ارتفاع البيتكوين لا يعني أن السوق الصاعدة عادت؛ لا تضع لنفسك قصصًا

بقلم: Daii
لنقل أهم شيء أولًا:
ارتفاع البيتكوين فوق 84 ألف دولار لا يكفي لإثبات عودة سوق صاعدة. بل وحتى لا يكفي لإثبات أن مشتريات فورية حقيقية تدخل باستمرار.
1. ما يستحق الاهتمام فعلًا ليس بكم ارتفع السعر، بل من الذي دفعه إلى الأعلى
لا بدّ أن كل موجة صعود تضم على الأقل ثلاثة محركات مختلفة تمامًا.
أحدها هو أن أوامر الشراء الفورية تزيد بشكل مستمر. يقوم المشتري بدفع المال مباشرة لشراء العملات، ثم يسحبها أو يحتفظ بها لفترة طويلة. عادةً ما تكون مثل هذه التذبذبات أكثر رسوخًا.
أحدها هو أن المراكز الطويلة في المشتقات تستخدم الرافعة المالية. يرتفع السعر بسرعة، ويتضخم معها أيضًا عدد العقود غير المسواة ومعدل التمويل وفروقات سعر العقود الآجلة. تبدو هذه التحركات شرسة، لكن أساسها قد يكون رقيقًا جدًا.
هناك نوع آخر هو تغطية مراكز البيع المكشوف. بعد اختراق منطقة محورية، تتحول أوامر وقف الخسارة للـ shorts والتصفية القسرية إلى أوامر شراء تلقائية/محمولة بشكل سلبي. وتستمر أوامر الشراء السلبية في دفع السعر للأعلى، ثم تُطلق موجة خروج جديدة لدفعة أخرى من البائعين المكشوفين. خلال فترة قصيرة، يمكن أن يتشكل ارتفاع حاد جدًا.
هذه الأنواع الثلاثة من الحركات قد تبدو متطابقة على مخطط الشموع (K-line). لكن النتائج مختلفة تمامًا.
البيانات الخاصة بالحركة السعرية التي يستشهد بها السؤال لا توفر أحجام التداول الفوري، ولا العقود الآجلة غير المُسواة (open interest)، ولا معدل تمويل الأموال، ولا الأساس (basis)، ولا أحجام التصفية، ولا صافي تدفقات البورصات. وبالاعتماد فقط على “ارتفاع 4.22% خلال 24 ساعة”، لا يمكن التفريق بين أي مُحرّك كان بالفعل.
لذلك، تفسير الارتفاع مباشرة على أنه “السوق يؤكد صعودًا (bull market)” غير كافٍ من حيث الدليل. وكذلك تفسيره مباشرة على أنه “اندلاع تغطية/إزالة كبيرة لمراكز البيع المكشوف فوق 80 ألف دولار” غير كافٍ من حيث الدليل أيضًا. ما لم تكن هناك أرقام عن عمليات التصفية ضمن نطاق البورصات ونطاق العقود، ومزوّد البيانات، ونافذة الزمن—لا ينبغي كتابتها كحقائق.
الحكم الاحترافي لا يمنح كل شمعة خضراء قصة كبرى.
الحكم الاحترافي يبدأ بالاعتراف: هذه الأخبار حاليًا تفتقد بيانات “نسخة القصة الحاسمة” التي تسمح بالاستنتاج.
2. 84 ألف دولار ليس “مرساة/Anchor”، بل مجرد موقع ضمن دفتر الأوامر
يحب كثيرون سؤال: ما الذي يربط البيتكوين فعليًا؟
هذا النوع من الأسئلة قد يدفع الناس إلى طريق مسدود. لا يمتلك البيتكوين تدفقات نقدية مستقبلية كما في الأسهم، ولا يحمل فائدة عقدية كما في السندات. يتم تشكيل سعره في السوق من خلال التداول على الهامش. من يرغب في إتمام الصفقة بسعر المستوى التالي هو من يحدد السعر/الاقتباس في تلك اللحظة. 
هذا لا يعني أن السعر بلا أي规律. 
وجدت دراسة Liu وTsyvinski حول عوائد الأصول المشفرة أن عوامل الخطر التقليدية في الأسهم والعملة والمعادن الثمينة لا تشرح عوائد الأصول المشفرة بشكل كافٍ؛ في المقابل، لدى السوق نفسه “الزخم” (momentum) واهتمام المستثمرين قدرة تفسيرية أكبر. لا يعني هذا الاستنتاج أن العوامل الكلية عديمة الفائدة. بل يعني أن “ترجمة” البيتكوين ميكانيكيًا إلى “ذهب رقمي” أو “ناسداك عالي بيتا” أو “أصل مضاد للدولار” تُبسّط عملية تكوين السعر إلى حد مفرط.
في الشهر نفسه، يمكن أن يتأثر ذلك بسيولة الدولار، كما يمكن أن يدفعه اشتراك الـ ETF، ويمكن أيضًا أن يحدث تصفية عكسية بسبب كون مراكز الرافعة المالية منحازة بشكل أحادي جدًا.
المقصود بـ “لا توجد مرساة ثابتة، وأكبر مرساة هي نفسها”، يصلح كجملة تسويقية، لكنه لا يصلح كإطار للتحليل. تفسير لا يمكن دحضه، يفسر أي حركة سعر. وهذا يعني أنه لا يفسر شيئًا.
الأكثر فائدة هو تقسيم السعر إلى أربع طبقات: الطلب على الفوري، قنوات التمويل الخاضعة للرقابة، مراكز المشتقات، والسيولة القابلة للتنفيذ/التداول (قابلية التنفيذ) في السوق.
3. الذي يغيره الـ ETF هو مدخل الأموال، وليس قانونًا بأن السعر لا يهبط أبدًا
في يناير 2024، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على إدراج عدة منتجات تداول مرتبطة بالبيتكوين الفوري. ليست دلالة هذه الخطوة أنها تمنح البيتكوين “شهادة أمان” كأصل آمن. ففي قرار الموافقة والبيان المتزامن، حرصت الـ SEC على التمييز صراحةً بين ترخيص إدراج المنتج وبين الاعتراف بالبيتكوين نفسه.
التغيير الحقيقي هو بنية السوق. 
دفعة من المستثمرين الذين لم يكونوا راغبين أو غير قادرين على إدارة المفاتيح الخاصة بشكل مباشر، أو الاتصال بالبورصات المشفرة، أو التعامل مع التحويلات على السلسلة؛ ما أسفر عن حصولهم على تعرّض لسعر البيتكوين داخل حساباتهم لدى شركة الأوراق المالية. كما أضافت مؤسسات إدارة الأصول مسارًا إضافيًا مألوفًا للاشتراك والاسترداد والحفظ.
وهذا يعني أنه عند تحليل حركة السعر القريبة من 84,000 دولار، يجب فعلًا إدراج صافي اشتراكات الـ ETF ضمن قائمة الملاحظة. لكن هنا يجب الالتزام بحدود الدليل: لم تُقدّم المسألة تدفقات صافي تدفق الأموال لصندوق اليوم الموافق 21 سبتمبر، لذلك لا يجوز أن تُعزى هذه الزيادة مباشرة إلى الـ ETF.
حتى لو تأكد وجود صافي تدفق داخلي في ذلك اليوم، فلا يمكن ببساطة مساواة مبلغ صافي التدفق بكمية التمويل اللازمة لارتفاع السعر. السعر في السوق تحدده السيولة على الهامش (الحدّية/الهوامش). كلما كان دفتر الأوامر أرق، أصبح من الأسهل على نفس حجم أوامر الشراء دفع السعر. والعكس صحيح: إذا كانت لدى صُنّاع السوق مخزون كافٍ وكان جانب البيع كثيفًا، فقد ينتج عن طلب/اشتراك كبير قدرًا معتبرًا من دون صدمة كبيرة. 
لِحُكم ما إذا كان الـ ETF هو المحرّك الرئيسي، ينبغي النظر، على الأقل، إلى عدة مؤشرات في الوقت نفسه: صافي الاشتراكات، مساهمة الأسعار داخل جلسة التداول الأمريكية وخارجها، أحجام تداول السوق الفوري، وعمق الأسواق المرتبطة. إذا نقص بعدٌ واحد، ينخفض الاستنتاج درجة.
4. إذا كان إيثريوم يرتفع بالتزامن، فهذا لا يثبت إلا أن تفضيل المخاطر انتشر قليلًا
كما يذكر السؤال أيضًا أن إيثريوم ارتفع خلال 24 ساعة بنسبة 4.74%، وهو أعلى قليلًا من البيتكوين.
وهذا يقدّم مؤشرًا: ليست الحركة مقتصرة بالكامل على زوج تداول واحد هو البيتكوين. لكن هذا ما يزال بعيدًا جدًا عن “موسم الاستيلاد الشامل/الموسم الكامل للمشروعات البديلة”.
ارتفع أصلان كبيرا القيمة معًا؛ قد يكون ذلك بسبب سيولة الدولار المشتركة، أو قد يكون نتيجة قيام مجموعة واحدة من حسابات المخاطر بزيادة المراكز في الوقت نفسه. لإثبات أن اتساع السوق تحسّن فعلًا، يجب مراقبة طبقات أكثر: هل ينخفض نصيب البيتكوين من القيمة السوقية الإجمالية؟ وهل ترتفع أصول الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل واسع؟ وهل يتمدد حجم التداول الفوري؟ وهل يدعم عرض العملات المستقرة (stablecoins) وأرصدة البورصات شراء قوة إضافية؟
فقط لأن إيثريوم تفوق على نقطة مئوية واحدة من العائد خلال يوم واحد، لا يمكن استنتاج أن الأموال تسربت بالكامل إلى الخارج. 
تظهر الأبحاث أن عوائد الأصول المشفرة لها عوامل مشتركة واضحة. وهذا بالضبط سبب عدم جواز اعتبار “ارتفاع عملتين معًا” كدليلين مستقلين. قد تكون فقط ظهورًا مرتين لنفس عامل المخاطر.
5. الخطوة التالية التي يجب أن نراقبها هي أربع جداول، وليس شعار “120 ألف دولار”!
الأولى هي التداول الفوري وعمق السوق. الارتفاع ترافق مع تضخيم تداول الفوري عبر عدة بورصات، وعند التراجع بقيت أوامر الشراء قادرة على الاستيعاب، وهذا أكثر ترجيحًا من مجرد وخز/إدخال إبرة لحظي عبر منصة واحدة. 
الورقة الثانية هي وضعية الرافعة المالية. عندما تزيد العقود المفتوحة بسرعة، وترتفع باستمرار رسوم التمويل، ويرتفع الفارق/العلاوة في سوق العقود الآجلة (futures premium) بشكل كبير، فهذا يعني أن عددًا متزايدًا من الناس يقترضون للرهان على الاتجاه نفسه. وتحذّر لجنة CFTC على المدى الطويل من أن سوق العملات الافتراضية شديد التقلب، وأن تداول الهامش قد يضخم الخسائر، وأن عمليات التصفية القسرية قد تحدث بسرعة كبيرة جدًا.
الورقة الثالثة هي صافي تدفق الـ ETF واستمراريته. صافي التدفق ليوم واحد هو مجرد حدث. أما الاشتراكات الصافية المتواصلة لعدة أيام، والتي تعبر منتجات متعددة، فهي الأقرب أكثر إلى اتجاه (trend). كذلك يجب التفريق بين الأموال الجديدة وبين انتقالها بين المنتجات.
الرابعة هي مدى تقبل السوق للسعر بعد الارتفاع. لا يعني “الاختراق” مجرد الاصطدام برقم صحيح. الاختراق يعني أن السعر غادر نطاقه الأصلي وما زال هناك تداول حقيقي يرغب في إتمام صفقات في منطقة أعلى. إذا عاد السعر بسرعة إلى نطاقه السابق، فإن ما يُسمى “اختراقًا” ما هو إلا مسح/اجتياح سيولة. 
أما بخصوص: “هل سيعود مرة أخرى إلى 120 ألف دولار؟” فالمواد المتاحة غير كافية لتقديم احتمال منضبط، وأقل كفاية للقول “بالضرورة”. تاريخيًا تبدو مساران من اثنين متشابهين، لكن هذا لا يعني أن الموجة الثالثة يجب أن تُكرر نفسها. بتعديل بسيط لطريقة اختيار العينة وتواريخ البداية والنهاية ومقياس الرسم، يمكن صنع عدد كبير من الرسوم المتشابهة التي تبدو “جميلة”.
أرخص جزء في توقعات السعر هو إعلان مستوى هدف. 
الأغلى هو شرح ما هي الأدلة التي ستجعلني أعترف بخطئي. 
حكمي واضح: 84,000 دولار يستحق الاهتمام، لكنه أولًا وقبل كل شيء حركة سعر تحتاج إلى تفكيك، وليس حكمًا على “صعود سوقي” (Bull market). إذا كانت أحجام تداول الفوري تتوسع، واستمر تدفق أموال الـ ETF إلى الداخل، ولم يحدث اختلال مصاحب في الرافعة المالية، فإن جودة الاختراق سترتفع. أما إذا كان الارتفاع مدفوعًا أساسًا بتغطية مراكز البيع المكشوف (short covering) واندفاعًا نحو الشراء بالرافعة العالية، فكلما ارتفع السعر أسرع، زادت المخاطر اللاحقة للتصفية (الاستكشاف/التصفية) وتركيزها لاحقًا.
الإجابة أعلاه تشرح كيف ينبغي النظر إلى هذه الزيادة. أما الطبقة الأصعب فهي: كيف يمكن، بالاعتماد على بيانات عامة، تحديد “الطلب الفوري الحقيقي” والصفقات/الادوات التي يقوم بها صانعو السوق (hedging) والتي تُظهر ظاهريًا أوامر شراء. غالبًا ما يبدو الاثنان متشابهين للغاية خلال الدورات القصيرة.
لم تُقلب هذه “لوحة الأوامر” (order book) إلى النهاية بعد، كما أن حكمِي لن يتوقف عند عدد صحيح.