تُشير هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إلى أن الجهات التنظيمية قد تضطر إلى إعادة التفكير في كيفية عمل الأسواق مع انتشار عملية “الترميز” خارج الأصول الرقمية الأصلية ودخولها إلى التمويل التقليدي. وفي ملاحظات أدلى بها يوم الثلاثاء خلال مؤتمر أسواق الخزانة الأمريكية، قال رئيس لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مايكل سيليغ إن “الترميز الشامل” يمكن أن يصبح أساسًا لنظام مالي أكثر كفاءة، مدفوعًا بالأطر التنظيمية القائمة التي يتم تكييفها لتسوية مبنية على تقنية البلوك تشين، وتدفقات الضمانات، وبنية البنية التحتية للأسواق على السلسلة (onchain).
تلقّت تعليقات سيليغ الساحة وسط حالة من عدم اليقين التشريعي المستمر بشأن تنظيم العملات المشفرة، وبالتزامن مع جهودٍ موازية من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لإنشاء مسارات خاضعة للتنظيم لتداول الأوراق المالية المُرمّزة. وبإجمال رسائل الجهتين، يشير ذلك إلى أن منظمي الولايات المتحدة يتقاربون في الفكرة القائلة بأن الأسواق المُرمّزة ستتوسع بغضّ النظر عن وتيرة الإصلاح التشريعي الأوسع.
أهم النقاط
قال رئيس لجنة تداول السلع الآجلة مايكل سيلِغ إن على الأسواق المالية أن تستعد لـ “الترميز الجماعي” (mass tokenization)، مع تحديث الهيئات التنظيمية لأطرها القائمة لتمويل السلسلة (onchain).
قدّم سيلغ ترميز الأصول الواقعية باعتباره تحولًا محتملًا نحو تسوية شبه فورية وتحريك ضمانات في الوقت الحقيقي عبر المشاركين في السوق.
لا يزال أحدث إيداع تنظيمي للجنة تداول السلع الآجلة بشأن التشفير لمراجعة البيت الأبيض في مرحلة “ما قبل القواعد” ولا يحدد بعد القواعد المقترحة.
ومن جانب هيئة الأوراق المالية والبورصات، تقدّمت عمليات تداول الأسهم الأميركية المرمّزة عبر إعفاء مؤقت باسم “إعفاء الابتكار” (Innovation Exemption)، بما يعكس نهجًا تنظيميًا خطوة بخطوة.
لجنة تداول السلع الآجلة تستعد للتمويل المرمّز عبر فئات الأصول
في مؤتمر سوق الخزانة (Treasury Market Conference)، رسم سيلغ تشبيهًا بين تحديث الأسواق السابق—الانتقال من “إشارات اليد” إلى التداول الإلكتروني—وإمكانات الترمـيز لتسريع المعالجة عبر فئات الأصول. وقال إن ترميز الأصول الواقعية (RWAs) يمكن أن يدعم نظامًا أكثر كفاءة من خلال تمكين تسوية شبه فورية وتحويل ضمانات في الوقت الحقيقي بين غرف المقاصة والوسطاء والمستخدمين النهائيين.
والأهم من ذلك أن سيلغ وصف أيضًا الموقف التنظيمي للجنة تداول السلع الآجلة بأنه “قائم على المبادئ”. وهذا يشير إلى نهج يركز على النتائج وضوابط المخاطر بدلًا من قواعد تقنية محدِّدة. وهذه نقطة مهمة للمطوّرين لأنها قد تسمح بأن تتلاءم عدة تصاميم لهندسات الترمـيز ضمن منطق تنظيمي مشترك—طالما استُوفي سلوك السوق وتوقعات الامتثال.
تعطّلت التشريعات، لكن الهيئات التنظيمية تواصل التحرك
جاءت تصريحات سيلغ بعد أن أشارت لجنة تداول السلع الآجلة إلى أنها قد تمضي في وضع قواعد مرتبطة بالتشفير بموجب سلطتها الحالية إذا لم يتم إقرار قانون CLARITY من قِبل الكونغرس. ووفقًا للتغطية السابقة المشار إليها في المقال، لم تُحرز موافقة مجلس الشيوخ على مشروع القانون في 15 سبتمبر/أيلول، ما ترك مسألة الوضوح التشريعي الشامل دون حل.
ومنذ ذلك الحين، واصلت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) إجراءاتها. ووفقًا للإيداع الموصوف في التغطية السابقة، في 17 سبتمبر/أيلول، قدّمت لجنة تداول السلع الآجلة إجراءً تنظيميًا يغطي معاملات أصول التشفير والأسواق لمراجعة البيت الأبيض. ويُقال إن الإيداع ما زال في مرحلة “ما قبل القواعد” (prerule)، أي إنه لا يوضح بعد القواعد المحددة التي تنوي لجنة تداول السلع الآجلة السعي إليها.
بالنسبة لمشاركي السوق، تتمثل الخلاصة الأساسية في أن العمل التنظيمي يتقدم حتى بدون زخم تشريعي نهائي. ومع ذلك، فإن غياب التفاصيل في مرحلة “ما قبل القواعد” يعني أيضًا أنه ينبغي للمتداولين والبورصات والجهات الحافظة (الـcustodians) ومقدمي حلول الترمـيز توقع استمرار حالة عدم اليقين إلى أن يتم صياغة المقترحات ومراجعتها.
هيئة الأوراق المالية والبورصات تدفع أيضًا نحو بنية سوقية مرمّزة
بينما تناقش لجنة تداول السلع الآجلة الترمـيز في سياق التحول الأوسع في بنية “خدمات البنية التحتية” للأسواق، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات تتخذ خطوات تركز على تداول الأوراق المالية. ويشير المقال إلى أن جيمي سيلواي، مدير قسم التداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات، قال لقناة بلومبرغ تي في إن الترمـيز والتشفير أصبحا مؤخرًا موضوعين مُسَيّسين، لكنهما “ليسَت بطبيعتهما وظيفة مُسَيّسة”. كما جادل سيلواي بأن نجاح الولايات المتحدة في تطوير هذه الأسواق ينبغي أن يحظى بدعم ثنائي حزبي (من الحزبين).
شملت المسار العملي للوكالة سماحات تنظيمية مؤقتة. ففي 17 سبتمبر/أيلول، منحت هيئة الأوراق المالية والبورصات “إعفاء الابتكار” المؤقت لتداول أسهم أميركية مرمّزة. ووفقًا لما ورد في المصدر، يتيح الإعفاء لبعض المنصات تداول نسخ رقمية من الأسهم الأميركية المدرجة ضمن شروط محددة.
هذا مهم لأنه يمثل آلية ملموسة لاختبار الامتثال—إتاحة نشاط سوق محدود بينما يتم تطوير القواعد على المدى الأطول. كما يعكس تفضيل هيئة الأوراق المالية والبورصات لأطر تنظيمية تدريجية يمكن تحسينها بناءً على سلوك السوق المرصود ونتائج المخاطر.
ما الذي يجب مراقبته: تقارب، لكن دون تناغم
بالنظر إلى ذلك معًا، تشير صياغة لجنة تداول السلع الآجلة لـ “الاستنساخ الجماعي للرموز” (mass tokenization) وإعفاء تداول الأوراق المالية المؤقت الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى رؤية مشتركة: من المرجح أن ينتقل الترمـيز من التجارب إلى البنية التحتية للأسواق السائدة. ومع ذلك، فليست الهيئتان بالضرورة تتحركان بالتوازي. فموقف لجنة تداول السلع الآجلة يستند إلى تكييف السلطات القائمة ووضع قواعد على أساس المبادئ مع تطور الأسواق على السلسلة (onchain)، بينما ركّز نهج هيئة الأوراق المالية والبورصات ـ على الأقل في قطاع الأوراق المالية المشار إليه هنا ـ على إعفاءات مستهدفة لإدارة الانتقال التنظيمي.
على القراء متابعة ما الذي سيتحقق بمجرد أن يتقدم إيداع لجنة تداول السلع الآجلة في مرحلة “ما قبل القواعد” بما يتجاوز مراجعة البيت الأبيض ويبدأ في رسم أهداف أكثر تحديدًا لوضع القواعد. وفي الوقت نفسه، من المرجح أن يستمر التركيز على ما إذا كان “إعفاء الابتكار” لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات سيصبح قالبًا لتصاريح أوسع أو أكثر دوامًا للأوراق المالية المرمّزة، وما الشروط التي ستعتبرها الهيئات التنظيمية في النهاية ضرورية لحماية المستثمرين وسلامة السوق.
نُشر هذا المقال في الأصل تحت عنوان: CFTC Chair Backs Tokenization as SEC Signals Path for On-Chain Stocks on Crypto Breaking News—مصدرُك الموثوق لأخبار التشفير وأخبار البيتكوين وتحديثات البلوك تشين.