تدخل صناعة إدارة الأصول في الولايات المتحدة، التي تبلغ قيمتها أكثر من مئة تريليون دولار، في إطار وصاية جديد مخصص للأصول المشفرة.

قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 1 أكتوبر رسميًا مشروع قواعد جديد لحفظ/وصاية الأصول المشفرة، بهدف إنشاء مسار أكثر وضوحًا للامتثال والوصاية للأصول المشفرة لصالح مستشاري الاستثمار المسجلين (Registered Investment Adviser, RIA) والصناديق الخاضعة للرقابة، مع السماح، في ظروف محددة، لمستشاري الاستثمار والصناديق بالحفظ الذاتي (self-custody) للأصول المشفرة.

إن نطاق التأثير المحتمل لهذه الإصلاحات واسع للغاية.

تُظهر أحدث إحصاءات SEC أن حجم الأصول الخاضعة للرقابة التي أبلغ عنها مستشارو الاستثمار في عام 2025 (Regulatory Assets Under Management, RAUM) بلغ نحو 177 تريليون دولار، بزيادة 21% عن العام السابق. وبعبارة أخرى، فإن النطاق الذي تمسه هذه اللوائح الجديدة هو واحد من أكبر أسواق إدارة الأصول على مستوى العالم.

حاليًا، قامت SEC فقط بتقديم مشروع قواعد بشكل رسمي، وليس بعدُ السماح بشكل شامل للصناديق بالاحتفاظ ببيتكوين بأنفسها؛ ففي الواقع سيتم فتح الحفظ الذاتي ضمن شروط محددة فقط، وما زال من الممكن تعديل القواعد النهائية بعد مشاورات عامة.

صناعة إدارة أصول بقيمة 177 تريليون دولار تحصل لأول مرة على إطار واضح لوصاية Crypto

صرّح رئيس SEC بول أتكينز (Paul Atkins) بأنه منذ ظهور Bitcoin في عام 2008، تطور سوق الأصول المشفرة من كونِه سوقًا متخصصًا صغيرًا إلى سوق بحجم عدة تريليونات من الدولارات. ومع ذلك، فإن قواعد الوصاية القائمة في الولايات المتحدة لا تزال مبنية في الأساس على بنية سوق الأوراق المالية التقليدي، ولم تواكب تطور الأصول الرقمية.

وبالتالي، فإن أحد الأهداف الأساسية لِلوائح SEC الجديدة هو إنشاء إطار وصاية مناسب خصيصًا للأصول المشفرة لمستشاري الاستثمار، وشركات الاستثمار المسجلة، وشركات التطوير التجاري (Business Development Companies, BDC). ويشير Atkins إلى أن اللوائح ستوفر لمسار «امتثال» (compliant pathway) لم يكن متاحًا سابقًا لكل من مستشاري الاستثمار والصناديق.

هذه الجملة مهمة جدًا. لأنه في السابق، كانت إحدى أكبر مشكلات وول ستريت مع Crypto ليست فقط «هل يمكن الاستثمار»، بل أيضًا: إذا تم الاحتفاظ بالأصول على السلسلة بشكل مباشر، فمن الذي سيمتلك المفاتيح الخاصة؟

اختراق كبير جديد: في ظروف محددة، يُسمح للصناديق ومديري الاستشارات الاستثمارية بالإدارة الذاتية للأصول المشفرة

أكثر أجزاء اللوائح الجديدة التي تحظى باهتمام السوق هي أن SEC طرحت رسميًا آلية «الحفظ الذاتي». حاليًا، غالبًا ما يُطلب من مستشاري الاستثمار أن يسلموا أصول العملاء إلى حافظ/وصي مؤهل (qualified custodian)، مثل البنوك أو شركات الوساطة أو المؤسسات المالية المؤهلة.

لكن لدى سوق Crypto مشكلة خاصة: فقد لا تتوفر على الإطلاق وصيّ مؤهل أو مُستعد أو قادر لتقديم خدمات الحفظ لبعض الرموز الجديدة أو الأصول على السلسلة التي تم طرحها حديثًا.

أوضح عضو SEC هستر بيرس (Hester Peirce) عند شرح اللوائح الجديدة أن النظام الحالي قد جعل العديد من مستشاري الاستثمار يواجهون معضلة «لا توجد قواعد واضحة ولا يوجد وصي/حافظ عملي». وبناءً على ذلك، يتيح الاقتراح الجديد—عندما لا يتوفر وصي/حافظ مؤهل أو مُسموح به مناسب—أن يحتفظ مستشارو الاستثمار أو الصناديق بالأصول المشفرة ذات الصلة بأنفسهم ضمن ظروف وشروط محددة.

وهذا يعني أنه قد لا يُضطر الكيانات الخاضعة للرقابة لإدارة الأصول في المستقبل إلى التخلي بالكامل عن فرصة استثمارية على السلسلة لمجرد أن «السوق لا يضم وصيًا مؤهلًا».

لكن «الحفظ الذاتي» قد يسبب سوء فهم بسهولة. فالـ self-custody التي تقصدها SEC ليست أن يقوم مدير الصندوق بأخذ Ledger أو محفظة باردة ووضع Bitcoin الخاصة بالعملاء بداخلها. في الواقع، تقع مسؤولية حفظ/وصاية الأصول المشفرة قانونًا على مستشار الاستثمار أو الصندوق نفسه. كما يتعين على المؤسسة تلبية متطلبات إضافية للأمن السيبراني والضوابط الداخلية والتقارير وحماية الأصول.

أشارت Peirce كذلك إلى أن مستشاري الاستثمار، قبل تبني الحفظ الذاتي، يحتاجون إلى التأكد من عدم وجود مقدّمي وصاية مناسبين آخرين في السوق يسمح لهم بالقيام بذلك، وبعد ذلك يتعين عليهم إعادة التقييم بشكل مستمر. ولا تُعد اللوائح «إلغاءً شاملاً لقيود الوصاية»، بل تضيف ضمن نظام الوصاية لدى الأطراف الثالثة القائم، مسارًا للخروج يسمح بالحفظ الذاتي ضمن حدود محدودة.

لماذا تحظى Bitcoin باهتمام خاص؟

تُعد Bitcoin حاليًا أكبر الأصول المشفرة من حيث حجم ما تحتفظ به المؤسسات، لذا فإن أي إصلاحات لنظام الحفظ/الوصاية لدى SEC ستكون قابلة لأن تُفسَّر في السوق على أنها خفض لعتبة السماح بأن تمسك وول ستريت BTC بشكل مباشر.

ومع ذلك، ما زال يلزم التمييز قانونيًا. تتناول لوائح SEC الجديدة أساسًا كيفية قيام مستشاري الاستثمار والصناديق الخاضعة للرقابة بحفظ/وصاية «الأصول المشفرة»، بينما يظل ما إذا كانت الأصول تدخل مباشرةً تحت (قانون مستشاري الاستثمار) و(قانون شركات الاستثمار) ومتطلبات الوصاية ذات الصلة مرتبطًا بتصنيفها القانوني وبنية الصندوق.

تعمل SEC على تقليل العوائق التنظيمية أمام المؤسسات الاستثمارية الخاضعة للرقابة للاحتفاظ مباشرةً بـ Crypto، ومن المرجح أن تكون Bitcoin واحدة من أكثر الأصول التي يتابعها السوق وتستفيد من ذلك.

وهناك تغيير مهم آخر في هذا الاقتراح وهو توسيع خيارات مقدمي خدمة الحفظ/الوصاية للأصول المشفرة من الأطراف الثالثة. إذ تخطط SEC للسماح للشركات الاستئمانية المرخّصة على مستوى الولايات (state-chartered trust companies) والتي تستوفي الشروط، بالعمل كجهات وصاية للأصول المشفرة. وهذا يعني أنه في المستقبل قد لا يعتمد سوق وصاية الأصول المشفرة فقط على البنوك الكبيرة أو شركات الوساطة، بل قد تتاح فرصة لدخول المزيد من المؤسسات الاستئمانية الخاضعة للرقابة والمتخصصة في التعامل مع الأصول الرقمية.

بالنسبة لوول ستريت، قد يكون هذا أكثر أهمية من مجرد «السماح بالحفظ الذاتي». فبالنسبة لشركات إدارة الأصول الكبرى، فإن النموذج المثالي غالبًا لا يتمثل في أن تتحمل هي مسؤولية جميع المفاتيح الخاصة، بل في توفر مزيد من مزودي الحفظ المتخصصين للأصول المشفرة، والذين يكونون خاضعين للرقابة ولديهم قدرات تقنية يمكن الاختيار منهم.

من ETF إلى الاحتفاظ المباشر بالعملات: وول ستريت تصطدم الآن بالعتبة التالية

خلال السنوات القليلة الماضية، كان أبرز اختراق لدخول المؤسسات إلى سوق Bitcoin هو إطلاق صناديق Bitcoin الفورية المتداولة (spot Bitcoin ETF). فقد حلت الـ ETF مشكلة واحدة: إذ يستطيع المستثمرون الوصول إلى تعرض سعر Bitcoin عبر حسابات الأوراق المالية التقليدية دون الحاجة إلى إدارة المحافظ والمفاتيح الخاصة بأنفسهم.

لكن بالنسبة لمديري الصناديق ومستشاري الاستثمار، لا تستطيع صناديق ETF حل جميع الاحتياجات. فقد تتطلب بعض استراتيجيات الاستثمار الاحتفاظ مباشرةً بـ Bitcoin وEthereum والأصول المُرهَنة (المُرهَنة/المُكدَّسة)، وحتى المشاركة في التمويل اللامركزي (DeFi) أو عمليات أصلية أخرى على السلسلة. عندها، لم يعد ما يعيق وول ستريت هو «هل يمكن الشراء»، بل «كيف يتم حفظه بشكل قانوني بعد الشراء». إن لوائح SEC الجديدة تعالج هذه المشكلة في مرحلتها الثانية.

إن إحصاءات SEC البالغة 177 تريليون دولار تمثل إجمالي حجم الأصول الخاضعة للإشراف لدى جميع مستشاري الاستثمار المُبلِّغين، وتشمل الأسهم والسندات والصناديق والأصول الخاصة وغيرها من أدوات الاستثمار. ومن المرجح أن تمتلك صناعة إدارة الأصول التي تدير هذه الـ 177 تريليون دولار، في المستقبل إطارًا أكثر وضوحًا وقابلية للتطبيق لآليات وصاية الأصول المشفرة. طالما انخفضت عوائق النظام، حتى لو تم تخصيص نسبة صغيرة جدًا من الأصول إلى Crypto، فإن لذلك معنى محتملًا كبيرًا بالنسبة لسوق تشفير ما زال حجمُه الحالي بضعة تريليونات من الدولارات فقط.

لكن من جهة أخرى، فإن الحفظ الذاتي يعني كذلك زيادة المسؤولية. في النموذج التقليدي، تُسلم الصناديق الأصول إلى طرف وصي/حافظ ثالث، وتُعد عملية الحفظ وإدارة الاستثمار دورين منفصلين. أما إذا قام مستشار الاستثمار نفسه بالاحتفاظ بالـ Crypto، فإن صانع قرار الاستثمار يصبح أيضًا حارسًا للأصول. وهذا يزيد مخاطر الأمن الشبكي وإدارة المفاتيح الخاصة وصلاحيات الموظفين الداخليين واختلاس الأصول ومخاطر التشغيل.

انتقدت منظمة حماية المستثمرين Better Markets، قائلة إن اقتراح SEC الجديد قد يضعف الفصل بين إدارة الاستثمار وحفظ/وصاية الأصول، ما قد يزيد مخاطر تعرض أصول العملاء للضرر بسبب الضياع أو السرقة أو إساءة الاستخدام. بينما يرى مؤيدو اللوائح الجديدة أنه إذا تم منع الحفظ الذاتي بالكامل، ففي ظل عدم وجود مزودي وصاية ثالثين مؤهلين، فإن النتيجة العملية تكون حظرًا مباشرًا لصناديق الاستثمار من الاستثمار في جزء من الأصول على السلسلة.

"SEC تفتح بوابة وصاية Crypto لصناعة إدارة أصول بمئات التريليونات! استشارات الاستثمار والصناديق على وشك فك قيود الحفظ الذاتي لبيتكوين" نُشرت هذه المقالة لأول مرة على (BlockBeats).