في 28 سبتمبر، انخفض سعر الذهب الفوري في لندن بنسبة 3.27% إلى 4,144.8 دولارًا للأونصة. وتسوى عقود الذهب في بورصة COMEX عند 4,148.5 دولارًا، بانخفاض 4.00%. وخلال التداول، لامس السعر أدنى مستوى بين 4,110 و4,113 دولارًا، وهو أدنى مستوى منذ سبعة أسابيع. قبل أسبوع، كان سعر الذهب ما يزال قرب 4,400. ثم اخترق على التوالي مستويي 4,300 و4,200، وهما نطاقان صحيحان بالـ“أرقام”.
والأمر غير المعتاد هنا: وفقًا للسيناريو القديم، فإن تصعيد الأوضاع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد عادة ما يكونان عاملين إيجابيين للذهب. لكن في هذه المرة رفض ترامب اقتراح إعادة فتح مضيق هرمز لإيران، بينما ارتفع نفط برنت في وقت ما بأكثر من 4% متجاوزًا 108 دولارات. ومع ذلك، انخفض الذهب في التوقيت نفسه. لماذا؟
لأن “مرساة” التسعير تغيرت. ارتفاع أسعار النفط يرفع مباشرة توقعات التضخم. وقد صعدت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نطاق 5.13% إلى 5.27%، وهو أعلى مستوى منذ 2007. كما ظل مؤشر الدولار عند قرب أعلى مستوى خلال شهرين. وفي السوق، وصلت التسعيرات لاحتمال إضافة رفع آخر لمعدل الفائدة في أكتوبر بمقدار 25 نقطة أساس إلى 68% إلى 70%. الذهب لا يدر عائدًا. وكلما ارتفعت العوائد الحقيقية، زادت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب. وعندما تتصادم قوتان في اتجاهين—“الملاذ الآمن” و“تكلفة الاحتفاظ”—ففي هذه الجولة كانت قوة الاتجاه الأخير هي الأقوى.
أرجح أن ما يجري “ذبحه” هو منطق تكلفة الاحتفاظ، وليس منطق الملاذ الآمن. وهذا يعني أنه طالما لم تنخفض عائدات سندات 10 سنوات، فلن تستطيع الرسائل الجيوسياسية وحدها تحريك الذهب؛ فطلبات الملاذ الآمن لا تستطيع تعويض تسعير تكلفة الاحتفاظ. ومن العوامل التي تزيد الأمر أيضًا عمليات جني الأرباح قبل عطلات الصين، وهي عوامل تقنية وستتلاشى بشكل طبيعي.
ما الذي سنراقبه بعد ذلك؟ هذا الأسبوع مزدحم بالبيانات: الوظائف الشاغرة، وADP للتوظيف، ومؤشر PCE لالتضخم، والوظائف غير الزراعية (NFP). إذا كانت بيانات التضخم أو التوظيف أقوى من المتوقع، فستظل هناك مساحة إضافية لارتفاع العائدات، وسيستمر الضغط على مساحة ارتداد الذهب. وعلى العكس، إذا ضعفت البيانات ووصلت العائدات إلى قمة، فسينطلق طلب “الملاذ الآمن” المكبوت بشكل مكثف.
لذلك، ليست النقطة السعرية للذهب هي الأهم، بل متغير العائدات. هل ستشتري على دفعات قبل بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP)، أم تنتظر حتى يتضح أن عائدات 10 سنوات بلغت قمة ثم تتحرك؟
#انخفاض الذهب إلى 4144 دولارًا
والأمر غير المعتاد هنا: وفقًا للسيناريو القديم، فإن تصعيد الأوضاع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد عادة ما يكونان عاملين إيجابيين للذهب. لكن في هذه المرة رفض ترامب اقتراح إعادة فتح مضيق هرمز لإيران، بينما ارتفع نفط برنت في وقت ما بأكثر من 4% متجاوزًا 108 دولارات. ومع ذلك، انخفض الذهب في التوقيت نفسه. لماذا؟
لأن “مرساة” التسعير تغيرت. ارتفاع أسعار النفط يرفع مباشرة توقعات التضخم. وقد صعدت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نطاق 5.13% إلى 5.27%، وهو أعلى مستوى منذ 2007. كما ظل مؤشر الدولار عند قرب أعلى مستوى خلال شهرين. وفي السوق، وصلت التسعيرات لاحتمال إضافة رفع آخر لمعدل الفائدة في أكتوبر بمقدار 25 نقطة أساس إلى 68% إلى 70%. الذهب لا يدر عائدًا. وكلما ارتفعت العوائد الحقيقية، زادت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب. وعندما تتصادم قوتان في اتجاهين—“الملاذ الآمن” و“تكلفة الاحتفاظ”—ففي هذه الجولة كانت قوة الاتجاه الأخير هي الأقوى.
أرجح أن ما يجري “ذبحه” هو منطق تكلفة الاحتفاظ، وليس منطق الملاذ الآمن. وهذا يعني أنه طالما لم تنخفض عائدات سندات 10 سنوات، فلن تستطيع الرسائل الجيوسياسية وحدها تحريك الذهب؛ فطلبات الملاذ الآمن لا تستطيع تعويض تسعير تكلفة الاحتفاظ. ومن العوامل التي تزيد الأمر أيضًا عمليات جني الأرباح قبل عطلات الصين، وهي عوامل تقنية وستتلاشى بشكل طبيعي.
ما الذي سنراقبه بعد ذلك؟ هذا الأسبوع مزدحم بالبيانات: الوظائف الشاغرة، وADP للتوظيف، ومؤشر PCE لالتضخم، والوظائف غير الزراعية (NFP). إذا كانت بيانات التضخم أو التوظيف أقوى من المتوقع، فستظل هناك مساحة إضافية لارتفاع العائدات، وسيستمر الضغط على مساحة ارتداد الذهب. وعلى العكس، إذا ضعفت البيانات ووصلت العائدات إلى قمة، فسينطلق طلب “الملاذ الآمن” المكبوت بشكل مكثف.
لذلك، ليست النقطة السعرية للذهب هي الأهم، بل متغير العائدات. هل ستشتري على دفعات قبل بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP)، أم تنتظر حتى يتضح أن عائدات 10 سنوات بلغت قمة ثم تتحرك؟
#انخفاض الذهب إلى 4144 دولارًا