تُتداول ميكرون عند نحو 6 أضعاف أرباح العام المقبل، وبرودكوم عند نحو 22 ضعفًا، وTSMC عند نحو 24 ضعفًا. وإذا حوّلنا هذه الأرقام إلى عوائد أرباح، فسنجد أن عائد ميكرون يبلغ نحو 16.7%، وبرودكوم نحو 4.6%، وTSMC نحو 4.1%، وكلاهما أقل من عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، الذي بلغ 5.34% هذا الصباح.

وهذا يعني أن السوق يقيّم أرباح برودكوم وTSMC على أنها أكثر أمانًا من سندات الخزانة، بينما يرى أن أرباح ميكرون عند ذروتها وستتلاشى، رغم أن الشركات الثلاث تبيع ضمن ميزانيات الإنفاق الرأسمالي نفسها على الذكاء الاصطناعي.

إن مضاعفًا قدره 6 أضعاف لقطاع الذاكرة هو رهان على أن أسعار الذاكرة ستنخفض بشدة خلال عام أو عامين، بينما الحديث الدائر في كوريا الآن يشير إلى أن أسعار HBM ستتجاوز الضعف في عام 2027.

إذا صمدت أسعار الذاكرة، فميكرون هي أرخص طريقة للاستفادة من الإنفاق نفسه تمامًا. وإذا لم تصمد، فسيكون ذلك لأن شركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق توقفت عن دفع أسعار مرتفعة مقابل السعة، وهذا سيؤثر أيضًا في ميزانية برودكوم للرقائق المصممة حسب الطلب وطلبات TSMC على رقائق السيليكون. لذا فإن عائد الأرباح البالغ 4% ليس آمنًا كما يبدو مقارنة بعائد سندات الخزانة البالغ 5.34%.

ما زلت متفائلًا. أعتقد أن السوق بدأ يفهم تدريجيًا اقتصاديات الذاكرة وآلية عملها. لا تزال ميكرون الرهان الأكثر أمانًا في السوق.

$MUB $AVGOB