هذه الأخبار تبدو في الحقيقة غريبة بعض الشيء..
🏛️ 今日盘面群里聊
شركة لتعدين البيتكوين مدرجة في الولايات المتحدة، حصلت للتو على قرض بقيمة 2.276 مليار دولار.. أكثر رقم يلفت الانتباه في الخبر هو بالطبع هذا الرقم؛ ففي التمويلات المرتبطة ببنية البيتكوين التحتية هذا العام، يُعد من أكبرها..
لكن ما يستحق النظر حقًا ليس الرقم.. بل كلمتان أخريان: 7.875% و«غير مسجَّلة في الولايات المتحدة»..
لنبدأ بـ 7.875%.. هذه هي الفائدة الثابتة على هذا الدين، وتنتهي في عام 2031.. هذه النسبة ليست رخيصة، وليست غالية جدًا أيضًا؛ أقرب إلى أنها «وسم» يضعه السوق على مثل هذه الشركات: لديك تقلبات في سعر العملة، ولديك أيضًا تدفقات نقدية من الكهرباء ورفوف/خزانات السيرفرات.. عند جمع الأمرين معًا، تكون تكلفة الاقتراض في هذا النطاق تقريبًا..
والأكثر إثارة للاهتمام هو «عدم التسجيل».. هذا الدين لم يتم تسجيله في الولايات المتحدة، ولا يمكن بيعه إلا للمؤسسات بموجب إعفاءات.. وترجمة ذلك هي: يجب أن تأتي هذه الأموال من سيولة يمكن تثبيتها، وليست أموالًا يمكن سحبها متى ما أرادت..
وهنا يبدأ الأمر بالاختلاف.. لأن المقترض تغيّر، وبالتالي تعاريفه أيضًا تتغير..
في السابق، كان الجميع يعتادون النظر إلى هذا النوع من الشركات باعتبارها «أسهمًا بديلة لسعر البيتكوين»، أي أن شراءها يعني عمليًا شراء البيتكوين بصورة مُضخَّمة.. لكن في هذه المرة، عندما تقترض مبلغًا كبيرًا كهذا، فإنها توسّع مركز بيانات وليس معدات التعدين..
بمجرد أن يصبح جزء أكبر من إيراداتها قادمًا من الكهرباء ورفوف/خزانات السيرفرات، لن يعود سعر العملة بالنسبة لها هو «الذي يحدد الحياة أو الموت»، بل سيصبح أكثر من مجرد «عامل يؤثر في الأرباح».. نفس الأصل، لكن لغة التسعير تبدلت بالكامل..
السردية الأكبر هنا.. شهية الذكاء الاصطناعي للطاقة ومراكز البيانات «تُعيد تسعير» كل الشركات التي تمتلك «كهرباء وأرضًا».. وشركات التعدين هذه هي من القلة القادرة على الوقوف على جانبي البيتكوين والطاقة معًا؛ يمكنها أن تجني المال من الجهتين—من ناحية باعتباره بديلًا للعملة، ومن ناحية أخرى باعتباره بنية تحتية..
لكن المشكلة جاءت..
7.875% هي تكلفة ثابتة، بغض النظر عن تحرك سعر العملة.. بعد النصف، تكون العوائد الحدّية للتعدين أصلًا أرقّ، وإذا هدأت نفقات رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي، أو إذا شهد البيتكوين مرة أخرى قطعًا حادًا إلى النصف، فإن هذه الفائدة الثابتة ستتحول إلى أول ما يُؤلم..
ما يستحق المتابعة فعلًا هو: متى تتجاوز في تقريرها المالي «الجزء من الإيرادات غير المرتبط بالعملة» الجزء الخاص بالتعدين.. في اليوم الذي يظهر فيه ذلك الرقم، ستتغير بالكامل منطقية التقييم التي يستخدمها السوق لها..
لذا، ما ينبغي مراقبته في هذه الشركات في المرحلة المقبلة ليس «كم تملك من عملات»، بل «كم لديها من تدفقات نقدية لا علاقة لها بسعر العملة».. هنا الأمر يصبح مثيرًا قليلًا للتأمل..
🏛️ 今日盘面群里聊
شركة لتعدين البيتكوين مدرجة في الولايات المتحدة، حصلت للتو على قرض بقيمة 2.276 مليار دولار.. أكثر رقم يلفت الانتباه في الخبر هو بالطبع هذا الرقم؛ ففي التمويلات المرتبطة ببنية البيتكوين التحتية هذا العام، يُعد من أكبرها..
لكن ما يستحق النظر حقًا ليس الرقم.. بل كلمتان أخريان: 7.875% و«غير مسجَّلة في الولايات المتحدة»..
لنبدأ بـ 7.875%.. هذه هي الفائدة الثابتة على هذا الدين، وتنتهي في عام 2031.. هذه النسبة ليست رخيصة، وليست غالية جدًا أيضًا؛ أقرب إلى أنها «وسم» يضعه السوق على مثل هذه الشركات: لديك تقلبات في سعر العملة، ولديك أيضًا تدفقات نقدية من الكهرباء ورفوف/خزانات السيرفرات.. عند جمع الأمرين معًا، تكون تكلفة الاقتراض في هذا النطاق تقريبًا..
والأكثر إثارة للاهتمام هو «عدم التسجيل».. هذا الدين لم يتم تسجيله في الولايات المتحدة، ولا يمكن بيعه إلا للمؤسسات بموجب إعفاءات.. وترجمة ذلك هي: يجب أن تأتي هذه الأموال من سيولة يمكن تثبيتها، وليست أموالًا يمكن سحبها متى ما أرادت..
وهنا يبدأ الأمر بالاختلاف.. لأن المقترض تغيّر، وبالتالي تعاريفه أيضًا تتغير..
في السابق، كان الجميع يعتادون النظر إلى هذا النوع من الشركات باعتبارها «أسهمًا بديلة لسعر البيتكوين»، أي أن شراءها يعني عمليًا شراء البيتكوين بصورة مُضخَّمة.. لكن في هذه المرة، عندما تقترض مبلغًا كبيرًا كهذا، فإنها توسّع مركز بيانات وليس معدات التعدين..
بمجرد أن يصبح جزء أكبر من إيراداتها قادمًا من الكهرباء ورفوف/خزانات السيرفرات، لن يعود سعر العملة بالنسبة لها هو «الذي يحدد الحياة أو الموت»، بل سيصبح أكثر من مجرد «عامل يؤثر في الأرباح».. نفس الأصل، لكن لغة التسعير تبدلت بالكامل..
السردية الأكبر هنا.. شهية الذكاء الاصطناعي للطاقة ومراكز البيانات «تُعيد تسعير» كل الشركات التي تمتلك «كهرباء وأرضًا».. وشركات التعدين هذه هي من القلة القادرة على الوقوف على جانبي البيتكوين والطاقة معًا؛ يمكنها أن تجني المال من الجهتين—من ناحية باعتباره بديلًا للعملة، ومن ناحية أخرى باعتباره بنية تحتية..
لكن المشكلة جاءت..
7.875% هي تكلفة ثابتة، بغض النظر عن تحرك سعر العملة.. بعد النصف، تكون العوائد الحدّية للتعدين أصلًا أرقّ، وإذا هدأت نفقات رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي، أو إذا شهد البيتكوين مرة أخرى قطعًا حادًا إلى النصف، فإن هذه الفائدة الثابتة ستتحول إلى أول ما يُؤلم..
ما يستحق المتابعة فعلًا هو: متى تتجاوز في تقريرها المالي «الجزء من الإيرادات غير المرتبط بالعملة» الجزء الخاص بالتعدين.. في اليوم الذي يظهر فيه ذلك الرقم، ستتغير بالكامل منطقية التقييم التي يستخدمها السوق لها..
لذا، ما ينبغي مراقبته في هذه الشركات في المرحلة المقبلة ليس «كم تملك من عملات»، بل «كم لديها من تدفقات نقدية لا علاقة لها بسعر العملة».. هنا الأمر يصبح مثيرًا قليلًا للتأمل..
