الشيء الذي يحتاج إلى شرح الليلة ليس ما إذا كانت هناك أوامر شراء في السوق، بل لماذا لم تمنع أوامر الشراء التي ظهرت الأسبوع الماضي التراجع اليوم. تشير عروض الأسعار الفورية قرابة 20:24 في 28 سبتمبر إلى أن البيتكوين بحوالي 83,389 دولارًا؛ وفي آخر 24 ساعة انخفضت بنسبة 1.85%. هذا سعر لحظة زمنية، لا يمكن اعتباره إغلاق اليوم بالكامل، لكن يكفي ليذكرني: إن القول إن التدفق السابق للسيولة هو بمثابة “دعم” اليوم لا يستند إلى أدلة كافية.

البيانات التي تم استكمالها بالفعل إيجابية في الإجمال. في الأسبوع الماضي، بلغ صافي التدفقات إلى صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة نحو 2.4 مليار دولار، بينما بلغ صافي التدفقات إلى صناديق الإيثيريوم الفورية حوالي 690 مليون دولار؛ وخلال يوم تداول كامل أخير في 25 سبتمبر، تدفقت واردات صافية لكل من المنتجين بنحو 134.5 مليون دولار و87 مليون دولار على التوالي. صناديق الفِعْل الفوري هي صناديق يشتري فيها المستثمرون ويبيعون في سوق الأوراق المالية وتتبع أسعار الأصول المشفرة الفورية. تُظهر هذه الأرقام أن احتياجات التخصيص المؤسسي لم تختفِ. لكن ما تسجله هذه البيانات هو الأسبوع الماضي واليوم التداولي الكامل السابق، وليس وجهة الأموال وقت هبوط اليوم. وحتى الساعة 23:39 من الليلة، تظل خانة المنتجات في جدول ETF لكل من البيتكوين والإيثيريوم في 28 سبتمبر فارغة، وإجمالي 0.0 مجرد قيمة شاغرة/موضعية. في النهاية، هل كان هناك صافي تدفق داخلي أم صافي تدفق خارجي اليوم، لا يمكنني الجزم بذلك، ولا يجوز أيضًا اعتبار رقم الموضع “عدم خروج أموال”.

في الأسبوع الماضي، اشترت Strategy 1,665 بيتكوين أخرى، بقيمة تقارب 143 مليون دولار، لتصل الحيازة إلى 847,666 بيتكوين. يعزز هذا الشراء الرأي بأن الطلب طويل الأمد لا يزال قائماً، لكنه لا يفسر كل موجة بيع اليوم: لأن عملية الشراء حدثت خلال الأسبوع الماضي، ولأن المشتري كان جهةً واحدة فقط. لا تتعارض عمليات الشراء التاريخية مع انخفاض السعر في نفس اليوم. حالياً لا أريد ترقية التخصيص المستمر من المؤسسات مباشرةً إلى عودة تفضيل المخاطرة لدى السوق ككل؛ ما زلت أحتاج إلى معرفة ما إذا كانت الأموال ستتوسع من قنوات قليلة إلى نشاط تداول حقيقي.

البيانات على السلسلة هي ما يقدّم هذه الإشارة في هذه المرحلة. تُظهر البيانات التاريخية التي تم جمعها في 28 سبتمبر أن المعروض من العملات المستقرة ارتفع من نحو 308.4 مليار دولار قبل أسبوع إلى حوالي 311.2 مليار دولار، كما زادت القيمة الإجمالية للأصول المقفلة لدى البروتوكولات بشكل معتدل أيضاً؛ تشير القيمة الإجمالية للأصول المقفلة إلى إجمالي قيمة أصول المستخدمين الموضوعة في بروتوكولات على السلسلة. حجم التداول في منصات التداول اللامركزية خلال الأيام السبعة الماضية بلغ نحو 71 مليار دولار، وهو أقل من حوالي 75.3 مليار دولار في الأسبوع السابق. زيادة العملات المستقرة تعني اتساع حوض السيولة المتاح للاستخدام، ولا يعني ذلك أن هذه الأموال قد تم شراء أصول محفوفة بالمخاطر بالفعل؛ أما تراجع التداول فيشير إلى أن الرغبة في المشاركة في التداول لم تزداد بشكل متزامن بعد. قد تحدث عمليات إعادة تعبئة للبيانات التاريخية، لكن ينبغي النظر إلى الاتجاهين مع نقطة جمع البيانات معاً، ولا يمكن تجاهل حقيقة أن اتجاه المؤشرين من النوعين غير متطابق.

حدث أمني آخر أضاف طبقة من القلق إلى اختيار الأموال. بعد سرقة أصول تقدر بحوالي 388 مليون دولار من شركة كبيرة تقدم خدمات التداول، بدأت باستئناف سحب البيتكوين، بينما ما زالت الأصول والخدمات الأخرى تُفتح على مراحل. تقول هذه الجهة إن الثغرة تم إصلاحها، وأن الخسائر سيتم تعويضها عبر صندوق حماية المستخدمين؛ وستحتاج هذه التعهدات إلى التحقق من نتائج عمليات السحب اللاحقة والتحقيق والتعويض. لن أُنسب هبوط البيتكوين اليوم مباشرةً إلى هذه الحادثة دون وجود أدلة، لكن ذلك سيؤثر على مدى رغبة المستخدمين في إبقاء أموالهم في منصة التداول. لا يمكن أن يكون النقاش حول السيولة مقتصراً على التدفقات الداخلة فقط، بل يجب أيضاً النظر إلى ثقة حاملي الأموال في الحفظ وقنوات الخروج.

لذلك، فإن تقديري الليلة هو: “وجود قاعدة سيولة، مع نقص التأكيد الفوري لليوم”، وليس مجرد الرهان على صعود أو هبوط. أكثر ما يستحق المراقبة غداً هو النتيجة الكاملة لعمليات الاشتراك والاسترداد لصندوق ETF لِـ28 سبتمبر: إذا تحوّلت إلى تدفقات صافية للخروج، فسيضيف هبوط اليوم خطاً سيولياً يمكن التحقق منه؛ وإذا بقيت تدفقات صافية للداخل، فسنحتاج لمواصلة البحث عن مصدر ضغط البيع، ولا يجوز الجزم بأن السعر والبيانات الخاصة بالـETF هما “الشيء نفسه”. كما سأتابع ما إذا كان حجم التداول على السلسلة يمكنه مواكبة نمو المعروض من العملات المستقرة، وما إذا كانت عمليات السحب على مراحل تتحقق في موعدها وفق الخطة. قبل وصول هذه النتائج، لن أكتب التدفقات القوية الداخلة الأسبوع الماضي كدليل على أن الهبوط قد توقف اليوم.

$BTC $ETH