تحركت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في 5 أكتوبر لسد فجوة تنظيمية تركها الكونغرس مفتوحة بعدما تعثر قانون الوضوح في مجلس الشيوخ الشهر الماضي. ونشرت الهيئة إشعارًا مسبقًا باقتراح وضع قواعد من شأنها إخضاع معاملات العملات المشفرة للأفراد، القائمة على الرافعة المالية والهامش والتمويل، للرقابة الفيدرالية، مستندةً إلى الصلاحيات التي تملكها بالفعل بموجب قانون تداول السلع، بدلًا من انتظار تشريع جديد.

يُطرح المقترح تحت اسم اللائحة CTX للمعاملات نفسها، واللائحة CAM للمنصات التي تستضيفها، وسيُنشئ فئة فرعية جديدة من أسواق العقود المعيّنة تُسمى سوق الأصول المشفرة. ويمكن للبورصات الراغبة في إتاحة تداول الأصول الرقمية بأموال مقترضة لعملائها من الأفراد التسجيل ضمن هذه الفئة والعمل بموجب مجموعة موحدة من القواعد الفيدرالية، بدلًا من خليط من تراخيص تحويل الأموال على مستوى الولايات.

هذا النهج أضيق عمدًا من مشروع قانون هيكل السوق الذي لم يُكتب له التقدّم. وستظل معاملات التداول الفوري العادية، التي يدفع فيها العملاء كامل المبلغ ويتسلّمون الأصول، خارج نطاق النظام الفيدرالي الجديد، ويمكن أن تستمر بموجب أنظمة الترخيص القائمة في الولايات.

يتمثل العامل الذي يُخضع النشاط لاختصاص هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) في عرض الرافعة المالية أو التمويل. ووفقًا للتفسير الأولي للهيئة، فإن مجرد إتاحة الهامش في شروط خدمة إحدى منصات التداول قد يُدخل الأنشطة المرتبطة به ضمن هذا الإطار، إذا ظلت العملات المشفرة مسجلة في دفاتر المنصة بدلًا من نقلها إلى محفظة العميل الخاصة.

ستخضع المنصات المسجلة لمتطلبات تهدف إلى حماية العملاء وصون نزاهة السوق، ومنها معايير إثبات الاحتياطيات، وضوابط مكافحة التلاعب، وتنفيذ الصفقات عبر وسطاء تداول العقود الآجلة الخاضعين لقواعد رأس المال وفصل أصول العملاء. ولن يُفرض في المقترح حد أقصى للرافعة المالية بنسبة ثابتة، لكن أي منتج من هذا النوع سيحتاج إلى موافقة موظفي الهيئة. ويمكن للمنصات أيضًا التسجيل بصفتها وسيطًا وكيانًا للمقاصة خاصًا بها. وتُقدَّم التعليقات العامة خلال 60 يومًا من نشر المقترح في السجل الفيدرالي.

تأتي هذه الخطوة في سياق نمط أوسع تمضي فيه الهيئات قدمًا في إقرار أجزاء من سياسات العملات المشفرة والأصول الرقمية، بينما لا يزال التشريع الشامل متعثرًا.

في وقت سابق من العام، طرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أطرًا لحفظ الأصول وإعفاءات للابتكار تخص الأدوات المُرمَّزة، واقترحت الجهات التنظيمية المصرفية قواعد للتعرّف على هوية العملاء لمُصدري العملات المستقرة المصرّح لهم بموجب قانون GENIUS، كما كانت هيئة تداول السلع الآجلة نفسها قد أصدرت بالفعل إعفاءات محدودة من اتخاذ إجراءات، وتناولت المنتجات المُرمَّزة في سياقات أخرى.

أدى انهيار قانون الوضوح إلى تبديد احتمال إرساء تقسيم تشريعي واضح للعمل بين هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات، وإقامة منصة تداول فيدرالية إلزامية لنطاق واسع من الأصول المشفرة. وقد صرّح رئيس الهيئة، مايكل سيليغ، بوضوح بأن الهيئة لا تملك، من تلقاء نفسها، صلاحية إلزام جميع العملات المشفرة بالتداول على منصات مسجلة لديها؛ إذ يتطلب ذلك صدور قانون من الكونغرس.

وعليه، يعمل المقترح الحالي كمسار فيدرالي اختياري لشريحة النشاط التي يشملها القانون بالفعل، وهي تداول التجزئة باستخدام الرافعة المالية، مع إبقاء أسواق التداول الفوري البحتة إلى حد كبير على حالها.

وبات الخيار العملي أمام منصات التداول أوضح الآن، حتى وإن كانت القواعد النهائية لا تزال على بُعد أشهر. فالمنصات الراغبة في مواصلة تقديم منتجات الهامش لعملاء التجزئة في الولايات المتحدة ستحتاج إلى تمرير هذا النشاط عبر هيكل التسجيل والوساطة الجديد، مع تحمّل تكاليف الامتثال والتزامات الإفصاح المرتبطة به.

أما المنصات التي تكتفي بتقديم تداول فوري مدفوع بالكامل، فيمكنها البقاء خاضعة للأنظمة الولائية. وقد تباينت ردود فعل القطاع: إذ يرى البعض أن هذا مسار عملي للدخول إلى السوق يمكن أن يجذب مزيدًا من النشاط إلى داخل الولايات المتحدة ويقلل الاعتماد على منصات الرافعة المالية الخارجية، بينما يشير آخرون إلى أن التفسير الواسع لما يُعد «عرضًا» للرافعة المالية قد يشمل أنشطة أكثر مما تتوقعه المنصات حاليًا، وأن معايير إثبات الاحتياطيات ومكافحة التلاعب ستظل بحاجة إلى ضبط تفصيلي.

وستختبر مهلة التعليقات البالغة 60 يومًا مدى استعداد الهيئة لتوسيع نطاق المفاهيم القائمة في قانون السلع لتشمل أسواق الأصول الرقمية التي لم يُعِد الكونغرس تعريفها بعد. وإلى أن تصدر القواعد النهائية، يظل هذا المقترح أكثر إطار فيدرالي ملموسًا طُرح حتى الآن لتنظيم تداول التجزئة للعملات المشفرة باستخدام الرافعة المالية، في غياب قانون هيكل السوق الذي كان كثيرون في القطاع يأملون أن يحسم المسائل الأوسع المتعلقة بالاختصاص والتسجيل.