طلبت شركة سيركل من المفوضية الأوروبية إعادة النظر في أجزاء من إطار تنظيم الأسواق في الأصول المشفّرة (MiCA) المتعلقة بقواعد احتياطيات العملات المستقرة، بحجة أنَّ المتطلبات الصارمة المرتبطة بإيداعات البنوك يمكن أن تعرّض المُصدِرين—وبشكل غير مباشر حاملي الرموز—لمخاطر الائتمان داخل قطاع البنوك ومخاطر الطرف المقابل.

في ردٍّ على استشارة المفوضية بشأن مراجعة تنظيم الأسواق في الأصول المشفّرة (MiCA)، قالت شركة سيركل إنَّ فرض مستويات إلزامية من الودائع لدى البنوك التجارية هو أداة غير مناسبة لإدارة سلامة الاحتياطيات. ويُبرز العرضُ سببَ أن هذا القلق ليس افتراضياً، مشيراً إلى اضطراب ربط الدولار الخاص بالـUSDC في مارس 2023 بعد أن كشفت شركة سيركل أن احتياطيات الـUSDC بقيمة 3.3 مليار دولار كانت مودعة لدى بنك وادي السيليكون. وقد مكّنت إجراءات حماية المودعين وما تلاها من إجراءات لإتاحة الأموال في نهاية المطاف شركة سيركل من استعادة ربط USDC.

أهم النقاط

• تحذر الدائرة من أن نهج «الحد الأدنى للإيداع» في «MiCA» قد يزيد الائتمان البنكي والتعرض لمخاطر الطرف المقابل بالنسبة إلى مُصدري العملات المستقرة (stablecoin).

• يشير مُصدر العملة المستقرة إلى فك ربط «USDC» في عام 2023 المرتبط بالاحتياطيات المحتفظ بها لدى «سيليكون فالي بنك» (Silicon Valley Bank) باعتباره اختبار ضغط واقعي.

• تدعم الدائرة استبدال الحدود الدنيا الثابتة للإيداع بمتطلب أكثر مرونة قائم على السيولة/الأصول، بما يتوافق مع توجهات البنك المركزي.

• كما طلبت جهات صناعية إجراء تغييرات على «MiCA» تؤثر في قواعد أسواق السلسلة (onchain) وتصنيفات أكثر وضوحاً للرموز (tokens).

قضية الدائرة ضد الحدود الدنيا الإلزامية للإيداع

تأتي ردود الدائرة في وقت تسعى فيه المفوضية الأوروبية إلى تلقي تعليقات حول كيفية عمل «MiCA» وما إذا كان التنظيم ما يزال مناسباً لغايته مع تطور أسواق العملات المشفرة. ويهدف هذا التشاور، الذي أُغلق يوم الأربعاء، إلى إطلاع المفوضية بتقييمها الأوسع لـ«MiCA» والأنشطة التي قد تقع خارج نطاقها الحالي.

بموجب «MiCA»، يجب على مُصدري رموز الأموال الإلكترونية الاحتفاظ بما لا يقل عن 30% من الاحتياطيات في ودائع البنوك التجارية، مع حد أدنى أعلى عند 60% بالنسبة لـ«المُصدِرين المهمّين». وتجادل الدائرة بأن هذا الهيكل المزدحم بالودائع ينبغي مراجعته، لأنه يدفع الاحتياطيات إلى النظام المصرفي حتى عندما يمكن للمُصدِرين بدلاً من ذلك الحفاظ على السيولة عبر أصول بديلة عالية الجودة ومتاحة على نحو فوري.

كما قالت الدائرة إنها تتماشى مع رؤية البنك المركزي الأوروبي بأن المُصدِرين ينبغي أن يواجهوا «متطلب حد أدنى لسيولة الأصول» بدلاً من الحدود الدنيا الثابتة للإيداع. وتكتسب هذه النقلة أهمية لأنها قد تغيّر طريقة هيكلة الاحتياطيات يومياً—وقد تقلل احتمال ربط قدرة الاسترداد الخاصة بالعملة المستقرة بنوع واحد من مخاطر الطرف الوسيط.

التعلم من حلقة «سيليكون فالي بنك»

تنبع مخاوف الدائرة من تجربتها خلال انهيار «سيليكون فالي بنك». إذ كشفت الدائرة في مارس 2023 أن احتياطيات «USDC» البالغة 3.3 مليار دولار كانت مودعة لدى البنك. وعندما تعثر «SVB»، فقد «USDC» مؤقتاً ربطه بالدولار، ما يبرز كيف يمكن لتركيز الاحتياطيات في ودائع البنوك أن يتحول إلى عدم استقرار في الرمز خلال صدمات قطاع المصارف.

أشارت الدائرة لاحقاً إلى أن الأموال أُتيحت بعد أن قامّ مسؤولو الولايات المتحدة بحماية المودعين، مما مكّن «USDC» من استعادة ربطه. النقطة الأساسية التي يبدو أن الدائرة تحاول إيصالها إلى الجهات التنظيمية الأوروبية هي أن هيكل احتياطيات «MiCA» ينبغي أن يأخذ في الاعتبار بشكل أفضل مخاطر أن احتياطيات العملة المستقرة—حتى وإن كانت خاضعة لتنظيم جيد—يمكن أن تصبح عرضة للخطر عندما تتركز داخل ميزانيات البنوك.

ما الذي تريد الدائرة تغييره في «MiCA»

إضافة إلى تقليل الاعتماد على الحدود الدنيا للإيداع، حثت الدائرة المفوضية على إزالة حدَّيْ تركّز احتياطيين ترى أنهما قد يقيّدان مرونة المحفظة دون أن يحسِّنا بالضرورة السلامة في العالم الحقيقي. وعلى وجه الخصوص، استشهدت الدائرة بـ:

• سقف بنسبة 35% للتعرض لأحد الجهات السيادية.

• سقف مرتبط بكل طرف مقابل، يحدّ من الإيداعات لدى بنك واحد إلى مبلغ يعادل 1.5% من إجمالي أصول ذلك البنك.

وطلبت الدائرة أيضاً من المفوضية الحفاظ على «الإصدار المتعدد» (multi-issuance)، وهو نموذج تقوم فيه جهة مُصرّح لها من الاتحاد الأوروبي وشريك خاضع لتنظيم في دولة أخرى بإصدار عملة مستقرة بشكل مشترك. واعتبرت الدائرة أن تضييق هذا الهيكل أو إزالته من شأنه أن يدفع المستخدمين على الأرجح نحو مزودين خارج الحدود البحرية خارج نطاق حماية «MiCA»، بدلاً من تعزيز الشفافية والإشراف داخل إطار الاتحاد الأوروبي.

ردود استشارية أخرى: أسواق السلسلة وتصنيف الرموز

لم يكن الدائرة وحدها في السعي إلى إجراء تعديلات على تنفيذ «الميكا» (MiCA). فقد دعا «مركز السياسة الخاص بالهَيبرليكدج» (Hyperliquid Policy Center)، في رده الخاص، المفوضية إلى التأكد من التعامل مع عقود الفروقات الدائمة الخاصة بالعملات المشفرة ضمن إطار الأوراق المالية والمشتقات القائم في الاتحاد الأوروبي—وبالتحديد «MiFID II».

جادلت المجموعة بأن الالتزامات ينبغي أن تُصمَّم بما يتناسب مع كيفية عمل أسواق العقود الدائمة، واقترحت الاعتراف بسجلات البلوك تشين العامة كطريقة عملية للوفاء بمتطلبات الشفافية وإعداد السجلات.

وبشكل منفصل، أوصى «مجلس الأعمال الخاص بالبلوكتشين العالمي» (GBBC) بوضع قواعد أكثر وضوحاً لتصنيف الرموز، وتدابير حماية للعملات المستقرة متناسبة، وتقليل التكرار بين «MiCA» وقواعد خدمات الدفع. وفي سياق إصدار عملات مستقرة عبر الحدود، دعا «GBBC» إلى تحديد واضح لمسؤوليات الاسترداد، وإعادة موازنة الاحتياطيات بصورة قابلة للإنفاذ، وإطار إشراف في الاتحاد الأوروبي يمكن مساءلته.

ما الذي يجب مراقبته مع تقدم مراجعة «MiCA»

وبينما تستوعب المفوضية هذه التقديمات، فإن السؤال الرئيسي أمام حاملي العملات المستقرة والمُصدِرين والوسطاء الملتزمين هو ما إذا كان نموذج احتياطيات «MiCA» سيتطور من القيود التي تركز على الودائع إلى إطار يعكس بصورة أفضل إدارة السيولة ومخاطر الطرف المقابل داخل النظام المصرفي. ومن المرجح أن توضح إرشادات مسودة مستقبلية أو مقترحات تشريعية كيف سيتم قياس متطلبات السيولة المرنة عملياً—وما إذا كانت مقاربة الإشراف ستتغير جنباً إلى جنب مع القواعد.

نُشرت هذه المقالة في الأصل بعنوان: «Circle Calls for EU to Adjust Stablecoin Reserve Rules in MiCA Review» على موقع Crypto Breaking News—مصدرُك الموثوق لأخبار العملات المشفرة وأخبار البيتكوين وتحديثات البلوك تشين.