美国在加息，日本也在收水，美日利差怎么变，决定股市和债市谁先撑不住。这就是眼前的选择题，继续加息，还是先保住国债市场。
只有美国继续加息，美日利差拉大，美股能靠便宜的日元撑一阵，先倒下的是美债。美日同时动手，利差不动，美股维持一下再往下，美债照样受伤。最难办的是日本加息超过美国，利差压窄，全球的钱一起往回收。股市和债市这两条腿，官方只够保住一条。
昨天美国9月综合景气指数初值58.4，2021年7月以来最高。10年期美债收益率一天涨约15个基点到5.11%25，2007年7月以来最高；美元指数涨到101.13。
9月中旬我们写过鹰派表态撑不起强美元，当时是官员嘴硬、数据在降温。这次是美国自己的数据先热起来，美元靠真实利息差站住脚，前面那条判断得按新条件重看。
放到市场上看，钱变贵直接压住不生利息的资产。比特币盘中一度跌破8.4万美元，24小时跌约2.4%25，美股三大指数也全跌。黄金跌1.71%25到每盎司4286美元，白银跌3.89%25到64.28美元，白银更弱，它一半看贵金属、一半看工业订单。9月17日我们说过长端利率再往上冲黄金会转强，这次没兑现，因为涨的几乎全是扣掉通胀后的实际利息，通胀预期只动两个基点。
接下来更适合盯住长端美债收益率和美日利差的组合。美国数据继续热、日本只小幅跟随，压力就落在估值高的股票和不生息的贵金属上；数据转冷，或者日本加息超出预期把利差压窄，前面的判断要重新评估。