منظّران تنظيمن—مساران انطلاق—لا حاجة للكونغرس.
الملخص: دعا رئيس لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) إلى الاستعداد لإجراء عملية “الترميز على نطاق واسع”، مع المضي قدمًا عبر جهات منفصلة بالتعاون مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، بينما تم تعليق مشروع قانون CLARITY.
في 22 سبتمبر، طرح رئيس لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) سيليج في خطاب علني مسألة ضرورة أن تستعد الولايات المتحدة لتهيئة الأسواق من أجل “الترميز على نطاق واسع”، وتكييفها مع تقنيات جديدة مثل البلوكشين والذكاء الاصطناعي وغيرها، مع توقع أن التغيّرات التي ستشهدها الأسواق المالية خلال العقد القادم ستفوق مجموع ما حدث خلال العقود السابقة.
توقيت هذا التصريح جدير بالملاحظة. فقد مرّت أسبوع واحد منذ التصويت الإجرائي في مجلس الشيوخ لرفض CLARITY Act بنسبة 49 صوتًا مقابل 50 صوتًا. كما مرّت خمسة أيام منذ أن نشرت هيئة SEC إطار “الإعفاءات المبتكرة”.
هيئتان تنظيميّتان، واحدة تسبق الأخرى وتبدأان، في حين لم يتحرك الكونغرس.
ما الذي قامت به CFTC بالفعل
تصريح Selig ليس وعودًا جوفاء. ففي شهر فبراير من هذا العام، أدخلت CFTC العملات المستقرة المُصدَرة من البنوك التي تعمل كـ “trust” وطني ضمن نطاق الأصول/الضمانات المؤهلة. وهذا يعني أنه في أسواق المشتقات الخاضعة لتنظيم CFTC، يمكن استخدام هذه العملات المستقرة كضمانات (هامش). هذا ترتيب تقني محدد، لكنه يغيّر الاستخدام الفعلي للعملات المستقرة في التداول المؤسسي.
قبل ذلك بوقت أطول، كانت CFTC قد طلبت آراء الجمهور بالفعل بشأن تداول مشتقات الطاقة على مدار 24 ساعة. وعبارة “تكييف التنظيم” التي ذكرها Selig، فيما يخص هذه المسألة، هي مثال ملموس: وقت التداول لم يعد مقيدًا بقيود “يوم التداول التقليدي”، لأن الأصول الأساسية وتقنيات التداول قد تغيّرت بالفعل.
عندما يبدأ المنظمون في استخدام “طلب آراء الجمهور” لاختبار قواعد جديدة، فإنهم لا ينتظرون سن تشريع، بل يتجمعون عبر هذه العملية لإعداد مواد تُستخدم في التشريع.
مساران، تقدم كل منهما في اتجاهه
أصدرت SEC الأسبوع الماضي “إعفاءً ابتكاريًا” يتيح تداول أسهم NMS المُرقمنة على منصات الامتثال، كفترة تجريبية لمدة خمس سنوات. أما في جانب CFTC، فقد تم بالفعل اعتماد ضمانات العملات المستقرة، وتمت مرحلة طلب التعليقات على تداول مشتقات الطاقة على مدار 24 ساعة، ودعا Selig علنًا إلى جاهزية السوق لـ “رقمنة واسعة النطاق”.
الفارق بين المسارين واضح: تقوم SEC بتنظيم رقمنة الأصول التي تُعد أوراقًا مالية، بينما تقوم CFTC بتنظيم رقمنة المشتقات والضمانات. لا توجد آلية تنسيق رسمية بينهما، لكن الاتجاهين متوافقان.
كان من المفترض أن ينجز مشروع قانون CLARITY شيئًا واحدًا: تحديد حدود تنظيمية موحدة لهاتين المؤسستين. وبعد تعليق المشروع، قطعت كل منهما خطوة للأمام ضمن نطاق صلاحياتها.
ما التالي؟
اقتراحات CFTC اللاحقة الخاصة بالقواعد. خطاب Selig يحدد الاتجاه، لكن يلزم إعداد مسودات قواعد محددة لتطبيقه على أرض الواقع. إذا قامت CFTC، بالاستناد إلى ضمانات العملات المستقرة، بفتح تداول مشتقات على المزيد من الأصول المُرقمنة، فسيزداد عرض هذا المسار بشكل ملحوظ.
أول دفعة من طلبات TSV ضمن الإعفاء الابتكاري لدى SEC. توقيت نشر إشعار التشغيل هو ما يحدد سرعة انطلاق هذا المسار. بيانات الربع القادم هي نافذة الملاحظة الأولى.
هل سيلتقي المساران؟ إذا تضمنت الأسهم المُرقمنة ومشتقاتها المُرقمنة التعرض لنفس الأصول الأساسية، فستظهر منطقة ضبابية في الحدود التنظيمية. عندها ستحتاج CFTC وSEC إلى التنسيق، أو أن يتدخل الكونغرس.
لوحة أكبر
قال Selig إن التغييرات في العقد القادم ستتجاوز مجموع ما حدث في العقود السابقة. ليست النقطة في عبارة “العشر سنوات”، بل في “مجموع” ما سبق—وهذا يعني أن التغيير لن يكون خطيًا.
بعد تعليق مشروع قانون CLARITY، اعتقد السوق لفترة أن تنظيم العملات المشفرة سيتباطأ. لكن تحركات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) واللجنة الأمريكية لتداول السلع الآجلة (CFTC) تُظهر أن الدفع على مستوى الإدارة لم يتوقف. لقد شرعتا في بناء البنية التحتية خطوة بخطوة داخل الإطار القانوني القائم، عبر الإعفاءات وطلب التعليقات وقواعد الضمانات.
تشريعات الكونغرس إطارِيّة، بينما قواعد الهيئات الإدارية تشغيلية. عندما لا يكون الإطار قد اكتمل بعد، يمكن للقواعد التشغيلية أن تبدأ بالعمل أولًا—بشرط ألا تتجاوز حدودها.
المساران الآن كلاهما يتقدمان للأمام. لا يوجد مجلس النواب ضمن الصورة، لكن غياب الكونغرس نفسه هو شرط خلفي يحدد سياق هذه الجولة من التقدم التنظيمي.
#CFTC #SEC #代币化 #稳定币 #CLARITY法案