صنّف صندوق النقد الدولي مؤخرًا الأسواق القائمة على الترميز على أنها «صغيرة»، وهو توصيف يلامس بشكل مدهش شيئًا بالغ الأهمية. إذ يقدّرون أصولًا مُرمّزة مرتبطة بغير الإقراض بالاتفاقيات (غير repo) وغير العملات المستقرة بحوالي 65 مليار دولار (اعتبارًا من يوليو). لكن نشاط اتفاقيات الريبو المرمّزة، على النقيض، يزهو بحجم يومي يتراوح بين 300 و350 مليار دولار. وهذا مبلغ كبير ونشاط مالي ملموس على أرض الواقع. ومع ذلك، فصندوق النقد الدولي ليس مخطئًا؛ فهذا لا يزال جزءًا صغيرًا من التمويل التقليدي.
لكن أكثر النقاشات حرجًا ليست فقط مدى سرعة نمو الترميز. فالفيل الحقيقي في الغرفة هو: هل يمكن لهذه البنية التحتية الجديدة أن تتحمل ضغوط السوق الحقيقية؟
حاليًا، وعلى الرغم من الحماس، تعاني الأسواق المرمّزة من ثغرات ملحوظة:
السيولة أضعف بوضوح.
لا يزال تجزؤ الأسواق قائمًا.
لا يزال اليقين القانوني في طور التطور.
لا يزال التشغيل البيني بين سلاسل الكتل تحديًا جوهريًا.
ومن المفارقات أن عمليات التصفية القابلة للبرمجة والآلية قد تُسرّع تفاقم الأزمة في أوقات الضغط.
##BTC
يبدو تبنّي العملات المشفرة سهلًا دائمًا عندما ترتفع الأرقام. لكن الاختبار الحاسم يأتي عندما تختفي السيولة.
لنتأمل أصلًا مرمّزًا يُستخدم ضمانًا عبر منصات متعددة في الوقت نفسه. يؤدي انخفاض السعر إلى عمليات تصفية. وتستنزف عمليات التصفية الناتجة السيولة. ثم يؤدي انكماش السيولة إلى مزيد من البيع بدافع الذعر.
قد لا تُنشئ تقنية سلسلة الكتل هذا الخطر المالي الجوهري، لكنها تزيد كثيرًا من سرعة انتقاله.
لذلك، تتمثل أطروحتي في أن القيمة المستدامة والحاسمة في مجال الأصول الحقيقية (RWA) لن تكون من نصيب من يرمّزون أكبر عدد من الأصول، بل من نصيب من يبنون أسواقًا مرمّزة تظل موثوقة في ظل الضغوط الشديدة.
لا يتعلق الأمر بمجرد «وضع أصل على السلسلة». فهذا الجانب أصبح سهلًا نسبيًا. أما المشكلة الأصعب والأكثر أهمية، فهي إنشاء أصل موثوق وقابل للتداول عندما يقرر الجميع الانسحاب في الوقت نفسه.
في رأيي، هنا سيبرز الفائز الحقيقي في سباق الأصول الحقيقية. وسيتحدد النجاح من خلال حلول توفر سيولة قوية، وحفظًا موثوقًا، وتسوية فورية ومستقرة، وتشغيلًا بينيًا حقيقيًا، وضوابط متطورة لإدارة المخاطر.
