انتقل ترميز الأسهم من مرحلة المشاريع التجريبية إلى قطاع معترف به في السوق، إذ سجلت أحجام التداول على السلسلة رقمًا قياسيًا بلغ 15.6 مليار دولار في سبتمبر 2026، ووصلت القيمة الإجمالية الموزعة إلى عدة مليارات من الدولارات. ويعود هذا النمو إلى الطلب على إمكانية الوصول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والملكية الجزئية، والتعرض للأسهم عبر بنية البلوك تشين، بينما تظل الأسهم الأساسية محفوظة لدى جهات الحفظ التقليدية. وغالبًا ما يجري أكثر من نصف النشاط خارج ساعات عمل وول ستريت، كما تشمل صفقات كثيرة مبالغ تقل عن قيمة سهم واحد.

لقد سرّع وضوح الأطر التنظيمية هذا التحول. ففي 17 سبتمبر 2026، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إعفاءً للابتكار يمنح إعفاءً مؤقتًا ومشروطًا، بما يتيح لبعض منصات الأوراق المالية المُرمّزة تسهيل التداول الثانوي على السلسلة لأسهم نظام السوق الوطني المُرمّزة، من دون التسجيل الكامل كبورصات وطنية للأوراق المالية. ويسمح الأمر، الذي يمتد خمس سنوات وينتهي في سبتمبر 2031، بصانعي سوق آليين يعملون وفق نظام السماح ومجمعات سيولة على سلاسل الكتل العامة، مثل إيثيريوم وسولانا وBNB Chain.

يتعين على المنصات ضمان أن تمنح الرموز الحقوق نفسها التي تمنحها الأسهم الأساسية، وإخطار الجهات المصدرة قبل 30 يومًا من إدراج نسخ مُرمّزة من جهات خارجية، والالتزام بالحدود المقررة—والتي تقتصر عادةً على 75 رمزًا كحد أقصى للأوراق المالية الأعلى سيولة، مع سقوف للحجم تبلغ 0.25 بالمئة من متوسط حجم التداول اليومي للشهر السابق. ويحصل مزودو السيولة على إعفاء مؤقت من التسجيل بصفتهم تجارًا. ووصف رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، ذلك بأنه خطوة لإدخال أسواق رأس المال إلى العصر الرقمي، مع الدعوة إلى تقديم التعليقات تمهيدًا لوضع قواعد طويلة الأجل. ويحتفظ المصدرون بحق الاعتراض، الذي يمكن أن يمنع إصدار نسخ مُرمّزة غير تابعة لأسهمهم.

تُبقي هذه القيود نطاق التجربة صغيرًا مقارنةً بسوق الأسهم الأمريكية البالغة قيمته نحو 80 تريليون دولار، لكن النشاط آخذ في النمو. فقد استقطبت المنصات ملايين الحائزين، مع ارتفاع أحجام التحويلات وعدد العناوين النشطة. وتشمل المنتجات تمثيلات مدعومة بالكامل بنسبة 1:1، يمكن إصدارها واستردادها عينيًا مقابل حيازات لدى شركات وساطة خاضعة للتنظيم، إلى جانب عروض تركز على تتبع الأسعار وإتاحة الملكية الجزئية.

ولّد التداول في عطلات نهاية الأسبوع وخارج ساعات العمل في المنصات اللامركزية أحجام تداول بمليارات الدولارات، ملبّيًا طلبًا لم تستطع البورصات التقليدية خدمته. ولا يزال التركّز مرتفعًا بين عدد قليل من الجهات المصدرة وسلاسل الكتل، كما تظل مسائل السيولة، والتقلب الأعلى مقارنةً بالأسهم الأساسية، ومواءمة حقوق المساهمين بدقة، محل تدقيق متواصل، بما في ذلك من صندوق النقد الدولي.

تعمل الأسهم المُرمّزة أيضًا على طمس الحدود بين منصات العملات المشفرة وبنية الوساطة التقليدية. ومع إضافة منصات العملات المشفرة تداول الأسهم وسعي المؤسسات الكبرى إلى التداول أو التحوط في كلا المجالين، ازداد الطلب على خدمات التمويل والحفظ والتسوية التي تدعم المراكز المفتوحة على منصة والمقابلة لها على منصة أخرى. ومقدمو الخدمات الذين يتولون بالفعل التعامل مع الأسهم الأساسية لصالح عدة جهات مصدرة للمنتجات المُرمّزة مؤهلون للتوسع نحو قدرات شبيهة بخدمات الوساطة الرئيسية، وتقديم الدعم الرأسمالي والتشغيلي الذي هيمنت عليه البنوك الكبرى طويلًا.

ولا تزال هناك تحديات قائمة. فما زال يتعين حسم الفروق بين الملكية الحقيقية والتعرض الاصطناعي أو المرتبط بالسعر، ونهائية التسوية عبر سلاسل الكتل، والتسوية الحسابية مع أنظمة المقاصة التقليدية.

يُنصح الشركات العامة بمتابعة إشعارات الجهات المصدرة قبل 30 يومًا، التي بات الإعفاء يفرضها. ويواصل المشاركون اختبار قابلية التشغيل البيني، وخصائص الحوكمة مثل التصويت بالوكالة، والجدوى الاقتصادية للاسترداد العيني مقابل الاسترداد النقدي. ومن المتوقع أن يشهد الإعفاء، المصمم كبيئة اختبار مؤقتة لا كقاعدة دائمة، مزيدًا من التعديلات استنادًا إلى الخبرة والتعليقات قبل ظهور أي إطار أوسع.

حتى الآن، رسّخ هذا الإعفاء استخدام بنية البلوك تشين في أسواق الأسهم، مع الحفاظ على المتطلبات الأساسية لحماية المستثمرين وهيكل السوق.