خسائر كبيرة تُجبر «جين ستريت» على ضغط البنوك والمصارف الأمريكية والبريطانية: تشديد رقابي صارم على مخاطر البنوك وشركات التداول
قامت الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني، خلال الفترة الأخيرة، بتعديل متزامن لأولويات الرقابة؛ إذ انتقل تركيز المراجعة من الاكتفاء بمؤشرات كفاية رأس المال على مستوى مؤسسة واحدة، إلى النظر بشكل أعمق في الروابط بين منظومة البنوك وبين شركات التداول غير المصرفية. والمحرّك المباشر لهذا التحوّل، هو حادث خسائر ضخمة تكبّدته أخيراً شركة التداول الكمية العملاقة في وول ستريت «جين ستريت». ووفقاً لما ورد في صحيفة «فاينانشال تايمز» البريطانية، لم يعتبر المنظمون هذه الواقعة مجرد تقلبات معزولة في السوق، بل عدوّها نقطة محتملة لنقل مخاطر نظامية. لذلك لم يعد قلب المراجعة محصوراً في الميزانية العمومية للشركة المتداولة وحدها، بل امتد إلى قياس حجم تعرّض البنوك لهذه الأطراف عالية المخاطر. ويعكس تغيّر منطق التنظيم هذا انتقال الإدارة الاحترازية الكلية من نموذج «الاستقرار على مستوى الكيانات الفردية» إلى نموذج «الاستقرار المرتبط»، بهدف قطع المسار الذي قد تنتقل عبره أزمة سيولة لدى المؤسسات المالية غير المصرفية في ظل ظروف سوق شديدة التطرف إلى منظومة البنوك التجارية التقليدية.
وعلى مستوى التطبيق التفصيلي، تتسم هذه الإجراءات الرقابية بتوجيه واضح وبإلحاح. يعمل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني، بوصفهما الجهتين الرئيسيتين للتنفيذ، على تعزيز تدقيق البنوك في تعرّضها لمخاطر شركات التداول التي تمسك بها. وقد لعبت حالة خسائر «جين ستريت» دوراً تحذيرياً حاسماً في هذا السياق؛ إذ تُظهر أنه في ظل نمط أعمال عالي الرافعة وعالي التكرار، قد تتسبب حتى صناديق التحوط أو مؤسسات التداول الكمي في خسائر/تراجعات (سحوبات) تفوق التوقعات كثيراً أثناء ظروف سوق متطرفة. وإذا حدثت هذه التراجعات في ظل امتلاك البنوك بكميات كبيرة لديون تلك المؤسسات أو مراكز مشتقاتها، فإنها ستشكل تهديداً مباشراً لوسادة رأس مال البنك. وبناءً عليه، يطالب المنظمون البنوك بإعادة تقييم مخاطر ائتمان الأطراف المقابلة، وعدم الاكتفاء بتصنيف شركات التداول الكمية كـ«مقدّمي سيولة منخفضي المخاطر»؛ بل يتطلب الأمر إجراء قياسات أكثر صرامة لأوزان المخاطر المحتملة. وتنبئ هذه الخطوة بأن البنوك قد تحتاج إلى تخصيص/احتساب رأس مال مخاطر أكبر لهذه التعرضات، أو إلى تقليص طوعي لحدود الائتمان الممنوحة لتلك الشركات، بما يتوافق مع متطلبات الامتثال الجديدة.
وفي الوقت نفسه، يعرض سوق السندات المحلي صورة للعرض والطلب تختلف تماماً عن تلك التي يجري تشديدها في الخارج، حيث تتشكل بينهما حالة شدّ ماكرو واضح على مستوى نافذة الزمن. إذ أكملت وزارة المالية الصينية مؤخراً إصدار سندات حكومية لأجل 3 سنوات بحجم بلغ 1300 مليار يوان صيني. ومن بيانات التسعير، تم تحديد معدل الفائدة النهائي للاصدار عند 1.2592%؛ وهو أقل من توقعات السوق السابقة البالغة 1.2800%، وأقل كذلك بشكل ملحوظ من معدل الفائدة على أساس العطاء الحدّي (الوسطي) البالغ 1.2839%. والأهم من ذلك هو أداء جانب الطلب: إذ بلغ معامل/نسبة تغطية العطاءات في هذه الإصدار 2.84 مرة، بينما وصل معامل العطاءات الحدّية إلى 6.15 مرات. وتُظهر هذه البيانات بوضوح أنه في بيئة انخفاض الفائدة الراهنة، لا تزال الأموال ذات التوجه التخصيصي تُظهر طلباً «صلباً» على السندات الحكومية. ورغم أن العائد في موقع منخفض، فإن المؤسسات ما زالت تشارك بنشاط في الاكتتاب للحصول على عائد قسيمة ثابت ومخزون سيولة. ويأتي هذا الزخم في السوق الأولية متناقضاً مع ما يُبديه السوق الخارجي من قلق إزاء تعرّضات المخاطر لدى التداول الكمي: فمن جهة، يجري تشديد تفضيل المخاطر وتضييق مساحة وسادة السيولة، ومن جهة أخرى، يرتفع الطلب على أصول الملاذ الآمن، وتجد منحنيات العائد دعماً عند مستويات منخفضة.
إن تزامن تشديد الرقابة في الخارج مع وفرة العرض والطلب في أسواق السندات المحلية يؤثر بعمق في تخصيص الأصول عالمياً وسلوك المؤسسات. أما بالنسبة لأسهم البنوك، فقد يؤدي ارتفاع تكاليف الامتثال وزيادة مخصصات مخاطر/احتياطيات انخفاض قيمة محتملة إلى ضغط على توقعات صافي الأرباح في الأجل القصير، وبالتالي التأثير في أداء التقييمات. وبالنسبة لصناعة التداول الكمي، فقد تؤدي حدة تشديد قنوات التمويل وتزايد عدم اليقين التنظيمي إلى دفع مستويات الرافعة للانخفاض، وقد ترتفع علاوة/بدل تقلبات القطاع بشكل عام. أما داخل الصين، فإن كون معدل إصدار السندات الحكومية أقل من التوقعات مع ارتفاع نسب الاكتتاب/التغطية يدل على أن عوائد السندات قد تستمر في نطاق منخفض مع تذبذب وربما تتجه للانخفاض أكثر، ما يوفر لاتجاهات تخصيص المحافظ متعددة الأصول مساراً واضحاً للملاذ الآمن. يعمل المشاركون في السوق على إعادة موازنة تعرّضاتهم للمخاطر العالمية، إذ يقومون بتحويل التمويل من أصول تداول خارجية عالية المخاطر وعالية الرافعة إلى ديون سيادية محلية ذات سيولة أفضل ومخاطر ائتمانية أقل.
ستتركز المحطة التالية للترقب في الميدان على كيفية تفعيل تفاصيل التنظيم وعلى قوة استيعابها في السوق الثانوية لأسواق السندات المحلية. أولاً، يجب متابعة كثب ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني سيصدران معايير حساب محددة لتعرّضات المخاطر الكمية، ولا سيما حجم تعديل أوزان المخاطر المطبقة على شركات مثل «جين ستريت». وسيمثل هذا التعديل محدداً مباشراً لحجم رأس المال الإضافي الذي يتعين على البنوك احتسابه، وبالتالي سيؤثر في استراتيجياتها لتوسيع/توجيه الائتمان. ثانياً، راقب ما إذا كان سوق ما بين البنوك سيشهد ارتفاعاً حاداً في أسعار الفائدة لعمليات الإقراض/الاقتراض بين البنوك الموجهة إلى شركات التداول؛ إذ إن هذا هو الإشارة الميكرو (الأكثر مباشرة) لتشديد تعرّض المخاطر؛ فإذا ارتفعت الفائدة، فهذا يعني أن وسادة السيولة تُستهلك بسرعة. ومن ناحية أسواق السندات المحلية، يجب الانتباه إلى علاوة/بدل التداول في السوق الثانوية لسندات الـ1300 مليار يوان لأجل 3 سنوات. فإذا استمرت أسعار السوق الثانوية أعلى من سعر الإصدار في السوق الأولية، فهذا يشير إلى استمرار دخول محافظ التموضع/التخصيص إلى الاكتتاب أو الشراء، ما سيواصل ضغط منحنى العائد إلى الأسفل. كذلك، يلزم الانتباه إلى نوع المشتري على أساس هامشي وفق ما تعكسه نسبة التغطية الحدّية 6.15 مرة؛ فإذا كان المشتري الرئيسي هو مؤسسات غير مصرفية، فيجب الحذر من أن سلوك جني الأرباح اللاحق قد يضغط على الفائدة/يؤثر في منحنى العائد. إضافة إلى ذلك، ينبغي مقارنة تغير فروق العائد (سبريدات) مع السندات السيادية الأخرى ضمن نفس الآجال لتحديد ما إذا كان انخفاض معدل الإصدار عن التوقعات مجرد حالة فردية أم نتيجة تحسن شامل في العرض والطلب. وأخيراً، تابع ما إذا كانت «جين ستريت» ستكشف لاحقاً عن تقرير أكثر تفصيلاً يوضح أسباب الخسائر، وما إذا كانت ستعدل استراتيجية التداول أو تقلص الحجم؛ إذ إن ذلك سيؤثر في توقعات السوق لإجمالي القدرة الربحية لصناعة التداول الكمي، وقد يؤدي إلى إعادة تسعير منظومة التداول عالي التردد عالمياً.
تابعني، وفي المرة القادمة قراءة سريعة للواجهة لا تفوتها.
قامت الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني، خلال الفترة الأخيرة، بتعديل متزامن لأولويات الرقابة؛ إذ انتقل تركيز المراجعة من الاكتفاء بمؤشرات كفاية رأس المال على مستوى مؤسسة واحدة، إلى النظر بشكل أعمق في الروابط بين منظومة البنوك وبين شركات التداول غير المصرفية. والمحرّك المباشر لهذا التحوّل، هو حادث خسائر ضخمة تكبّدته أخيراً شركة التداول الكمية العملاقة في وول ستريت «جين ستريت». ووفقاً لما ورد في صحيفة «فاينانشال تايمز» البريطانية، لم يعتبر المنظمون هذه الواقعة مجرد تقلبات معزولة في السوق، بل عدوّها نقطة محتملة لنقل مخاطر نظامية. لذلك لم يعد قلب المراجعة محصوراً في الميزانية العمومية للشركة المتداولة وحدها، بل امتد إلى قياس حجم تعرّض البنوك لهذه الأطراف عالية المخاطر. ويعكس تغيّر منطق التنظيم هذا انتقال الإدارة الاحترازية الكلية من نموذج «الاستقرار على مستوى الكيانات الفردية» إلى نموذج «الاستقرار المرتبط»، بهدف قطع المسار الذي قد تنتقل عبره أزمة سيولة لدى المؤسسات المالية غير المصرفية في ظل ظروف سوق شديدة التطرف إلى منظومة البنوك التجارية التقليدية.
وعلى مستوى التطبيق التفصيلي، تتسم هذه الإجراءات الرقابية بتوجيه واضح وبإلحاح. يعمل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني، بوصفهما الجهتين الرئيسيتين للتنفيذ، على تعزيز تدقيق البنوك في تعرّضها لمخاطر شركات التداول التي تمسك بها. وقد لعبت حالة خسائر «جين ستريت» دوراً تحذيرياً حاسماً في هذا السياق؛ إذ تُظهر أنه في ظل نمط أعمال عالي الرافعة وعالي التكرار، قد تتسبب حتى صناديق التحوط أو مؤسسات التداول الكمي في خسائر/تراجعات (سحوبات) تفوق التوقعات كثيراً أثناء ظروف سوق متطرفة. وإذا حدثت هذه التراجعات في ظل امتلاك البنوك بكميات كبيرة لديون تلك المؤسسات أو مراكز مشتقاتها، فإنها ستشكل تهديداً مباشراً لوسادة رأس مال البنك. وبناءً عليه، يطالب المنظمون البنوك بإعادة تقييم مخاطر ائتمان الأطراف المقابلة، وعدم الاكتفاء بتصنيف شركات التداول الكمية كـ«مقدّمي سيولة منخفضي المخاطر»؛ بل يتطلب الأمر إجراء قياسات أكثر صرامة لأوزان المخاطر المحتملة. وتنبئ هذه الخطوة بأن البنوك قد تحتاج إلى تخصيص/احتساب رأس مال مخاطر أكبر لهذه التعرضات، أو إلى تقليص طوعي لحدود الائتمان الممنوحة لتلك الشركات، بما يتوافق مع متطلبات الامتثال الجديدة.
وفي الوقت نفسه، يعرض سوق السندات المحلي صورة للعرض والطلب تختلف تماماً عن تلك التي يجري تشديدها في الخارج، حيث تتشكل بينهما حالة شدّ ماكرو واضح على مستوى نافذة الزمن. إذ أكملت وزارة المالية الصينية مؤخراً إصدار سندات حكومية لأجل 3 سنوات بحجم بلغ 1300 مليار يوان صيني. ومن بيانات التسعير، تم تحديد معدل الفائدة النهائي للاصدار عند 1.2592%؛ وهو أقل من توقعات السوق السابقة البالغة 1.2800%، وأقل كذلك بشكل ملحوظ من معدل الفائدة على أساس العطاء الحدّي (الوسطي) البالغ 1.2839%. والأهم من ذلك هو أداء جانب الطلب: إذ بلغ معامل/نسبة تغطية العطاءات في هذه الإصدار 2.84 مرة، بينما وصل معامل العطاءات الحدّية إلى 6.15 مرات. وتُظهر هذه البيانات بوضوح أنه في بيئة انخفاض الفائدة الراهنة، لا تزال الأموال ذات التوجه التخصيصي تُظهر طلباً «صلباً» على السندات الحكومية. ورغم أن العائد في موقع منخفض، فإن المؤسسات ما زالت تشارك بنشاط في الاكتتاب للحصول على عائد قسيمة ثابت ومخزون سيولة. ويأتي هذا الزخم في السوق الأولية متناقضاً مع ما يُبديه السوق الخارجي من قلق إزاء تعرّضات المخاطر لدى التداول الكمي: فمن جهة، يجري تشديد تفضيل المخاطر وتضييق مساحة وسادة السيولة، ومن جهة أخرى، يرتفع الطلب على أصول الملاذ الآمن، وتجد منحنيات العائد دعماً عند مستويات منخفضة.
إن تزامن تشديد الرقابة في الخارج مع وفرة العرض والطلب في أسواق السندات المحلية يؤثر بعمق في تخصيص الأصول عالمياً وسلوك المؤسسات. أما بالنسبة لأسهم البنوك، فقد يؤدي ارتفاع تكاليف الامتثال وزيادة مخصصات مخاطر/احتياطيات انخفاض قيمة محتملة إلى ضغط على توقعات صافي الأرباح في الأجل القصير، وبالتالي التأثير في أداء التقييمات. وبالنسبة لصناعة التداول الكمي، فقد تؤدي حدة تشديد قنوات التمويل وتزايد عدم اليقين التنظيمي إلى دفع مستويات الرافعة للانخفاض، وقد ترتفع علاوة/بدل تقلبات القطاع بشكل عام. أما داخل الصين، فإن كون معدل إصدار السندات الحكومية أقل من التوقعات مع ارتفاع نسب الاكتتاب/التغطية يدل على أن عوائد السندات قد تستمر في نطاق منخفض مع تذبذب وربما تتجه للانخفاض أكثر، ما يوفر لاتجاهات تخصيص المحافظ متعددة الأصول مساراً واضحاً للملاذ الآمن. يعمل المشاركون في السوق على إعادة موازنة تعرّضاتهم للمخاطر العالمية، إذ يقومون بتحويل التمويل من أصول تداول خارجية عالية المخاطر وعالية الرافعة إلى ديون سيادية محلية ذات سيولة أفضل ومخاطر ائتمانية أقل.
ستتركز المحطة التالية للترقب في الميدان على كيفية تفعيل تفاصيل التنظيم وعلى قوة استيعابها في السوق الثانوية لأسواق السندات المحلية. أولاً، يجب متابعة كثب ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي البريطاني سيصدران معايير حساب محددة لتعرّضات المخاطر الكمية، ولا سيما حجم تعديل أوزان المخاطر المطبقة على شركات مثل «جين ستريت». وسيمثل هذا التعديل محدداً مباشراً لحجم رأس المال الإضافي الذي يتعين على البنوك احتسابه، وبالتالي سيؤثر في استراتيجياتها لتوسيع/توجيه الائتمان. ثانياً، راقب ما إذا كان سوق ما بين البنوك سيشهد ارتفاعاً حاداً في أسعار الفائدة لعمليات الإقراض/الاقتراض بين البنوك الموجهة إلى شركات التداول؛ إذ إن هذا هو الإشارة الميكرو (الأكثر مباشرة) لتشديد تعرّض المخاطر؛ فإذا ارتفعت الفائدة، فهذا يعني أن وسادة السيولة تُستهلك بسرعة. ومن ناحية أسواق السندات المحلية، يجب الانتباه إلى علاوة/بدل التداول في السوق الثانوية لسندات الـ1300 مليار يوان لأجل 3 سنوات. فإذا استمرت أسعار السوق الثانوية أعلى من سعر الإصدار في السوق الأولية، فهذا يشير إلى استمرار دخول محافظ التموضع/التخصيص إلى الاكتتاب أو الشراء، ما سيواصل ضغط منحنى العائد إلى الأسفل. كذلك، يلزم الانتباه إلى نوع المشتري على أساس هامشي وفق ما تعكسه نسبة التغطية الحدّية 6.15 مرة؛ فإذا كان المشتري الرئيسي هو مؤسسات غير مصرفية، فيجب الحذر من أن سلوك جني الأرباح اللاحق قد يضغط على الفائدة/يؤثر في منحنى العائد. إضافة إلى ذلك، ينبغي مقارنة تغير فروق العائد (سبريدات) مع السندات السيادية الأخرى ضمن نفس الآجال لتحديد ما إذا كان انخفاض معدل الإصدار عن التوقعات مجرد حالة فردية أم نتيجة تحسن شامل في العرض والطلب. وأخيراً، تابع ما إذا كانت «جين ستريت» ستكشف لاحقاً عن تقرير أكثر تفصيلاً يوضح أسباب الخسائر، وما إذا كانت ستعدل استراتيجية التداول أو تقلص الحجم؛ إذ إن ذلك سيؤثر في توقعات السوق لإجمالي القدرة الربحية لصناعة التداول الكمي، وقد يؤدي إلى إعادة تسعير منظومة التداول عالي التردد عالمياً.
تابعني، وفي المرة القادمة قراءة سريعة للواجهة لا تفوتها.
