٢٢ سبتمبر إصلاح مؤشر A-السوق ليس مجرد ارتداد بسيط: تزامن سياسات تيسير معتدل وفك قيود مؤسسية
في ٢٢ سبتمبر، يبدو سوق الأسهم الصيني (A股) ظاهريًا أنه اتجه إلى حالة تعافٍ مدفوعًا بمؤشرات ترتفع بفعل قطاعات مثل الأدوية والعقارات، لكن منطقًا أعمق يستحق التفكيك. فهذه ليست مجرد قفزة فنية (technical rebound)، بل نتيجة تفاعل توقعات السياسة والتيسير المؤسسي وانعكاس الأوضاع الخارجية. ففي اجتماع بنك الصين الشعبي مع المؤسسات المالية الأجنبية، تم إرسال إشارة لـ“تيسير معتدل” لا لـ“زيادة كبيرة”، بل واحتُفظ نادرًا بنص طلبات المستثمرين الأجانب بخصوص “تعزيز التواصل”. ويعكس ذلك، في ظل توسع الفجوة بين الفوائد في الداخل والخارج، مدى إلحاح الجهات التنظيمية للحفاظ على ثقة الأموال. وفي الوقت نفسه، حاولت بورصة هونغ كونغ إصدار مستندات استشارية لتنشيط عرض السوق عبر رفع عتبات الموافقات على عمليات الاندماج والاستحواذ وتقليص القيود المفروضة على إدراج “إعادة الفصل” بعد الاندماج. هذا النوع من “فك القيود” على مستوى النظام يغيّر بالفعل طبيعة الاتصال البيئي بين A股 وبورصة هونغ كونغ. وعلى جانب السوق الأمريكية، تُظهر قيمة AMD التي تجاوزت تريليون دولار، والمضاربة المحمومة المرتبطة بـ“فكرة جزيرة غرينلاند”، منطقًا جديدًا لتسعير رأس المال العالمي لمجال الحوسبة الإضافية (computing) والأجهزة والموارد الجيوسياسية. وبالنسبة للمستثمرين المحليين، فإن هذه التحولات على المستويين الكلي والجزئي تعيد تحديد مرساة (anchor) تقييم قطاعات A股، خصوصًا في مجالَي “الأدوية المبتكرة” و“العقارات”، وهما مجالان شديدا الجدل، حيث إن منطق المساومة خلفهما أعقد بكثير من مجرد تقلبات الرسوم البيانية (K线).
ومن زاوية السياسات والوقائع المحددة، فقد عبّر بنك الصين الشعبي بوضوح في البيان الصحفي بعد الاجتماع عن “تنفيذ السياسة النقدية بتيسير معتدل”. ويختلف هذا التعبير بشكل دقيق عن صيغ سابقة مثل “زيادة الجهود” بصياغة أكثر تشددًا، ما يوحي بأن مساحة التيسير النقدي الإضافي في الفترة القريبة محدودة، وأن تركيز السياسة قد أصبح أكثر ميلًا لإدارة السيولة وتوجيه التوقعات. وخُتم البيان الصحفي بالإشارة تحديدًا إلى رغبة المؤسسات الأجنبية في “مواصلة تحسين السياسات ذات الصلة وتعزيز التواصل مع السوق”، وهو أمر نادر نسبيًا في بيانات بنك الصين الشعبي، ما يدعم من ناحية أخرى أن الشواغل لدى المؤسسات الأجنبية مؤخرًا تتعلق بالشفافية وسهولة التوقع في السياسات. كإجراء مرافق، ستقوم هونغ كونغ في ٢٣ سبتمبر بإصدار سندات بنك الصين الشعبي بقيمة ٦٠٠ مليار يوان، مع التأكيد على “تسهيل الاستخدام الدولي للرنمينبي بشكل أكبر”. وهذا من جهة هو إظهار حسن نية للمؤسسات الأجنبية، ومن جهة أخرى تثبيت سيولة الرنمينبي في الخارج عبر ابتكار أدوات مالية. وفي جانب نظام أسواق رأس المال، اقترحت بورصة هونغ كونغ في وثيقة استشارية إصلاحين أساسيين: أولًا، رفع نسبة الصفقات التي يلزم أن تُوافق عليها جمعية المساهمين من ٢٥% إلى ٥٠%، وثانيًا، تقليص فترة الانتظار من ٣ سنوات إلى سنة واحدة لتقديم طلب إدراج “إعادة فصل” بعد إدراج الشركة الأم. تهدف هذه الخطوة إلى خفض تكاليف وعتبات الوقت لعمليات الاندماج والاستحواذ وإعادة الفصل للشركات المدرجة، وتوفير المزيد من الأصول عالية الجودة للسوق. لكن المقابل هو أن آليات حماية المستثمرين تميل من “الموافقة المسبقة” إلى “الإفصاح اللاحق”، وهو ما يُعد خبرًا إيجابيًا مباشرًا لأعمال شركات الأوراق المالية في مجال الاكتتاب (投行)، وفي الوقت نفسه يضع متطلبات أعلى على كفاءة تنظيم البورصة.
في الأسواق الخارجية وسوق السلع، ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الكبرى جماعيًا، وقادت ناسداك الارتفاع، وكان أداء قطاع أشباه الموصلات قويًا. وبلغت أسهم AMD أعلى مستوى تاريخي لها، وتجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار، وكانت الدوافع الرئيسية مدفوعة بتوقعات الطلب الهائل على وحدات المعالجة المركزية (CPU) من جانب الذكاء الاصطناعي على مستوى الأجهزة (端侧AI). وتجدر الإشارة إلى ظهور “سهم/فئة أسهم مرتبطة بمفهوم جزيرة غرينلاند” التي تحمل طابعًا شديدًا من المضاربة في السوق الأمريكية. ويعود السبب إلى أن الرئيس الأمريكي وقّعا مع الدنمارك عقدًا للتعاون في تطوير جزيرة غرينلاند، فاندفعت الأموال بسرعة إلى شركات الموارد ذات الصلة، ما أدى إلى تضاعف أسعار الأسهم خلال وقت قصير جدًا. وفي السلع، أظهر سعر النحاس قوة، وتراجع سعر النفط الخام بنحو نقطتين مئويتين تقريبًا، بينما تحسن أداء المنتجات الزراعية بشكل عام. كما تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية، ما وفر دعمًا لأصول ذات مستوى مخاطرة أعلى. وتبدو حركة مؤشر A50 الآجل (期指) أيضًا متفائلة، وهو ما يعكس أن الاستثمار الأجنبي تجاه الأصول الصينية الأساسية لم يتراجع تمامًا بسبب مشكلة فرق العوائد (息差). بالمقابل، شهدت الأسهم المحلية تباينًا في الأداء. إذ أصبحت أسهم الأدوية، وخاصة قطاع الأدوية المبتكرة، محور “تجمع” الأموال. بينما أظهر قطاع العقارات سمة ارتداد نموذجية مدفوعة بالأحداث: بعد سنوات من هبوط بطيء طويل (阴跌) دون اهتمام كبير، أدى تحفيز برسالة محددة (مثل لقطة شاشة لمحادثة على WeChat وغيرها من القصص القصيرة) إلى ارتفاع مؤقت، ثم عاد بسرعة ليواصل التراجع والركود.
بالنسبة لقطاع الأدوية المبتكرة، يخوض السوق حاليًا جولة قاسية من “المنافسة على التسعير” (定价内卷). ففي السابق، أدى التحفيز المرتبط بمفهوم “ابتكار أدوية مدعوم بالذكاء الاصطناعي” إلى خلق حافز، إلى جانب توقع نمو بنسبة 20% مذكور في “خطة الخمس سنوات الخمس عشرة/الخطّة الخمسية المقبلة” (十五五规划). وقدّم ذلك للقطاع ما يبدو كمرساة نمو مستقرة. لكن هذا التوقع المستقر قد يؤدي بسهولة إلى سباق في التقييم: عندما يتوقع السوق نموًا سنويًا بنسبة 20% بشكل عام، يصبح مضاعف الربحية (PE) الذي يرغب المستثمرون بدفعه من 30 مرة إلى 40 مرة، وربما أعلى. وهذه المساومة تشبه عملية مزاد؛ وقد يكون السعر النهائي الذي “تُغلق” عنده (落锤) أعلى بكثير من دعم الأساسيات، ما يقود إلى فخ القيمة المبالغ فيها. تاريخيًا، شهد قطاع النبيذ الأبيض (白酒) عملية مشابهة لانفجار فقاعة التقييم ثم عاد إلى عقلانية أكثر. وإذا وقع قطاع الأدوية المبتكرة في منطق مماثل، فقد يحتاج التقييم المرتفع وقتًا طويلاً جدًا لاستيعابه، وهو ما يشكل اختبارًا شديدًا لصبر المستثمرين ولأفق الاحتفاظ بالمراكز. أما في قطاع العقارات، فقد تم تشبيهه بشكل تصويري بـ“شدّ البنطال (拉裤子)”: أي هبوط مستمر دون أن يلتفت إليه أحد، ثم بمجرد ظهور خبر مُحفّز (مثل منشورات/لقطات من محادثات على WeChat) يرتفع فجأة، وبعدها يواصل الانزلاق. هذا النوع من الحركة يفتقر للاستمرارية، وهو أكثر تعبيرًا عن تفريغ المشاعر لا انقلابًا في الأساسيات. وبالنسبة للمستثمرين العاديين، يجب الحذر من فخ “الارتفاعات النبضية” في هذه القطاعات، وتجنب مطاردة الصعود عند القمم العاطفية (接盘). بشكل عام، فإن أداء السوق في ٢٢ سبتمبر ليس إشارة إلى سوق ثور شامل (bull market) بقدر ما هو تزامن بين فرص هيكلية ومخاطر تقييم. ففي ظل سياسة معتدلة وفك قيود مؤسسية، وقوة في الأطراف الخارجية، يتمثل التناقض الرئيسي في A股 في: ما هي القطاعات التي تستطيع فعلًا تحقيق نمو في الأرباح، وما هي القطاعات التي تستند فقط إلى المشاعر والمفاهيم. إن المنافسة على ارتفاع تقييم الأدوية المبتكرة والارتداد العاطفي في العقارات هما تجسيدٌ مركز لهذا التناقض. وعند المشاركة، ينبغي للمستثمرين التركيز أكثر على تحقق الأساسيات على أرض الواقع، بدلًا من الاندفاع وراء الارتفاع أو التسرع في البيع والشراء. ولا سيما في الوقت الذي تعيد فيه الأموال العالمية تسعير الموارد والأصول التقنية من جديد، من الضروري الحفاظ على هدوء وعقلانية لتجنب أن تجرّك “الترندات” قصيرة الأجل عن مسار اتخاذ القرار.
تابعني، وستقرأ في المقال التالي نظرة سريعة على حركة السوق دون أن تفوّت أي شيء.
في ٢٢ سبتمبر، يبدو سوق الأسهم الصيني (A股) ظاهريًا أنه اتجه إلى حالة تعافٍ مدفوعًا بمؤشرات ترتفع بفعل قطاعات مثل الأدوية والعقارات، لكن منطقًا أعمق يستحق التفكيك. فهذه ليست مجرد قفزة فنية (technical rebound)، بل نتيجة تفاعل توقعات السياسة والتيسير المؤسسي وانعكاس الأوضاع الخارجية. ففي اجتماع بنك الصين الشعبي مع المؤسسات المالية الأجنبية، تم إرسال إشارة لـ“تيسير معتدل” لا لـ“زيادة كبيرة”، بل واحتُفظ نادرًا بنص طلبات المستثمرين الأجانب بخصوص “تعزيز التواصل”. ويعكس ذلك، في ظل توسع الفجوة بين الفوائد في الداخل والخارج، مدى إلحاح الجهات التنظيمية للحفاظ على ثقة الأموال. وفي الوقت نفسه، حاولت بورصة هونغ كونغ إصدار مستندات استشارية لتنشيط عرض السوق عبر رفع عتبات الموافقات على عمليات الاندماج والاستحواذ وتقليص القيود المفروضة على إدراج “إعادة الفصل” بعد الاندماج. هذا النوع من “فك القيود” على مستوى النظام يغيّر بالفعل طبيعة الاتصال البيئي بين A股 وبورصة هونغ كونغ. وعلى جانب السوق الأمريكية، تُظهر قيمة AMD التي تجاوزت تريليون دولار، والمضاربة المحمومة المرتبطة بـ“فكرة جزيرة غرينلاند”، منطقًا جديدًا لتسعير رأس المال العالمي لمجال الحوسبة الإضافية (computing) والأجهزة والموارد الجيوسياسية. وبالنسبة للمستثمرين المحليين، فإن هذه التحولات على المستويين الكلي والجزئي تعيد تحديد مرساة (anchor) تقييم قطاعات A股، خصوصًا في مجالَي “الأدوية المبتكرة” و“العقارات”، وهما مجالان شديدا الجدل، حيث إن منطق المساومة خلفهما أعقد بكثير من مجرد تقلبات الرسوم البيانية (K线).
ومن زاوية السياسات والوقائع المحددة، فقد عبّر بنك الصين الشعبي بوضوح في البيان الصحفي بعد الاجتماع عن “تنفيذ السياسة النقدية بتيسير معتدل”. ويختلف هذا التعبير بشكل دقيق عن صيغ سابقة مثل “زيادة الجهود” بصياغة أكثر تشددًا، ما يوحي بأن مساحة التيسير النقدي الإضافي في الفترة القريبة محدودة، وأن تركيز السياسة قد أصبح أكثر ميلًا لإدارة السيولة وتوجيه التوقعات. وخُتم البيان الصحفي بالإشارة تحديدًا إلى رغبة المؤسسات الأجنبية في “مواصلة تحسين السياسات ذات الصلة وتعزيز التواصل مع السوق”، وهو أمر نادر نسبيًا في بيانات بنك الصين الشعبي، ما يدعم من ناحية أخرى أن الشواغل لدى المؤسسات الأجنبية مؤخرًا تتعلق بالشفافية وسهولة التوقع في السياسات. كإجراء مرافق، ستقوم هونغ كونغ في ٢٣ سبتمبر بإصدار سندات بنك الصين الشعبي بقيمة ٦٠٠ مليار يوان، مع التأكيد على “تسهيل الاستخدام الدولي للرنمينبي بشكل أكبر”. وهذا من جهة هو إظهار حسن نية للمؤسسات الأجنبية، ومن جهة أخرى تثبيت سيولة الرنمينبي في الخارج عبر ابتكار أدوات مالية. وفي جانب نظام أسواق رأس المال، اقترحت بورصة هونغ كونغ في وثيقة استشارية إصلاحين أساسيين: أولًا، رفع نسبة الصفقات التي يلزم أن تُوافق عليها جمعية المساهمين من ٢٥% إلى ٥٠%، وثانيًا، تقليص فترة الانتظار من ٣ سنوات إلى سنة واحدة لتقديم طلب إدراج “إعادة فصل” بعد إدراج الشركة الأم. تهدف هذه الخطوة إلى خفض تكاليف وعتبات الوقت لعمليات الاندماج والاستحواذ وإعادة الفصل للشركات المدرجة، وتوفير المزيد من الأصول عالية الجودة للسوق. لكن المقابل هو أن آليات حماية المستثمرين تميل من “الموافقة المسبقة” إلى “الإفصاح اللاحق”، وهو ما يُعد خبرًا إيجابيًا مباشرًا لأعمال شركات الأوراق المالية في مجال الاكتتاب (投行)، وفي الوقت نفسه يضع متطلبات أعلى على كفاءة تنظيم البورصة.
في الأسواق الخارجية وسوق السلع، ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الكبرى جماعيًا، وقادت ناسداك الارتفاع، وكان أداء قطاع أشباه الموصلات قويًا. وبلغت أسهم AMD أعلى مستوى تاريخي لها، وتجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار، وكانت الدوافع الرئيسية مدفوعة بتوقعات الطلب الهائل على وحدات المعالجة المركزية (CPU) من جانب الذكاء الاصطناعي على مستوى الأجهزة (端侧AI). وتجدر الإشارة إلى ظهور “سهم/فئة أسهم مرتبطة بمفهوم جزيرة غرينلاند” التي تحمل طابعًا شديدًا من المضاربة في السوق الأمريكية. ويعود السبب إلى أن الرئيس الأمريكي وقّعا مع الدنمارك عقدًا للتعاون في تطوير جزيرة غرينلاند، فاندفعت الأموال بسرعة إلى شركات الموارد ذات الصلة، ما أدى إلى تضاعف أسعار الأسهم خلال وقت قصير جدًا. وفي السلع، أظهر سعر النحاس قوة، وتراجع سعر النفط الخام بنحو نقطتين مئويتين تقريبًا، بينما تحسن أداء المنتجات الزراعية بشكل عام. كما تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية، ما وفر دعمًا لأصول ذات مستوى مخاطرة أعلى. وتبدو حركة مؤشر A50 الآجل (期指) أيضًا متفائلة، وهو ما يعكس أن الاستثمار الأجنبي تجاه الأصول الصينية الأساسية لم يتراجع تمامًا بسبب مشكلة فرق العوائد (息差). بالمقابل، شهدت الأسهم المحلية تباينًا في الأداء. إذ أصبحت أسهم الأدوية، وخاصة قطاع الأدوية المبتكرة، محور “تجمع” الأموال. بينما أظهر قطاع العقارات سمة ارتداد نموذجية مدفوعة بالأحداث: بعد سنوات من هبوط بطيء طويل (阴跌) دون اهتمام كبير، أدى تحفيز برسالة محددة (مثل لقطة شاشة لمحادثة على WeChat وغيرها من القصص القصيرة) إلى ارتفاع مؤقت، ثم عاد بسرعة ليواصل التراجع والركود.
بالنسبة لقطاع الأدوية المبتكرة، يخوض السوق حاليًا جولة قاسية من “المنافسة على التسعير” (定价内卷). ففي السابق، أدى التحفيز المرتبط بمفهوم “ابتكار أدوية مدعوم بالذكاء الاصطناعي” إلى خلق حافز، إلى جانب توقع نمو بنسبة 20% مذكور في “خطة الخمس سنوات الخمس عشرة/الخطّة الخمسية المقبلة” (十五五规划). وقدّم ذلك للقطاع ما يبدو كمرساة نمو مستقرة. لكن هذا التوقع المستقر قد يؤدي بسهولة إلى سباق في التقييم: عندما يتوقع السوق نموًا سنويًا بنسبة 20% بشكل عام، يصبح مضاعف الربحية (PE) الذي يرغب المستثمرون بدفعه من 30 مرة إلى 40 مرة، وربما أعلى. وهذه المساومة تشبه عملية مزاد؛ وقد يكون السعر النهائي الذي “تُغلق” عنده (落锤) أعلى بكثير من دعم الأساسيات، ما يقود إلى فخ القيمة المبالغ فيها. تاريخيًا، شهد قطاع النبيذ الأبيض (白酒) عملية مشابهة لانفجار فقاعة التقييم ثم عاد إلى عقلانية أكثر. وإذا وقع قطاع الأدوية المبتكرة في منطق مماثل، فقد يحتاج التقييم المرتفع وقتًا طويلاً جدًا لاستيعابه، وهو ما يشكل اختبارًا شديدًا لصبر المستثمرين ولأفق الاحتفاظ بالمراكز. أما في قطاع العقارات، فقد تم تشبيهه بشكل تصويري بـ“شدّ البنطال (拉裤子)”: أي هبوط مستمر دون أن يلتفت إليه أحد، ثم بمجرد ظهور خبر مُحفّز (مثل منشورات/لقطات من محادثات على WeChat) يرتفع فجأة، وبعدها يواصل الانزلاق. هذا النوع من الحركة يفتقر للاستمرارية، وهو أكثر تعبيرًا عن تفريغ المشاعر لا انقلابًا في الأساسيات. وبالنسبة للمستثمرين العاديين، يجب الحذر من فخ “الارتفاعات النبضية” في هذه القطاعات، وتجنب مطاردة الصعود عند القمم العاطفية (接盘). بشكل عام، فإن أداء السوق في ٢٢ سبتمبر ليس إشارة إلى سوق ثور شامل (bull market) بقدر ما هو تزامن بين فرص هيكلية ومخاطر تقييم. ففي ظل سياسة معتدلة وفك قيود مؤسسية، وقوة في الأطراف الخارجية، يتمثل التناقض الرئيسي في A股 في: ما هي القطاعات التي تستطيع فعلًا تحقيق نمو في الأرباح، وما هي القطاعات التي تستند فقط إلى المشاعر والمفاهيم. إن المنافسة على ارتفاع تقييم الأدوية المبتكرة والارتداد العاطفي في العقارات هما تجسيدٌ مركز لهذا التناقض. وعند المشاركة، ينبغي للمستثمرين التركيز أكثر على تحقق الأساسيات على أرض الواقع، بدلًا من الاندفاع وراء الارتفاع أو التسرع في البيع والشراء. ولا سيما في الوقت الذي تعيد فيه الأموال العالمية تسعير الموارد والأصول التقنية من جديد، من الضروري الحفاظ على هدوء وعقلانية لتجنب أن تجرّك “الترندات” قصيرة الأجل عن مسار اتخاذ القرار.
تابعني، وستقرأ في المقال التالي نظرة سريعة على حركة السوق دون أن تفوّت أي شيء.
