شهد سوق الذهب مؤخرًا ظاهرة جديرة بالاهتمام: فبينما يتحرك سعر الذهب الفوري في نطاق استقرار حول مستوى 4100 دولار، بدأت أسهم شركات تعدين الذهب بالصعود قبلًا. وسجّل صندوق VanEck لأسهم شركات تعدين الذهب المتداول (GDX) «تقاطعًا ذهبيًا» في أوائل أكتوبر، إذ تجاوز متوسطه المتحرك لـ50 يومًا متوسطه المتحرك لـ200 يوم، وذلك للمرة الأولى منذ فبراير 2025. وبعد ظهور هذه الإشارة في المرة السابقة، قفز GDX بنسبة تراوحت بين 150% و170% خلال الأشهر الثمانية التالية. وتعكس أسهم شركات التعدين قيمة الذهب كأصل استثماري بوتيرة أسرع.
أولًا، الرافعة التشغيلية: المصدر الأساسي لحساسية أسهم التعدين
السبب الجوهري وراء استجابة أسهم شركات تعدين الذهب لتحركات أسعار الذهب «قبلًا» هو تأثير الرافعة التشغيلية الفريد الذي تتمتع به.
لا يولّد الذهب بحد ذاته تدفقات نقدية، بينما تستطيع شركات التعدين تحويل المعدن إلى أرباح. لنأخذ شركة تعدين تبلغ تكلفتها الشاملة للاستدامة 1500 دولار للأونصة مثالًا: إذا ارتفع سعر الذهب من 2000 دولار إلى 2200 دولار (بزيادة 10%)، تقفز أرباحها عن كل أونصة من 500 دولار إلى 700 دولار، أي بزيادة تصل إلى 40%. وتؤدي الرافعة المالية الضمنية الناجمة عن التكاليف الثابتة إلى ارتفاع أسهم شركات تعدين الذهب في العادة بمقدار يتراوح بين 1.5 و3 أضعاف نسبة ارتفاع سعر الذهب خلال موجات الصعود.
ويؤكد تقرير بحثي لشركة تيانفنغ للأوراق المالية هذه العلاقة: فكثيرًا ما تتجاوز مكاسب أسهم شركات الذهب ثلاثة أضعاف مكاسب الذهب الفوري خلال فترات محددة، كما أن تحركاتهما غالبًا ما تتزامن. وعلى الرغم من أن أسهم شركات الذهب لا تبدأ الصعود مسبقًا، فإنها تضخّم تحركاتها مع تقلبات سعر الذهب. وتشير أبحاث بنك أوف تشاينا هونغ كونغ أيضًا إلى وجود ارتباط وثيق بين أسعار أسهم شركات الذهب وسعر الذهب، وأن نقاط التحول في أسعار الأسهم تتزامن مع نقاط التحول في سعر الذهب أو تسبقها. وعندما يتأكد الاتجاه الصعودي لسعر الذهب، يتسع نطاق تحرك أسهم شركات الذهب.
تؤكد تحركات السوق الأخيرة تحقق هذه المعادلة. فقد ارتفع GDX بأكثر من 160% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مقابل ارتفاع سعر الذهب بنحو 98% خلال الفترة نفسها. وتوضح نتائج الشركات الرائدة ذلك بصورة أكبر: حققت Newmont في الربع الثاني سعرًا محققًا للذهب بلغ 4414 دولارًا للأونصة، وسجلت تدفقًا نقديًا حرًا قياسيًا بلغ 2.2 مليار دولار؛ فيما حققت Agnico Eagle تدفقًا نقديًا حرًا بقيمة 1.3 مليار دولار، وبلغت تكلفتها الشاملة للاستدامة 1459 دولارًا للأونصة فقط.
ثانيًا، المكونات الأساسية لـGDX: اسمه الذهب، وحقيقته الذهب
على الرغم من أن GDX يُعرف بأنه «صندوق متداول لأسهم شركات تعدين الذهب»، فإن مكوناته الأساسية تشمل بالفعل بعض الأنشطة المرتبطة بالفضة. واستنادًا إلى أحدث البيانات المالية لأكبر عشرة مكونات، التي تشكل مجتمعةً نحو 58.91% من الصندوق، يُقدّر نصيب أعمال الفضة من إجمالي إيرادات مكونات GDX بنحو 8%-12%.
تفصيلًا، يتصدر Pan American Silver (PAAS، بوزن 2.70% في الصندوق) المكونات من حيث الانكشاف على الفضة؛ إذ تشكل إيرادات الفضة نحو 20%-27% من إجمالي إيراداته، ما يجعله الشركة ذات أعلى نسبة من أعمال الفضة ضمن GDX. يليه Wheaton Precious Metals (WPM، بوزن 5.66% في الصندوق)، حيث تبلغ نسبة إيرادات الفضة نحو 35.6%، وتأتي إيراداته بصورة رئيسية من اتفاقيات تدفق الفضة. أما Franco-Nevada (FNV، بوزن 5.16% في الصندوق)، فتبلغ نسبة إيرادات الفضة لديها نحو 11%-17%. وفي المقابل، فإن أكبر مكونين، Newmont (11.17%) وAgnico Eagle (11.05%)، شركتان كبيرتان لإنتاج الذهب، والفضة لديهما مجرد منتج ثانوي؛ إذ لا تتجاوز نسبة إيرادات الفضة نحو 4.2% و1% على التوالي، ما يخفض حصة أعمال الفضة في الصندوق ككل.
وهذا يعني أن GDX يظل في جوهره صندوقًا متداولًا في البورصة لأسهم شركات التعدين، يتمحور حول الذهب. وإذا أراد المستثمرون زيادة انكشافهم على الفضة، فإن PAAS وWPM هما السهمان ضمن مكونات GDX اللذان يحققان أعلى نسبة من أعمال الفضة، لكن حساسية GDX ككل تجاه أسعار الفضة محدودة نسبيًا.
ثالثًا، الاختراق الفني وتدفقات الأموال
من الناحية الفنية، أظهر المسار الأخير لـGDX إشارات إيجابية. فبعد ارتداده بقوة من نحو 91 دولارًا، تحرك GDX ضمن نمط علم صاعد صغير، محافظًا على مكاسبه الأولية. ثم اخترق السعر هذا النمط، ما يشير إلى أن التراجع السابق ربما لم يكن سوى توقف مؤقت في مسار تعافٍ أوسع. وتكمن النقطة الفنية الأساسية في أن GDX لا يزال، بالتزامن مع الاختراق، أعلى بكثير من قاع القناة الأوسع عند نحو 91-92 دولارًا.
وتؤكد تدفقات الأموال أيضًا تحول معنويات السوق. فقد سجل صندوق VanEck لأسهم شركات تعدين الذهب أعلى تدفقات شهرية منذ فبراير، فيما لم يرتفع سعر الذهب نفسه سوى 10% في أغسطس. وبلغ تفوق أسهم شركات التعدين على سعر الذهب أعلى مستوى له منذ 13 عامًا، ما يشكل إشارة صعود قوية.
رابعًا، التوقعات الاستثمارية والتحذير من المخاطر
إجمالًا، يمر GDX بمرحلة تتلاقى فيها العوامل الأساسية والفنية. فالتكلفة الشاملة للاستدامة لدى شركات التعدين تقل عن 2000 دولار للأونصة، وهوامش التشغيل تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية؛ كما أن الميزانيات العمومية للقطاع في أفضل حالاتها منذ سنوات، وتؤدي عمليات إعادة شراء الأسهم إلى تقليص عدد الأسهم القائمة، فيما تزداد أهمية العائد على رأس المال لدى الإدارات.
لكن ينبغي الانتباه إلى المخاطر التالية: يعمل تأثير الرافعة المالية لأسهم شركات تعدين الذهب في الاتجاهين؛ فعلى المدى الطويل، يكون التذبذب السنوي لأسهم شركات التعدين عادةً أكبر بمقدار 1.5 إلى ضعفين من تذبذب المعدن الأساسي. وإذا تراجع سعر الذهب إلى 4000 دولار وتجاوز سعر خام WTI مستوى 95 دولارًا، فستضعف بوضوح العوامل التي تدعم توسع هوامش أرباح شركات التعدين. كما تتركز مكونات GDX بدرجة كبيرة؛ إذ تمثل Newmont وAgnico Eagle معًا أكثر من ربع الصندوق، وقد تؤدي نتائج التكاليف التي تعلنها الشركات الرائدة، إذا جاءت دون التوقعات في أي مرة، إلى الضغط على القطاع بأكمله.
تحذير من المخاطر: يستند التحليل أعلاه إلى معلومات السوق المتاحة للجمهور وإلى استنتاجات مستمدة من الأطر الفنية، ولا يشكّل أي نصيحة استثمارية. تتسم المعادن النفيسة وأسهم شركات التعدين بتقلبات حادة، وينبغي للمستثمرين اتخاذ قرارات مدروسة بما يتناسب مع قدرتهم على تحمّل المخاطر.$
