إعادة حساب تقييم PONS: يتم التقليل من قيمة الإتلاف وإعادة الشراء، لكن لا تزال إيرادات الذروة بحاجة إلى تقسيم

تقوم هذه المراجعة أولًا بتصحيح منهجية التقييم. في النسخة السابقة، تم إدراج الإتلاف وإعادة الشراء ضمن الحكم، لكن لم يتم ربطهما بشكل كامل بالعرض الفعّال والقيمة السوقية، ولذلك فإن القيمة العادلة المنسوبة باحتمال تبلغ 0.3185 دولار كانت منخفضة. يُحسب العرض الأولي لـPONS بمليار وحدة، وتُظهر البيانات العامة أن حوالي 29.79% قد تم إتلافها، بينما يبلغ العرض الفعّال المتبقي حوالي 702.1 مليون وحدة؛ وبسعر متاح حديثًا قدره 0.6221 دولار، فإن القيمة السوقية الفعّالة بعد الإتلاف تبلغ حوالي 432 مليون دولار.

تظل مسارات منتج PONS وتحديد القيمة الملتقطة منه قائمة: فهو يوفر إصدار الرموز، وقفل السيولة، والتداول داخل حوض WETH على Robinhood Chain. يحتفظ البروتوكول بجزء من الرسوم وفقًا لإصدار المصنع، وتذكر الوثائق الحالية أن نحو 80% من رسوم البروتوكول تُستخدم لإجراء عمليات شراء تلقائية عبر TWAP وإرسال PONS إلى عنوان الإتلاف. الإتلاف ليس تدفقًا نقديًا، لكنه يقلل العرض الفعّال؛ وإذا كان دخل البروتوكول مستقرًا، فإن عمليات إعادة الشراء وانكماش العرض ينبغي أن يرفعا معًا القيمة السوقية العادلة المعقولة للرمز.

الدخل الطرفي أيضًا لا يمكن النظر إليه ببساطة على أنه تدفق نقدي من PONS اعتمادًا على ذروة رسوم Robinhood Chain. تشير التقارير إلى أن رسوم السلسلة في الأسبوع السابق كانت نحو 1.4 مليون دولار، ثم نحو 25 مليون دولار خلال الأيام السبعة التالية؛ كما أن رسوم Pons اليومية تقارب 6 ملايين دولار. وفي الوقت نفسه، يبلغ عدد الحسابات النشطة يوميًا حوالي 396 ألفًا وهو أقل من الأسبوع السابق. قد ينجم نمو الرسوم عن إصدار تجمعات جديدة، وعن عدد محدود من عمليات التداول عالية التكرار والدوران المضاربي؛ ولا يمكن أن تمثل مباشرة إيرادات تمتد عبر دورات متعددة.

إذا اعتبرنا أن 80% فقط من الرسوم الأسبوعية البالغة 1.4 مليون دولار تمثل حساسية محافظة، فإن الاسترداد/إعادة الشراء السنوي يقارب 58.24 مليون دولار. وبحسب القدرة على إعادة الشراء بمضاعفات 5 و8 و10 مرات، فإن حساسية السعر المقابلة تبلغ 0.41 و0.66 و0.83 دولار. لكن قد تختلط هذه البيانات برسوم على مستوى السلسلة، كما أن نسبة الاحتفاظ الفعلية للبروتوكول في PONS، وإجمالي أرصدة عناوين الشراء والاسترداد والتدمير لم تُتحقق بعد على أساس كل معاملة، لذلك لا يمكن اعتبار 0.66 دولار مباشرة كهدف سعر مؤكد.

يعتمد الإصدار الجديد سيناريو متشائمًا عند 0.25 دولار، واحتمالية 30%؛ ومرجعيًا عند 0.65 دولار، واحتمالية 50%؛ ومتفائلًا عند 1.25 دولار، واحتمالية 20%، وبوزن احتمالي يبلغ القيمة العادلة المنصفة حوالي 0.65 دولار. يعكس السيناريو المتشائم انعكاس القمة واستمرار انخفاض الرسوم وإعادة الشراء؛ ويتطلب السيناريو المرجعي أن تبقى إيرادات بروتوكول قابلة للتكرار بعد تراجع الرسوم، مع تأكيد إعادة الشراء والتدمير. أما السيناريو المتفائل فيتطلب استمرار نمو الحسابات النشطة وإصدار التوكنات والتداول، وأن يكتمل نظام إعادة الشراء بنسبة 80% بأتمتة غير قابلة للتغيير.

السعر الحالي حوالي 0.6221 دولار يقترب بالفعل من القيمة العادلة للإصدار الجديد. تم تعديل الاستنتاج من “مبالغة واضحة في التقييم” إلى “قيمة قريبة من المعقول لكن الأدلة غير كافية للمطاردة”. منطقة الملاحظة من 0.42 إلى 0.52 دولار: يتم الاستثمار فقط بنسبة 20% من إجمالي الخطة عندما لا تسوء الرسوم والحسابات النشطة على الأقل لمدة أسبوعين، وعندما يمكن التحقق من صفقات إعادة الشراء. المنطقة الأساسية من 0.30 إلى 0.41 دولار: يلزم تأكيد الرسوم الفعلية المحتفظ بها من البروتوكول، وعمق السيولة، والتركيز في حيازة التوكن، ثم إضافة 50%. منطقة الذعر من 0.18 إلى 0.29 دولار: الاستثمار بنسبة 30% فقط إذا ظل الأساسيات كاملة. أي شرائح لم يتم لمسها تبقى بدون استثمار.

لا ينبغي لحاملي الأسهم/المستفيدين الحاليين اعتبار التدمير التلقائي حمايةً للسعر. في الجولة التالية يجب إعطاء الأولوية لتفكيك إجمالي رسوم Robinhood Chain وتكاليف البروتوكول الفعلية في Pons ورسوم المنشئ، والتحقق يدويًا من كل عملية شراء TWAP والتدمير، ثم حساب معدل عائد إعادة الشراء بشكل مستمر لمدة أربع أسابيع متتالية. إذا انخفضت الرسوم والحسابات النشطة بالتزامن، وتم خفض نسبة إعادة الشراء، ولم يمكن تأكيد التدمير، أو حدثت حادثة أمان كبيرة، تُلغى جميع الشرائح المتبقية بالكامل.

$PONS