٢٥ سبتمبر، تجاوز سعر الإيثيريوم حاجز 2700 دولار عند تداول 2708.77 دولار، بارتفاع خلال 24 ساعة بنسبة 2.55%. وفي اليوم نفسه، ارتفع سعر $BTC إلى 84709.7 دولار، بنسبة 2.02%. توضع الرقمان جنبًا إلى جنب، و$ETH في هذه الجولة يتفوّق.
لكن لا يوجد الكثير يمكن كتابته عن السعر نفسه. ما يهمني أكثر هو رسالة أخرى حدثت تقريبًا في الوقت نفسه: تقدّمت Bitwise إلى هيئة SEC بتعديل ملف S-1 لصندوق ETF فوري للإيثيريوم، وقد أدرجت في المسودة آلية الحِصّة (staking)، وتشغيل المُدقّقين، ومخاطر التعرّض للخصم/الإلغاء (slashing)، وكذلك كيفية احتساب عوائد الحِصّة في مقاطع كاملة. في ملف الإيداع السابق لهذه الجهة، كان هناك نص واضح بالأسود والأبيض يقول إنها "لا تشارك في أي staking"؛ والآن، فهي عمليًا تلغي هذه العبارة بنفسها. يجب توضيح نقطة واحدة أولًا: حتى الآن، لم توافق SEC على أي صندوق ETF فوري للإيثيريوم لتقديم خدمة staking، وما يزال الأمر مجرد اقتراح.
لماذا هذه القضية أهم من 2700؟ لأنها تغيّر هيكل عوائد حَمَلة الصناديق (ETF). إجمالي نسبة staking على شبكة الإيثيريوم يبلغ نحو 34.7%، ما يقابل عائد staking للفرد بحوالي 2.6%. ومع قيام ETF باقتطاع رسوم الإدارة، إضافة إلى ترك هامش لتكاليف الحفظ (custody) وتشغيل المُدقّقين، ينخفض صافي نسبة العائد تقريبًا إلى نطاق 1.9% إلى 2.2%. أي أن صندوق ETF لا يستطيع staking، لن يقدر على التفوق على شخص يحمل الإيثيريوم ويقوم بعمل staking بنفسه على المدى الطويل؛ ففقط عندما تُضمّن staking داخل الصندوق، يصبح لدى ETF الحق في منافسة خيار "افعلها بنفسك". حاليًا، بلغ صافي التدفقات الداخلة للصناديق الفورية للإيثيريوم في الولايات المتحدة نحو 13.3 مليار دولار، بإجمالي أصول يقارب 16.72 مليار دولار، أي حوالي 5.2% من القيمة السوقية للإيثيريوم—والحجم ما يزال ليس كبيرًا، لذلك مساحة التغيرات على الهامش تستحق المتابعة أكثر.
تقديري هو أن محورية تسعير $ETH في هذه الجولة تنتقل من "السرد" إلى "تدفقات النقد". يمكن لطلبات الشراء الفورية أن تدفع السعر إلى 2700 دولار خلال يوم واحد، لكن هل يمكن الإبقاء على السعر فوق 2700 يعتمد على ما إذا كانت مسار staking يمكن فعليًا أن يُفتح، وعلى مقدار التمويل الإضافي المستعد لتسليم العملة مقابل تلك النسبة من العوائد.
المشكلة المعاكسة واضحة أيضًا: من يتحمل خسائر slashing؟ وما مدى تركز المُدقّقين؟ وما قدرة جهة الحفظ على التشغيل؟ ما دامت هذه التفاصيل غير مطبقة، فكل شيء ما يزال ضمن نطاق الاقتراح.
إذا تم في النهاية اعتماد staking لصناديق ETF الخاصة بالإيثيريوم، فهل ستستبدل ما لديك من ETH بحصص في ETF، أم ستواصل staking بنفسك؟
#اختراق الإيثيريوم 2700 دولار
لكن لا يوجد الكثير يمكن كتابته عن السعر نفسه. ما يهمني أكثر هو رسالة أخرى حدثت تقريبًا في الوقت نفسه: تقدّمت Bitwise إلى هيئة SEC بتعديل ملف S-1 لصندوق ETF فوري للإيثيريوم، وقد أدرجت في المسودة آلية الحِصّة (staking)، وتشغيل المُدقّقين، ومخاطر التعرّض للخصم/الإلغاء (slashing)، وكذلك كيفية احتساب عوائد الحِصّة في مقاطع كاملة. في ملف الإيداع السابق لهذه الجهة، كان هناك نص واضح بالأسود والأبيض يقول إنها "لا تشارك في أي staking"؛ والآن، فهي عمليًا تلغي هذه العبارة بنفسها. يجب توضيح نقطة واحدة أولًا: حتى الآن، لم توافق SEC على أي صندوق ETF فوري للإيثيريوم لتقديم خدمة staking، وما يزال الأمر مجرد اقتراح.
لماذا هذه القضية أهم من 2700؟ لأنها تغيّر هيكل عوائد حَمَلة الصناديق (ETF). إجمالي نسبة staking على شبكة الإيثيريوم يبلغ نحو 34.7%، ما يقابل عائد staking للفرد بحوالي 2.6%. ومع قيام ETF باقتطاع رسوم الإدارة، إضافة إلى ترك هامش لتكاليف الحفظ (custody) وتشغيل المُدقّقين، ينخفض صافي نسبة العائد تقريبًا إلى نطاق 1.9% إلى 2.2%. أي أن صندوق ETF لا يستطيع staking، لن يقدر على التفوق على شخص يحمل الإيثيريوم ويقوم بعمل staking بنفسه على المدى الطويل؛ ففقط عندما تُضمّن staking داخل الصندوق، يصبح لدى ETF الحق في منافسة خيار "افعلها بنفسك". حاليًا، بلغ صافي التدفقات الداخلة للصناديق الفورية للإيثيريوم في الولايات المتحدة نحو 13.3 مليار دولار، بإجمالي أصول يقارب 16.72 مليار دولار، أي حوالي 5.2% من القيمة السوقية للإيثيريوم—والحجم ما يزال ليس كبيرًا، لذلك مساحة التغيرات على الهامش تستحق المتابعة أكثر.
تقديري هو أن محورية تسعير $ETH في هذه الجولة تنتقل من "السرد" إلى "تدفقات النقد". يمكن لطلبات الشراء الفورية أن تدفع السعر إلى 2700 دولار خلال يوم واحد، لكن هل يمكن الإبقاء على السعر فوق 2700 يعتمد على ما إذا كانت مسار staking يمكن فعليًا أن يُفتح، وعلى مقدار التمويل الإضافي المستعد لتسليم العملة مقابل تلك النسبة من العوائد.
المشكلة المعاكسة واضحة أيضًا: من يتحمل خسائر slashing؟ وما مدى تركز المُدقّقين؟ وما قدرة جهة الحفظ على التشغيل؟ ما دامت هذه التفاصيل غير مطبقة، فكل شيء ما يزال ضمن نطاق الاقتراح.
إذا تم في النهاية اعتماد staking لصناديق ETF الخاصة بالإيثيريوم، فهل ستستبدل ما لديك من ETH بحصص في ETF، أم ستواصل staking بنفسك؟
#اختراق الإيثيريوم 2700 دولار