شركة واحدة في ربع واحد من الأرباح تفوق ما حققته في العام السابق بأكمله، ومع ذلك لم تتحرك أسهمها تقريبًا—هذا بالضبط ما حدث مؤخرًا مع ميكرون. بعد صدور تقريرها المالي لم ترتفع خلال يومين تداول معًا إلا بأقل من 1%.
لنبدأ بكيفية تحقيق هذه الأرباح. ميكرون تبيع رقائق تخزين، وهي “الذاكرة” الموجودة في أجهزة الكمبيوتر والهواتف. هذا النوع من الأعمال يشبه تجارة الحبوب: عندما تكون السوق قوية يوجد نقص في المعروض فيرتفع السعر، أحيانًا بشكل كبير. في هذا الربع، حققوا إيرادات بلغت 54.2 مليار دولار، بزيادة تقارب أربع مرات على أساس سنوي. لكن الجزء الأكبر من الزيادة لم يأتِ من بيع كميات أكبر، بل من بيع كل قطعة بسعر أعلى—ارتفع متوسط سعر شرائح DRAM بعشرات النقاط المئوية، وذاكرة الفلاش ارتفعت أكثر، نحو 30%.
عندما يشتري الشخص العادي هذه الأسهم، غالبًا ما يعتاد النظر إلى مكرر الربحية (P/E): الآن عند 14 ضعف، يبدو غير مكلف؛ وحتى لو ارتفعت الأرباح أكثر فستظل في العام المقبل أقل من 7 أضعاف. لكن لدى أسهم الدورات الاقتصادية فخ في مكرر الربحية: عندما تكون الأرباح في أعلى مستوياتها، غالبًا ما يكون مكرر الربحية “الأرخص” في المقابل. ثم عندما تنعكس قوى العرض والطلب، تنخفض الأسعار، وقد تتراجع الأرباح بنحو كبير، فتتحول تلك “القيمة الرخيصة” فجأة إلى “سعر أغلى”. وبنفس السعر، إذا احتسبت مكرر الربحية على أرباح سنوات مختلفة، يمكن أن يختلف بأكثر من مرة.
فكيف نحدد ذلك؟ لا تكتفِ بالنظر إلى مدى ارتفاع الأرباح، بل انظر إلى المدة التي يمكن أن تستمر فيها. في الوقت الحالي يعتمد الأمر على ارتفاع الأسعار بسبب نقص المعروض، بينما ميكرون نفسها تواصل التوسع في الإنتاج بوتيرة كبيرة—سيتم إنفاق أكثر من 50 مليار دولار لبناء مصانع في العام القادم، وسيخرج الإنتاج الجديد في 2028. وعندما يتمكن الجميع من إكمال التوسعات، ويتحول النقص إلى فائض، ستُروى “قصة” الأسعار بالعكس.
لذلك، نصيحة الشخص العادي تكاد تكون واحدة: عند الاستثمار في أسهم الدورات الاقتصادية، لا تحدق فقط في مكرر الربحية المنخفض “الآن”، بل فكّر: هل تربح هذه الشركة “فرق سعر مؤقت” أم “قوة وقدرة طويلة الأمد”؟ هذا الفرق يحدد كم قيمة تلك الأرباح بالضبط.
لنبدأ بكيفية تحقيق هذه الأرباح. ميكرون تبيع رقائق تخزين، وهي “الذاكرة” الموجودة في أجهزة الكمبيوتر والهواتف. هذا النوع من الأعمال يشبه تجارة الحبوب: عندما تكون السوق قوية يوجد نقص في المعروض فيرتفع السعر، أحيانًا بشكل كبير. في هذا الربع، حققوا إيرادات بلغت 54.2 مليار دولار، بزيادة تقارب أربع مرات على أساس سنوي. لكن الجزء الأكبر من الزيادة لم يأتِ من بيع كميات أكبر، بل من بيع كل قطعة بسعر أعلى—ارتفع متوسط سعر شرائح DRAM بعشرات النقاط المئوية، وذاكرة الفلاش ارتفعت أكثر، نحو 30%.
عندما يشتري الشخص العادي هذه الأسهم، غالبًا ما يعتاد النظر إلى مكرر الربحية (P/E): الآن عند 14 ضعف، يبدو غير مكلف؛ وحتى لو ارتفعت الأرباح أكثر فستظل في العام المقبل أقل من 7 أضعاف. لكن لدى أسهم الدورات الاقتصادية فخ في مكرر الربحية: عندما تكون الأرباح في أعلى مستوياتها، غالبًا ما يكون مكرر الربحية “الأرخص” في المقابل. ثم عندما تنعكس قوى العرض والطلب، تنخفض الأسعار، وقد تتراجع الأرباح بنحو كبير، فتتحول تلك “القيمة الرخيصة” فجأة إلى “سعر أغلى”. وبنفس السعر، إذا احتسبت مكرر الربحية على أرباح سنوات مختلفة، يمكن أن يختلف بأكثر من مرة.
فكيف نحدد ذلك؟ لا تكتفِ بالنظر إلى مدى ارتفاع الأرباح، بل انظر إلى المدة التي يمكن أن تستمر فيها. في الوقت الحالي يعتمد الأمر على ارتفاع الأسعار بسبب نقص المعروض، بينما ميكرون نفسها تواصل التوسع في الإنتاج بوتيرة كبيرة—سيتم إنفاق أكثر من 50 مليار دولار لبناء مصانع في العام القادم، وسيخرج الإنتاج الجديد في 2028. وعندما يتمكن الجميع من إكمال التوسعات، ويتحول النقص إلى فائض، ستُروى “قصة” الأسعار بالعكس.
لذلك، نصيحة الشخص العادي تكاد تكون واحدة: عند الاستثمار في أسهم الدورات الاقتصادية، لا تحدق فقط في مكرر الربحية المنخفض “الآن”، بل فكّر: هل تربح هذه الشركة “فرق سعر مؤقت” أم “قوة وقدرة طويلة الأمد”؟ هذا الفرق يحدد كم قيمة تلك الأرباح بالضبط.