تجاوزت المعاملات على السلسلة 100 تريليون دولار—وقد تم تداول هذا الرقم مرارًا هذه الأيام. لكن الجزء الأكثر إثارة للاهتمام هو عندما يتم وضعه إلى جانب رقم آخر.
لنبدأ بالحقائق. وفقًا للإفصاح من Circle عن نتائج الربع الثاني لعام 2026، وبحلول أغسطس، تجاوز إجمالي حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار. وفقًا لبيانات Circle عن نتائج الربع الثاني لعام 2026، وبحلول أغسطس $USDC ، تجاوز إجمالي حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار. بلغ حجم التداول خلال الربع الثاني وحده 14.8 تريليون دولار، بزيادة 151% على أساس سنوي، لكنه كان أقل من الربع الأول (21.5 تريليون دولار). (توضح الشركة أن الربع الأول تضمن أنشطة كبيرة لِصُناع السوق). وبلغ متوسط الحجم اليومي نحو 1.63 مليار دولار. وبحلول أغسطس، بلغ إجمالي التحويلات المعدّلة المُسَوَّاة حوالي 32 تريليون دولار، أي ما يعادل نحو 77% من نشاط سوق العملات المستقرة. وبحسب تعريف Visa، بلغت حصة USDC من حجم تداول العملات المستقرة في يونيو قرابة 70%، بينما كانت 36% في الفترة نفسها من العام الماضي.
وفي الجهة الأخرى: بلغ المعروض المتداول من USDC في نهاية الربع 73.3 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 19%—20%، لكنه كان أقل من 77 مليار دولار في الربع الأول. وفي الوقت نفسه، بلغ حجم الإصدارات والاستردادات 170 مليار دولار، مسجلًا رقمًا قياسيًا، بمتوسط يومي قدره 1.9 مليار دولار، وبزيادة سنوية قدرها 105%. ماليًا، حققت Circle في الربع الثاني إيرادات بلغت 701.32 مليون دولار، وهي أقل قليلًا من التوقعات، بينما جاء ربح السهم 0.18 دولارًا أفضل من المتوقع.
عند تكديس المجموعتين من الأرقام، تصبح الآلية واضحة: ليس معنى الـ100 تريليون أن 10 تريليونات جديدة من التمويل قد دخلت السوق، بل إنها دوران—يمكن لنفس الدولار أن يمر بعدة مرات في يوم واحد. أما تركيبة "انكماش المعروض المتداول مع قفزة هائلة في حجم التداول" فتشير إلى تحول في نموذج الأعمال: فالعملات المستقرة انتقلت من كونها "أصولًا متوقفة" إلى كونها "أصولًا تُستخدم كمسار" (روتَر).
الأولى تحقق أرباحًا من فوائد الاحتياطي، وتتأثر بشدة بدورات أسعار الفائدة؛ أما الثانية فتعتمد على التسوية وحجم التدفق، وهي مرتبطة بعدد مرات الاستدعاء. وكون هذه المعاملات—بشكل أساسي—مدفوعة بآليات مثل تجمعات السيولة والاقتراضات السريعة (Flash Loans) والمدفوعات الآلية، فإن تكلفة الهامش لهذه الصفقات منخفضة جدًا، ما يؤدي إلى انفصال بين حجم التداول والسعر.
تقييمي: القيمة الحقيقية لهذا الإنجاز لا تكمن في "100 تريليون"، بل في أن 73.3 مليار أقل من 77 مليار. عندما ينكمش المعروض ويزداد الدوران، فهذا يعني أن الدولار القابل للبرمجة يتحول من عمل يشبه نشاط الميزانية العمومية إلى عمل يشبه محطة رسوم. وبالنسبة لمن لديهم تعرض لمساهمة/أسهم مرتبطة بهذه الجهة، فهذا تصنيف جديد لمنطق التقييم، وليس خبرًا إيجابيًا لمرة واحدة.
سؤال للتأمل: إذا أصبحت العملات المستقرة أقرب إلى "الأنابيب" بدلًا من كونها "ودائع"، هل تفضّل أن تكون جهة تفرض رسوم استخدام هذه الأنابيب، أم تواصل البقاء على السلسلة لكسب العائد؟ وكيف ستُسعّر هذين النوعين المختلفين تمامًا من التدفقات النقدية؟
#USDC تجاوز حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار
لنبدأ بالحقائق. وفقًا للإفصاح من Circle عن نتائج الربع الثاني لعام 2026، وبحلول أغسطس، تجاوز إجمالي حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار. وفقًا لبيانات Circle عن نتائج الربع الثاني لعام 2026، وبحلول أغسطس $USDC ، تجاوز إجمالي حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار. بلغ حجم التداول خلال الربع الثاني وحده 14.8 تريليون دولار، بزيادة 151% على أساس سنوي، لكنه كان أقل من الربع الأول (21.5 تريليون دولار). (توضح الشركة أن الربع الأول تضمن أنشطة كبيرة لِصُناع السوق). وبلغ متوسط الحجم اليومي نحو 1.63 مليار دولار. وبحلول أغسطس، بلغ إجمالي التحويلات المعدّلة المُسَوَّاة حوالي 32 تريليون دولار، أي ما يعادل نحو 77% من نشاط سوق العملات المستقرة. وبحسب تعريف Visa، بلغت حصة USDC من حجم تداول العملات المستقرة في يونيو قرابة 70%، بينما كانت 36% في الفترة نفسها من العام الماضي.
وفي الجهة الأخرى: بلغ المعروض المتداول من USDC في نهاية الربع 73.3 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 19%—20%، لكنه كان أقل من 77 مليار دولار في الربع الأول. وفي الوقت نفسه، بلغ حجم الإصدارات والاستردادات 170 مليار دولار، مسجلًا رقمًا قياسيًا، بمتوسط يومي قدره 1.9 مليار دولار، وبزيادة سنوية قدرها 105%. ماليًا، حققت Circle في الربع الثاني إيرادات بلغت 701.32 مليون دولار، وهي أقل قليلًا من التوقعات، بينما جاء ربح السهم 0.18 دولارًا أفضل من المتوقع.
عند تكديس المجموعتين من الأرقام، تصبح الآلية واضحة: ليس معنى الـ100 تريليون أن 10 تريليونات جديدة من التمويل قد دخلت السوق، بل إنها دوران—يمكن لنفس الدولار أن يمر بعدة مرات في يوم واحد. أما تركيبة "انكماش المعروض المتداول مع قفزة هائلة في حجم التداول" فتشير إلى تحول في نموذج الأعمال: فالعملات المستقرة انتقلت من كونها "أصولًا متوقفة" إلى كونها "أصولًا تُستخدم كمسار" (روتَر).
الأولى تحقق أرباحًا من فوائد الاحتياطي، وتتأثر بشدة بدورات أسعار الفائدة؛ أما الثانية فتعتمد على التسوية وحجم التدفق، وهي مرتبطة بعدد مرات الاستدعاء. وكون هذه المعاملات—بشكل أساسي—مدفوعة بآليات مثل تجمعات السيولة والاقتراضات السريعة (Flash Loans) والمدفوعات الآلية، فإن تكلفة الهامش لهذه الصفقات منخفضة جدًا، ما يؤدي إلى انفصال بين حجم التداول والسعر.
تقييمي: القيمة الحقيقية لهذا الإنجاز لا تكمن في "100 تريليون"، بل في أن 73.3 مليار أقل من 77 مليار. عندما ينكمش المعروض ويزداد الدوران، فهذا يعني أن الدولار القابل للبرمجة يتحول من عمل يشبه نشاط الميزانية العمومية إلى عمل يشبه محطة رسوم. وبالنسبة لمن لديهم تعرض لمساهمة/أسهم مرتبطة بهذه الجهة، فهذا تصنيف جديد لمنطق التقييم، وليس خبرًا إيجابيًا لمرة واحدة.
سؤال للتأمل: إذا أصبحت العملات المستقرة أقرب إلى "الأنابيب" بدلًا من كونها "ودائع"، هل تفضّل أن تكون جهة تفرض رسوم استخدام هذه الأنابيب، أم تواصل البقاء على السلسلة لكسب العائد؟ وكيف ستُسعّر هذين النوعين المختلفين تمامًا من التدفقات النقدية؟
#USDC تجاوز حجم التداول على السلسلة 100 تريليون دولار