية للتداول وحدها، فإن بينانس بمفردها تعادل بالفعل 21.8% من إجمالي حجم التداول في ساحة التداول الفوري التقليدية الرئيسية (أكثر من الخُمس).

هذا حجم لا يمكن تجاهله إطلاقًا، حتى وفق معايير الأسواق الثانوية التقليدية.

وبالطبع، عند الحديث عن الأعمال، لا بد من توضيح منهجية احتساب البيانات: عقود التداول الدائم تنطوي بطبيعتها على رافعة مالية عالية وتداول متكرر، لذا فإن قيمة تداول اسمية تبلغ 5 مليارات لا تعني تدفقًا صافيًا قدره 5 مليارات من الأموال الحقيقية؛ كما لا يمكن اعتبار نسبة 21.8% حصةً سوقية مباشرة، لأن المقام لا يشمل بعد الخيارات الضخمة والعقود الآجلة لمؤشرات الأسهم في الأسواق التقليدية.

لكن حتى بعد استبعاد أثر الرافعة المالية، تكشف بيانات أخرى من سجل الأوامر الكثير:

خلال هذه الأيام الثلاثة، جرى 69.8% من تداول عقود ADR لهاينكس على بينانس خارج ساعات التداول الاعتيادية في السوق الأمريكية (6.5 ساعات). وإذا احتسبنا ساعات افتتاح السوق الأمريكية فقط، فسيبلغ تداول عقود ADR على بينانس نحو 391 مليون USDT خلال الأيام الثلاثة، أي ما يعادل قرابة 4.2% من حجم التداول اليومي في السوق الأمريكية.

بمعنى آخر، تتمثل أكبر ملاءمة بين المنتج والسوق (PMF) لعقود الأسهم الدائمة حاليًا في تلبية الطلب على التداول على مدار الساعة. ورغم أن التداول قبل افتتاح السوق وبعد إغلاقه، والتداول الليلي، والمنطقة الزمنية الكورية، تسهم جميعها في اكتشاف الأسعار، فإن التداول خارج ساعات السوق الذي يقارب 70% يشير إلى أن شريحة كبيرة من الأموال باتت تستخدم منصات تداول العملات المشفرة كوسيلة عالمية للتحوط من مخاطر الأسهم على مدار 7×24 ساعة.

أما طبيعة الأموال وآلية انتقال أثرها الكامنتان وراء ذلك، فهما الأجدر بالتأمل:

أولًا، تصادم عادات التداول على مستويات مختلفة. بالنسبة إلى الأموال المعتادة على التقلبات الحادة في عالم العملات المشفرة، فإن هبوط الأسهم القيادية التقليدية بنسبة 20% على التوالي يشبه فرصة طبيعية ذات نسبة عائد إلى مخاطر جذابة للغاية. لم يعد المستثمرون بحاجة إلى المرور بإجراءات معقدة لإيداع الأموال وسحبها وفتح حساب لدى وسيط تقليدي؛ إذ يمكنهم بدء التداول بضغطة زر من حسابهم المألوف المقوّم بـ U.

ثانيًا، شراء فعلي ناتج عن التحوط من دلتا عبر الأسواق. عندما يفتح صغار المستثمرين في عالم العملات المشفرة مراكز شراء على هاينكس بجنون على بينانس، ويتحمل صانعو السوق (MM) مراكز البيع المقابلة اضطرارًا، فمن المرجح أن يضطروا، للحفاظ على حياد دلتا، إلى شراء الأسهم الأساسية في السوق الفورية الكورية أو في سوق ADR الأمريكية للتحوط (وبالطبع، تعتمد نسبة التحوط الفعلية على المخزون الداخلي لصانع السوق ومراكزه عبر المنصات المختلفة وصافي انكشافه، ولن يكون الانتقال بنسبة 1:1).

وهذا يعني أن حماسة اقتناص القاع المدفوعة بالخوف من فوات الفرصة (FOMO) في سوق العملات المستقرة تخترق الحواجز، وتتحول إلى طلب شراء حقيقي في سوق الأسهم التقليدية، عبر آليات المراجحة والتحوط لدى صناع السوق.

اعتدنا في السابق دراسة اتجاه واحد فقط: «كيف تقود الأسهم الأمريكية عالم العملات المشفرة إلى الهبوط أو الصعود؟». لكن مع بدء اكتساب عقود الأسهم الدائمة زخمًا من حيث السيولة، بدأ نظام تداول العملات المستقرة يتغلغل عكسيًا في عملية تسعير الأصول التقليدية.

لطالما اعتقدت أن عالم العملات المشفرة سيتولى، عاجلًا أم آجلًا، دورًا متزايدًا في تحديد أسعار الأسهم الأمريكية. وتثبت موجة المراهنة على هاينكس، التي تجاوز حجمها 5 مليارات U، أن سوق الأسهم التقليدية بات يضم مجموعة جديدة من متداولي العملات المستقرة، ذوي السيولة الوفيرة والشهية الشديدة للمخاطر. وفي المستقبل، عند تحليل البنية الدقيقة للسوق ومعنويات التداول في الأسهم الرائجة، لن يكفي على الأرجح متابعة مؤشرات غاما للخيارات التقليدية وبيانات التداول المظلم؛ بل سيتعين أيضًا إدراج الفائدة المفتوحة (OI) ومعدل التمويل (Funding Rate) والتداول خارج ساعات السوق على منصات تداول العملات المشفرة ضمن لوحات مراقبة المتداولين.