ما وافقت عليه SEC هذه المرة يبدو، للوهلة الأولى، كأنه تذكرة تعويض لمن فاتهم الصعود.. لكن عند تفكيك هيكل المنتجات، يبدو الأمر أشبه ببيع «التقلب» نفسه في عبوة، على أن يتحمل المشتري مسؤولية تسرّب قيمته ببطء..
💰 爆点新闻
في 2 أكتوبر، وافقت SEC على تعديل في قواعد Cboe BZX، يتيح لشركة Volatility Shares إصدار ستة صناديق ETF برافعة مالية قدرها 3 أضعاف.. والأصول الأساسية لا تقتصر على بيتكوين وإيثيريوم، بل تشمل الذهب والفضة والنفط الخام والغاز الطبيعي أيضًا.. وهذه أول مرة يُسمح فيها لصناديق العملات المشفرة الأمريكية باستخدام رافعة مالية تصل إلى 3 أضعاف؛ إذ ظل الحد الأقصى سابقًا عالقًا عند ضعفين..
ثمة تفصيل يسهل إغفاله: هذه المنتجات لا تحتفظ بأصول فورية، بل تستخدم عقود بيتكوين وإيثيريوم الآجلة الخاضعة للتنظيم.. كما أنها غير متاحة للتداول حتى الآن؛ إذ يتعين على الجهة المُصدرة انتظار إعلان SEC سريان بيان التسجيل، ولم يحدد قرار الموافقة حتى موعدًا نهائيًا لذلك..
ما يستحق النظر فعلًا هو طريقة عمل هذه المنتجات.. فلكي تحافظ على الرافعة المالية عند 3 أضعاف بدقة، عليها أن تعيد التوازن يوميًا: تزيد مراكز العقود الآجلة عندما ترتفع الأسعار، وتقلصها عندما تنخفض.. وعادةً ما تتركز هذه الصفقات الآلية قرب الإغلاق، وكلما كبر حجم الصندوق، ازداد تأثيره في تحريك الأسعار خلال الجلسة..
والأكثر إشكالية هو تآكل القيمة بسبب التقلب.. لنفترض أن بيتكوين ارتفعت 10% في اليوم الأول، ثم انخفضت 10% في اليوم الثاني؛ فستكون خسارة السعر الفوري الصافية 1%.. وخلال الحركة نفسها، يرتفع المنتج ذو الرافعة 3 أضعاف أولًا بنسبة 30%، ثم ينخفض 30%، لتكون خسارته الصافية 9%.. وكلما طال تذبذب السوق ذهابًا وإيابًا، وقلّ اتجاهه الواضح في جانب واحد، نزفت قيمة هذا المنتج بوتيرة أسرع.. وقد عبّر آدم باك من Blockstream عن الأمر بوضوح أكبر: استراتيجيات إعادة ضبط الرافعة تلقائيًا تواصل استنزاف القيمة في الأسواق العرضية المتذبذبة..
لذلك، من الواضح تمامًا لمن صُممت هذه المنتجات.. وقد لخّص إريك بالكوناس، محلل صناديق ETF في Bloomberg، الفكرة بجملة واحدة: صناديق ETF ذات الرافعة المالية مخصصة للتداول، لا للاحتفاظ بها.. كما توضح الجهات المُصدرة في نشرات الاكتتاب الخاصة بها أنها لا تلائم إلا من يستطيعون تحمل خسارة كامل استثماراتهم..
وهذه هي الإشارة الحقيقية وراء ما حدث.. يجري إدراج العملات المشفرة ضمن الرفوف الكاملة للأصول التقليدية، بالتغليف نفسه، والتعرض نفسه، وهيكل الاستنزاف نفسه.. إنها أداة جديدة للمتداولين على المدى القصير، أما لمن يريد الاحتفاظ باستثماره، فقد يظل صندوق ETF الفوري الخيار الأقل كلفة..
ما ينبغي مراقبته بعد ذلك هو ما إذا كانت التدفقات الآلية قرب الإغلاق ستتحول إلى مصدر جديد لضجيج التداول خلال اليوم، بمجرد بدء تداول هذه المنتجات.. وإذا بلغ حجم صندوق برافعة 3 أضعاف يومًا ما حدًا يسمح له بالتأثير في أساس العقود الآجلة، فسيصبح التقلب نفسه أصلًا يجري تداوله.. وعندها، قد لا يكون ما يُعوَّض عنه تذكرةً، بل درسًا مكلفًا..
💰 爆点新闻
في 2 أكتوبر، وافقت SEC على تعديل في قواعد Cboe BZX، يتيح لشركة Volatility Shares إصدار ستة صناديق ETF برافعة مالية قدرها 3 أضعاف.. والأصول الأساسية لا تقتصر على بيتكوين وإيثيريوم، بل تشمل الذهب والفضة والنفط الخام والغاز الطبيعي أيضًا.. وهذه أول مرة يُسمح فيها لصناديق العملات المشفرة الأمريكية باستخدام رافعة مالية تصل إلى 3 أضعاف؛ إذ ظل الحد الأقصى سابقًا عالقًا عند ضعفين..
ثمة تفصيل يسهل إغفاله: هذه المنتجات لا تحتفظ بأصول فورية، بل تستخدم عقود بيتكوين وإيثيريوم الآجلة الخاضعة للتنظيم.. كما أنها غير متاحة للتداول حتى الآن؛ إذ يتعين على الجهة المُصدرة انتظار إعلان SEC سريان بيان التسجيل، ولم يحدد قرار الموافقة حتى موعدًا نهائيًا لذلك..
ما يستحق النظر فعلًا هو طريقة عمل هذه المنتجات.. فلكي تحافظ على الرافعة المالية عند 3 أضعاف بدقة، عليها أن تعيد التوازن يوميًا: تزيد مراكز العقود الآجلة عندما ترتفع الأسعار، وتقلصها عندما تنخفض.. وعادةً ما تتركز هذه الصفقات الآلية قرب الإغلاق، وكلما كبر حجم الصندوق، ازداد تأثيره في تحريك الأسعار خلال الجلسة..
والأكثر إشكالية هو تآكل القيمة بسبب التقلب.. لنفترض أن بيتكوين ارتفعت 10% في اليوم الأول، ثم انخفضت 10% في اليوم الثاني؛ فستكون خسارة السعر الفوري الصافية 1%.. وخلال الحركة نفسها، يرتفع المنتج ذو الرافعة 3 أضعاف أولًا بنسبة 30%، ثم ينخفض 30%، لتكون خسارته الصافية 9%.. وكلما طال تذبذب السوق ذهابًا وإيابًا، وقلّ اتجاهه الواضح في جانب واحد، نزفت قيمة هذا المنتج بوتيرة أسرع.. وقد عبّر آدم باك من Blockstream عن الأمر بوضوح أكبر: استراتيجيات إعادة ضبط الرافعة تلقائيًا تواصل استنزاف القيمة في الأسواق العرضية المتذبذبة..
لذلك، من الواضح تمامًا لمن صُممت هذه المنتجات.. وقد لخّص إريك بالكوناس، محلل صناديق ETF في Bloomberg، الفكرة بجملة واحدة: صناديق ETF ذات الرافعة المالية مخصصة للتداول، لا للاحتفاظ بها.. كما توضح الجهات المُصدرة في نشرات الاكتتاب الخاصة بها أنها لا تلائم إلا من يستطيعون تحمل خسارة كامل استثماراتهم..
وهذه هي الإشارة الحقيقية وراء ما حدث.. يجري إدراج العملات المشفرة ضمن الرفوف الكاملة للأصول التقليدية، بالتغليف نفسه، والتعرض نفسه، وهيكل الاستنزاف نفسه.. إنها أداة جديدة للمتداولين على المدى القصير، أما لمن يريد الاحتفاظ باستثماره، فقد يظل صندوق ETF الفوري الخيار الأقل كلفة..
ما ينبغي مراقبته بعد ذلك هو ما إذا كانت التدفقات الآلية قرب الإغلاق ستتحول إلى مصدر جديد لضجيج التداول خلال اليوم، بمجرد بدء تداول هذه المنتجات.. وإذا بلغ حجم صندوق برافعة 3 أضعاف يومًا ما حدًا يسمح له بالتأثير في أساس العقود الآجلة، فسيصبح التقلب نفسه أصلًا يجري تداوله.. وعندها، قد لا يكون ما يُعوَّض عنه تذكرةً، بل درسًا مكلفًا..
