أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) يوم الثلاثاء أحدث إرشاداتها، محذّرةً من أن «أسواق الإحالة» (mention markets) التي ترتبط بأقوال وأفعال أشخاص محددين في أسواق التنبؤ تحمل مخاطر أعلى للتلاعب بالسوق، ولا يمكن أن تستوفي أحكام (قانون تبادل السلع) ولوائح لجنة تداول السلع الآجلة ذات الصلة إلا في حالات محدودة.

«أسواق الإحالة» عالية المخاطر

ذكرَت إدارة الإشراف على أسواق لجنة تداول السلع الآجلة أن عقود هذه الأحداث تُسَوَّى في الأساس بناءً على ما إذا كان شخصٌ ما سيُحدِّد كلماتًا معيّنة، أو سيتحضُر/يَظهر في فعالية ما، أو يتفاعل مع شخص آخر. وبخلاف الأسواق التي يمكن أن تُنتج نتائجها بشكل مستقل ويمكن التحقق منها خارجيًا، فإن نتيجة «أسواق الإحالة» تعتمد على السلوك الفردي لشخص محدد، ولا يلزم أن تكون تلك الأفعال قادرة على الإنتاج بشكل مستقل، ولا أن تكون قابلة للتحقق خارجيًا؛ ولذلك فهي أكثر عرضة للتلاعب.

تُحذر CFTC أسواق العقود المحددة الخاضعة للرقابة (DCM) من ضرورة ضمان أن المشتقات المدرجة لا يكون من السهل التلاعب بها. وبالنسبة للبورصات التي ترغب في إطلاق «مذكور في السوق»، تشترط الجهة الرقابية تقديم تحليل أكثر اكتمالًا ومخصصًا لكل عقد على حدة، وتقييم شروط تشمل آليات مراقبة السوق، وما إذا كانت نتائج التسوية يمكن التحقق منها بشكل مستقل، والعوامل الخارجية التي قد تؤثر في سلوك الأشخاص المعنيين.

موظف سابق في البيت الأبيض استخدم معلومات داخلية للتداول مسبقًا

تحذير CFTC هذه المرة ليس الإجراء الأول المتخذ ضد مخاطر التداول بناءً على معلومات داخلية محتملة مرتبطة بـ«مذكور في السوق». ففي أغسطس، أصدرت CFTC أمرًا تنفيذيًا بحق مشغّل سابق لآلة تزويد البيت الأبيض بالخطابات (teleprompter) غابرييل بيريز، إذ اتهمته بأنه خلال فترة عمله كان يمكنه الحصول مسبقًا على محتوى خطابات الرئيس الأميركي دونالد ترامب، واستخدام معلومات غير متاحة للعامة للتداول في عقود «مذكور في السوق» على Kalshi.

طُلب في النهاية من بيريز رد نحو 108 آلاف دولار من أرباح التداول، ودفع غرامة مدنية قدرها 65 ألف دولار، ليبلغ إجمالي المبلغ أكثر من 172 ألف دولار. وأشارت CFTC إلى أن الصفقات المعنية تتضمن الاستفادة من معلومات عن خطابات تم الحصول عليها مسبقًا، وأنها تتعلق بكسب الأرباح من عقود تعتمد على ما إذا كان ترامب سيذكر كلمات محددة في خطابه أم لا.

كانت CFTC قد تعاملت في السابق أيضًا مع قضايا أخرى تتعلق بمعلومات غير متاحة للعامة في أسواق التوقعات. وأعلنت هذه الجهة في فبراير من هذا العام عن قضيتين، إحداهما شملت حالة تاجر حصل مسبقًا على محتوى فيديو على يوتيوب بسبب ارتباطه الوظيفي، ثم قام بالتداول على عقود مرتبطة بالأحداث ذات الصلة بناءً على ذلك.

أدرجت لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) اعتبارات تصميم السوق والرقابة

لم تحظر CFTC أسواق «مذكور في السوق» بشكل شامل، بل أوضحت أن هذه العقود قد تستوفي متطلبات الرقابة فقط ضمن شروط محددة. ويتعين على البورصات تقييم ما إذا كان الأشخاص المعنيون خاضعين لالتزامات قانونية أو مهنية أو تعاقدية أو وصاية أو سرية، وما إذا كانت هذه الالتزامات كافية لتقليل احتمال تأثيرهم المتعمد على نتيجة العقود.

بالإضافة إلى ذلك، ينبغي على البورصات النظر فيما إذا كانت توجد إجراءات كافية لمراقبة السوق والتحكم في التداول، وما إذا كانت نتائج العقود يمكن التحقق منها من خلال مصادر مستقلة، وما إذا كان الضغط الخارجي قد يؤثر في أقوال وأفعال الأشخاص المستهدفين. وشددت CFTC على أن وجود قابلية للتحقق المستقل وإشراف عام كافٍ يُعد عاملًا مهمًا لتقليل مخاطر التلاعب في هذه الأنواع من الأسواق.

ذكر رئيس لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) مايك سيلِج يوم الثلاثاء أيضًا أن وضوح التنظيم يساعد على بناء سوق سليمة، وأضاف أن الإرشادات الحالية تنبه البورصات الخاضعة للرقابة إلى ضرورة التأكد من أن العقود المرتبطة بـ«مذكور في السوق» لا يكون من السهل التلاعب بها.

يُلفت نشاط تداول Kalshi أيضًا الانتباه

في الوقت نفسه، أثار نشاط تداول آخر حديث لـKalshi اهتمام السوق بنمط التداول. ووفقًا لتقرير (وول ستريت جورنال)، ظهرت في أغسطس سوق لدى Kalshi مرتبطة بسعر الإيثيريوم، وبلغ عدد الصفقات فيها قرابة مليون صفقة، بقيمة اسمية تتجاوز 5 مليارات دولار، وكان أكثر من ثلث الصفقات قيمتها قريبة جدًا من بعضها (حوالي 5,500 دولار لكل صفقة).

وقد لفت نمط التداول ذاك انتباه الجهات التنظيمية الفدرالية ومشاركي السوق، إلا أن Kalshi تنفي أن تشكّل هذه الصفقات «صفقات غسل».

بشكل عام، تُظهر إرشادات CFTC هذه أن تركيز الرقابة، مع استمرار توسع حجم تداول أسواق التوقعات، انتقل من السؤال حول ما إذا كانت السوق قادرة على توفير عقود لأحداث بعينها، إلى ما إذا كانت نتائج العقود يمكن أن تتأثر بسهولة بمتداولين يستهدفون أصحاب العلاقة أو يملكون معلومات غير متاحة للعامة. وبالنسبة للمنصات مثل Kalshi، فإن كيفية إثبات أن العقود المعنية تتمتع بمستوى كافٍ من التحقق المستقل وآليات مراقبة السوق ستصبح جزءًا مهمًا من مراجعات الرقابة اللاحقة.

المصدر