في 23 سبتمبر، وصلت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات خلال التداول اليومي إلى 5.13%، وهو أعلى مستوى منذ يوليو 2007؛ وفي الوقت نفسه، اخترق عائد سندات 5 سنوات حاجز 5%، بينما اقترب عائد 30 سنة من 5.4%. وارتفع العائد خلال يوم واحد بما يزيد عن 13 نقطة أساس، وهو أكبر قفزة يومية منذ أبريل 2025.
يرى معظم الناس أن هذا يعني أن «مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتشدد». لكن في رأيي، هذا قراءة خاطئة. عند تفكيك الصورة، فإن عائدات الأجل الطويل = توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل + علاوة أجل. تُظهر حسابات موظفي الاحتياطي الفيدرالي أن ارتفاع عوائد الأجل الطويل في هذه الجولة جاء تقريبًا بالكامل من علاوة المخاطر الفعلية، في حين ما تزال توقعات التضخم ثابتة قرب الهدف—السوق لا تمنح تعويضًا عن «تضخم أعلى»، بل تمنح تعويضًا عن «مدة أطول» (久期 أطول). وتفيد تقديرات بأن علاوة الأجل قد قفزت بنحو 200 نقطة أساس، لتصل إلى شريحة 85 ضمن النطاق منذ 1971.
فلماذا ارتفعت علاوة الأجل؟ بسبب جانب العرض. تقترب الديون الفيدرالية من 40 تريليون دولار، والعجز السنوي قرابة 2 تريليون. وفي السنة المالية الحالية، تبلغ مدفوعات الفائدة نحو 1.37 تريليون دولار، وقد تجاوزت بالفعل أي بند إنفاق باستثناء الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية. وسّعت وزارة الخزانة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، لكن كل عملية اشترت 5.2 مليار فقط، وكان الهدف 6 مليارات. وبعد الشراء ارتفع العائد بدلًا من أن ينخفض—لم يكن السوق مستعدًا لإعطاء «الوجه» لهذا الأمر. وفي اليوم نفسه، كانت مزادات سندات 5 سنوات البالغة 7 مليارات أيضًا ضعيفة؛ إذ جاء معدل العائد المقبول أعلى من التوقعات بنحو 3 نقاط أساس.
لذلك، حكمتي هي أن الأمر أقرب إلى «إعادة تسعير الدين» لا إلى نتيجة اجتماع واحد لبحث السياسة النقدية. وحتى لو لم يتحرك الاحتياطي الفيدرالي، فمن الصعب على عوائد الأجل الطويل أن تعود تلقائيًا إلى أقل من 4%. وما ينبغي التركيز عليه ليس مخطط النقاط (النقاط البيانية)، بل وتيرة الإصدار على منصة الطرح، ونسبة مشاركة المستثمرين الأجانب.
سؤال أخير: إذا انتقلت سلطة تحديد تسعير عوائد الأجل الطويل من يد الاحتياطي الفيدرالي إلى منصة إصدار وزارة الخزانة، برأيك هل يُعدّ بيتكوين «ضحية سحب السيولة»، أم «مستفيدًا من التحوط ضد تعثر وزارة الخزانة»؟ إلى أي جانب تقف؟ وما السبب؟
#عائد_سندات_الخزانة_الأمريكية_لأجل_10_سنوات_يسجل_أعلى_مستوى_منذ_19_سنة
يرى معظم الناس أن هذا يعني أن «مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتشدد». لكن في رأيي، هذا قراءة خاطئة. عند تفكيك الصورة، فإن عائدات الأجل الطويل = توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل + علاوة أجل. تُظهر حسابات موظفي الاحتياطي الفيدرالي أن ارتفاع عوائد الأجل الطويل في هذه الجولة جاء تقريبًا بالكامل من علاوة المخاطر الفعلية، في حين ما تزال توقعات التضخم ثابتة قرب الهدف—السوق لا تمنح تعويضًا عن «تضخم أعلى»، بل تمنح تعويضًا عن «مدة أطول» (久期 أطول). وتفيد تقديرات بأن علاوة الأجل قد قفزت بنحو 200 نقطة أساس، لتصل إلى شريحة 85 ضمن النطاق منذ 1971.
فلماذا ارتفعت علاوة الأجل؟ بسبب جانب العرض. تقترب الديون الفيدرالية من 40 تريليون دولار، والعجز السنوي قرابة 2 تريليون. وفي السنة المالية الحالية، تبلغ مدفوعات الفائدة نحو 1.37 تريليون دولار، وقد تجاوزت بالفعل أي بند إنفاق باستثناء الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية. وسّعت وزارة الخزانة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، لكن كل عملية اشترت 5.2 مليار فقط، وكان الهدف 6 مليارات. وبعد الشراء ارتفع العائد بدلًا من أن ينخفض—لم يكن السوق مستعدًا لإعطاء «الوجه» لهذا الأمر. وفي اليوم نفسه، كانت مزادات سندات 5 سنوات البالغة 7 مليارات أيضًا ضعيفة؛ إذ جاء معدل العائد المقبول أعلى من التوقعات بنحو 3 نقاط أساس.
لذلك، حكمتي هي أن الأمر أقرب إلى «إعادة تسعير الدين» لا إلى نتيجة اجتماع واحد لبحث السياسة النقدية. وحتى لو لم يتحرك الاحتياطي الفيدرالي، فمن الصعب على عوائد الأجل الطويل أن تعود تلقائيًا إلى أقل من 4%. وما ينبغي التركيز عليه ليس مخطط النقاط (النقاط البيانية)، بل وتيرة الإصدار على منصة الطرح، ونسبة مشاركة المستثمرين الأجانب.
سؤال أخير: إذا انتقلت سلطة تحديد تسعير عوائد الأجل الطويل من يد الاحتياطي الفيدرالي إلى منصة إصدار وزارة الخزانة، برأيك هل يُعدّ بيتكوين «ضحية سحب السيولة»، أم «مستفيدًا من التحوط ضد تعثر وزارة الخزانة»؟ إلى أي جانب تقف؟ وما السبب؟
#عائد_سندات_الخزانة_الأمريكية_لأجل_10_سنوات_يسجل_أعلى_مستوى_منذ_19_سنة