في التصويت بعد ظهر يوم الثلاثاء في واشنطن، انتظر قطاع التشفير طوال سنة كاملة، لكن إجراءات نقاش مشروع القانون CLARITY، بما فيها إجراءات المناظرة، لم تصل إطلاقًا إلى جدول الأعمال. بالنسبة للكونغرس الحالي، يبدو الأمر شبه مستحيل. والأكثر لفتًا للانتباه أن ما حدث في الأيام القليلة التالية في السوق كان عكس المتوقع: بعد سقوط مشروع القانون، عاد سعر العملة الرقمية للارتفاع.
سقوط مشروع القانون يعني أن القطاع فقد ماذا بالضبط؟ والسوق لا يبدو أنه يهتم، لا ندري هل لأنه فهم الأمر تمامًا أم لأنه فاته شيء—لكن من الجدير أن نجمع هذه التفاصيل معًا لنراجعها خطوة بخطوة.
التصويت الإجرائي يتطلب 60 صوتًا، وهذه المرة كان النقص كبيرًا. صوّت جميع الديمقراطيين ضد المشروع، وانضم إليهم عدد من الجمهوريين أيضًا مثل Collins وHawley وMoran. الأكثر وضوحًا هو أن هؤلاء الديمقراطيين الذين احتكّوا بالجمهوريين في صياغة مواد مشروع القانون لأشهر—مثل Gillibrand وWarner وBooker وGallego—لم يمنحوا حتى صوتًا واحدًا بالموافقة.
المكان الذي تعثّر فيه الأمر لا علاقة له كثيرًا بكيفية توزيع الاختصاص بين SEC وCFTC؛ العائق كان في بند أخلاقيات. طلب الديمقراطيون توسيع وتحديد بند يحظر على المسؤولين وأفراد عائلاتهم تحقيق أرباح من صناعة التشفير بشكل مرن أو صارم، وكان اتجاهه واضحًا نحو أعمال عائلة الرئيس في مجال التشفير. في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، عدّل الجمهوريون نسخة من صياغة هذا البند، لكن الديمقراطيين لم يوافقوا على تلك الصياغة.
وقال زعيم الأغلبية Thune لاحقًا إن الخطة النهائية أجابت على مخاوف الطرف الآخر، وأن الطرف الآخر هو الذي ابتعد عن التوافق بنفسه.
وهناك خط فرعي آخر يتعلق بعوائد العملات المستقرة. وقف Hawley وMoran إلى جانب بنوك المجتمع (بنوك البلدات الصغيرة)، قلقين من أنه إذا أمكن إصدار العملات المستقرة مع مكافآت تشبه الفائدة، فستتسرب الودائع من بنوك المدن الصغيرة، ما يجعل من الصعب أكثر على المزارعين المحليين والشركات الصغيرة الحصول على قروض. الشركات المتخصصة في التشفير تقول إن ذلك يشبه إلى حد كبير استرداد النقود في بطاقات الائتمان، لكن القطاع المصرفي لا يتقبل هذا القياس.
ثم راقب الأسعار. في يوم التصويت، انخفض BTC في الرسم اليومي بنسبة ثلاثة بالمئة وأكثر. أما ETH فهبط أكثر في ذلك اليوم، وصولًا إلى قرابة خمسة بالمئة. إذا نظرت إلى هذا اليوم فقط، ستظن أن السوق كان يهتم. لكن نقطة التحول جاءت في اليومين التاليين.
في يوم الأربعاء، رفعت الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس—وهو لأول مرة منذ ثلاث سنوات. وفي يوم الجمعة، تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية مع تراجع سعر النفط من مستويات مرتفعة، وتخففت مخاوف التضخم بعد رفع الفائدة، فارتدت أصول المخاطرة معًا. وحتى صباح اليوم، عاد BTC فوق 81000 دولار، وعاد ETH فوق 2600 دولار، وقد استردا كامل هبوط يوم التصويت بالإضافة إلى هامش إضافي.
هناك حدث آخر دفع الأسعار في يوم الخميس. نشر رئيس SEC Atkins إعفاءً مبتكرًا يسمح بتداول الأسهم الأمريكية المرمّزة (tokenized) داخل مجمعات AMM على السلسلة، لمدة خمس سنوات. يشترط أن تتمتع الرموز بحقوق توزيع أرباح وبحقوق التصويت مثل الأسهم الأساسية. وفي بيانه، ذكر Atkins صراحةً أن الكونغرس لم يتمكن من المضي قدمًا في CLARITY، وأن SEC تمضي قدمًا باستخدام الصلاحيات القائمة، مع الاعتراف بأن الأمر مجرد تدبير انتقالي، وأنه يجب لاحقًا أن تأتي قواعد رسمية.
وفي يوم الجمعة، تصدرت الحركة كل من الطبقة الثانية وDeFi—$ARB الأكثر تمثيلًا. كانت مسيرتها السعرية قد بدأت قبل التصويت بوقت طويل، ووصل السعر الحالي إلى نحو ثلاثة أضعاف سعر الشهر الماضي. ودفعت Robinhood Chain هذا المسار. تم بناء هذه السلسلة على تقنية Arbitrum، وخطة التوسع تقضي بتخصيص 10% من صافي الإيرادات إلى Arbitrum. ركّزت Robinhood في هذه السلسلة على تداول الأسهم المرمّزة، وبعد صدور إعفاء SEC دفعت هذه الخطوة المسار للأمام خطوة أخرى.
يوجد في نص الإعفاء الأصلي عبارة تتضمن شرطًا: يجب أن يضع مكان التداول معايير أهلية تقيّد السماح فقط لمشاركين محددين بالتداول. السوق على السلسلة الذي فتحته SEC الآن يأتي كأبواب مغلقة ببطاقات دخول: ما يمكنه الدخول هي الجهات المرخصة والمستخدمون الذين اجتازوا تدقيق الهوية، كما تعمل البرك (المجمّعات) بنظام الترخيص. العملات التي ارتفعت بقوة هذا الأسبوع—تروي قصتها بالضبط: قصة منصات وأصول على السلسلة من جهات مرخصة.
بعد سقوط مشروع القانون، فقد القطاع النصف الآخر. CLARITY تركت بندًا كبيرًا لفتح DeFi. البرامج غير التي لا تمس أموال المستخدمين محمية بشكل منفصل، ويتضمن ذلك التحقق من المعاملات ونشر الكود وإنشاء المحافظ وتشغيل الواجهة الأمامية. لا يتم التحكم في مطوري السلسلة، ولا تتم معالجتهم وفقًا لأعمال التحويلات المالية. أما التوكنات الأصلية مثل ETH، فيمكن تصنيفها كسلع رقمية تحت مظلة CFTC بعد اختبار النضج.
هذه البنود يجب أن تُكتب في القانون لكي تُعتبر سارية. حماية المطورين وتحديد طبيعة الأصول، لا تستطيع SEC أن تمنحها عبر الإعفاءات والإرشادات فقط؛ حتى لو أعطتها الآن، يمكن لخصم في المنصب أن يعيد تغييرها.
وقال الرئيس التنفيذي لـCoinbase Brian Armstrong إن فشل مشروع القانون أمر مخيب للآمال، لكن لحسن الحظ ما زال هناك طريق آخر: السير عبر SEC وCFTC. أما الشريك المؤسس في Enso Connor Howe فقلقه على العكس تمامًا: الرئيس القادم لا يحتاج إلى صوت واحد من مجلس الشيوخ لتغيير قواعد مؤسسة كاملة. وأكثر من ذلك، Strategy تقول بشكل مباشر إن الوضع التنظيمي لـ BTC في الولايات المتحدة كان واضحًا منذ سنوات.
أوافق جزئيًا على كل هذه الآراء الثلاثة. في الحقيقة، كل طرف يتحدث عن أصوله الخاصة. من ناحية BTC، كلام Strategy صحيح. وCoinbase وRobinhood—الشركات المرخصة—كلام Armstrong صحيح أيضًا؛ فالمسار الإداري كافٍ بل وقد يكون أسرع. لكن عندما نصل إلى طبقة $ETH ، تصبح الأمور أعقد. من المرجح أن ETH نفسها ستُعامل كسلعة، والمقصود بالتأثر هم البروتوكولات المفتوحة التي تعمل على ETH ومن يكتبون الكود. كانوا ينتظرون أن يرسم القانون لهم منطقة أمان موحّدة، لكنهم الآن لا يستطيعون سوى الأمل بأن موقف التنظيم سيظل دون تغيير. هواجس Howe تقع هنا في أدق مكان.
لذلك، أرى أن: هذا الأسبوع الأسعار لا يهمها الأمر، ومن منظور قصير الأجل هذا صحيح. السوق في الواقع قد يهدأ ما بعد رفع الفائدة، إضافة إلى أن SEC ستكون قادرة على تطبيق السماح بسرعة—وهذا كلاهما صحيح. لكن أثر فشل التشريع على DeFi المفتوح تم تقييمه باستخفاف أكبر من اللازم. في الوقت الحالي، تتركز المكاسب التنظيمية في الجهة التي لديها نظام أبواب (قيود دخول)، وتلك القواعد نفسها مؤقتة. بعد الانتخابات النصفية في منتصف العام، إذا تغيّر شكل الكونغرس والجهات التنظيمية، يمكن عندها منح الإعفاء أو سحبه.
إذا أعاد مجلس الشيوخ التصويت قبل رفع جلساته في هذا العام وتمت الموافقة، أو إذا ضمنت SEC وCFTC في القواعد الرسمية حماية مطوري غير أمناء الحفظ (non-custodial developers)، فستكون تكلفة فشل التشريع أصغر مما أقدّر. لكن إذا في الأشهر القليلة المقبلة ظهرت فقط مجمعات بنظام الترخيص والقنوات المرخصة، وظل DeFi المفتوح بدون تطور واضح، فإن الخطر سيبقى معلّقًا هناك باستمرار.
بعد ذلك يمكن النظر إلى القواعد اللاحقة لدى SEC وCFTC لمعرفة هل تشير تحديدًا إلى المطورين الذين لا يحتفظون بأموال المستخدمين. إذا كان هناك ذكر لهم، يمكن سد الفجوة التي تركتها #CLARITY法案 عبر تضمينهم؛ وإذا اقتصرت الأمور على مجمعات مرخصة، فستبقى الزيادة هذا الأسبوع مقتصرة على جانب الجهات المرخصة فقط.
سقوط مشروع القانون يعني أن القطاع فقد ماذا بالضبط؟ والسوق لا يبدو أنه يهتم، لا ندري هل لأنه فهم الأمر تمامًا أم لأنه فاته شيء—لكن من الجدير أن نجمع هذه التفاصيل معًا لنراجعها خطوة بخطوة.
التصويت الإجرائي يتطلب 60 صوتًا، وهذه المرة كان النقص كبيرًا. صوّت جميع الديمقراطيين ضد المشروع، وانضم إليهم عدد من الجمهوريين أيضًا مثل Collins وHawley وMoran. الأكثر وضوحًا هو أن هؤلاء الديمقراطيين الذين احتكّوا بالجمهوريين في صياغة مواد مشروع القانون لأشهر—مثل Gillibrand وWarner وBooker وGallego—لم يمنحوا حتى صوتًا واحدًا بالموافقة.
المكان الذي تعثّر فيه الأمر لا علاقة له كثيرًا بكيفية توزيع الاختصاص بين SEC وCFTC؛ العائق كان في بند أخلاقيات. طلب الديمقراطيون توسيع وتحديد بند يحظر على المسؤولين وأفراد عائلاتهم تحقيق أرباح من صناعة التشفير بشكل مرن أو صارم، وكان اتجاهه واضحًا نحو أعمال عائلة الرئيس في مجال التشفير. في عطلة نهاية الأسبوع الماضية، عدّل الجمهوريون نسخة من صياغة هذا البند، لكن الديمقراطيين لم يوافقوا على تلك الصياغة.
وقال زعيم الأغلبية Thune لاحقًا إن الخطة النهائية أجابت على مخاوف الطرف الآخر، وأن الطرف الآخر هو الذي ابتعد عن التوافق بنفسه.
وهناك خط فرعي آخر يتعلق بعوائد العملات المستقرة. وقف Hawley وMoran إلى جانب بنوك المجتمع (بنوك البلدات الصغيرة)، قلقين من أنه إذا أمكن إصدار العملات المستقرة مع مكافآت تشبه الفائدة، فستتسرب الودائع من بنوك المدن الصغيرة، ما يجعل من الصعب أكثر على المزارعين المحليين والشركات الصغيرة الحصول على قروض. الشركات المتخصصة في التشفير تقول إن ذلك يشبه إلى حد كبير استرداد النقود في بطاقات الائتمان، لكن القطاع المصرفي لا يتقبل هذا القياس.
ثم راقب الأسعار. في يوم التصويت، انخفض BTC في الرسم اليومي بنسبة ثلاثة بالمئة وأكثر. أما ETH فهبط أكثر في ذلك اليوم، وصولًا إلى قرابة خمسة بالمئة. إذا نظرت إلى هذا اليوم فقط، ستظن أن السوق كان يهتم. لكن نقطة التحول جاءت في اليومين التاليين.
في يوم الأربعاء، رفعت الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس—وهو لأول مرة منذ ثلاث سنوات. وفي يوم الجمعة، تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية مع تراجع سعر النفط من مستويات مرتفعة، وتخففت مخاوف التضخم بعد رفع الفائدة، فارتدت أصول المخاطرة معًا. وحتى صباح اليوم، عاد BTC فوق 81000 دولار، وعاد ETH فوق 2600 دولار، وقد استردا كامل هبوط يوم التصويت بالإضافة إلى هامش إضافي.
هناك حدث آخر دفع الأسعار في يوم الخميس. نشر رئيس SEC Atkins إعفاءً مبتكرًا يسمح بتداول الأسهم الأمريكية المرمّزة (tokenized) داخل مجمعات AMM على السلسلة، لمدة خمس سنوات. يشترط أن تتمتع الرموز بحقوق توزيع أرباح وبحقوق التصويت مثل الأسهم الأساسية. وفي بيانه، ذكر Atkins صراحةً أن الكونغرس لم يتمكن من المضي قدمًا في CLARITY، وأن SEC تمضي قدمًا باستخدام الصلاحيات القائمة، مع الاعتراف بأن الأمر مجرد تدبير انتقالي، وأنه يجب لاحقًا أن تأتي قواعد رسمية.
وفي يوم الجمعة، تصدرت الحركة كل من الطبقة الثانية وDeFi—$ARB الأكثر تمثيلًا. كانت مسيرتها السعرية قد بدأت قبل التصويت بوقت طويل، ووصل السعر الحالي إلى نحو ثلاثة أضعاف سعر الشهر الماضي. ودفعت Robinhood Chain هذا المسار. تم بناء هذه السلسلة على تقنية Arbitrum، وخطة التوسع تقضي بتخصيص 10% من صافي الإيرادات إلى Arbitrum. ركّزت Robinhood في هذه السلسلة على تداول الأسهم المرمّزة، وبعد صدور إعفاء SEC دفعت هذه الخطوة المسار للأمام خطوة أخرى.
يوجد في نص الإعفاء الأصلي عبارة تتضمن شرطًا: يجب أن يضع مكان التداول معايير أهلية تقيّد السماح فقط لمشاركين محددين بالتداول. السوق على السلسلة الذي فتحته SEC الآن يأتي كأبواب مغلقة ببطاقات دخول: ما يمكنه الدخول هي الجهات المرخصة والمستخدمون الذين اجتازوا تدقيق الهوية، كما تعمل البرك (المجمّعات) بنظام الترخيص. العملات التي ارتفعت بقوة هذا الأسبوع—تروي قصتها بالضبط: قصة منصات وأصول على السلسلة من جهات مرخصة.
بعد سقوط مشروع القانون، فقد القطاع النصف الآخر. CLARITY تركت بندًا كبيرًا لفتح DeFi. البرامج غير التي لا تمس أموال المستخدمين محمية بشكل منفصل، ويتضمن ذلك التحقق من المعاملات ونشر الكود وإنشاء المحافظ وتشغيل الواجهة الأمامية. لا يتم التحكم في مطوري السلسلة، ولا تتم معالجتهم وفقًا لأعمال التحويلات المالية. أما التوكنات الأصلية مثل ETH، فيمكن تصنيفها كسلع رقمية تحت مظلة CFTC بعد اختبار النضج.
هذه البنود يجب أن تُكتب في القانون لكي تُعتبر سارية. حماية المطورين وتحديد طبيعة الأصول، لا تستطيع SEC أن تمنحها عبر الإعفاءات والإرشادات فقط؛ حتى لو أعطتها الآن، يمكن لخصم في المنصب أن يعيد تغييرها.
وقال الرئيس التنفيذي لـCoinbase Brian Armstrong إن فشل مشروع القانون أمر مخيب للآمال، لكن لحسن الحظ ما زال هناك طريق آخر: السير عبر SEC وCFTC. أما الشريك المؤسس في Enso Connor Howe فقلقه على العكس تمامًا: الرئيس القادم لا يحتاج إلى صوت واحد من مجلس الشيوخ لتغيير قواعد مؤسسة كاملة. وأكثر من ذلك، Strategy تقول بشكل مباشر إن الوضع التنظيمي لـ BTC في الولايات المتحدة كان واضحًا منذ سنوات.
أوافق جزئيًا على كل هذه الآراء الثلاثة. في الحقيقة، كل طرف يتحدث عن أصوله الخاصة. من ناحية BTC، كلام Strategy صحيح. وCoinbase وRobinhood—الشركات المرخصة—كلام Armstrong صحيح أيضًا؛ فالمسار الإداري كافٍ بل وقد يكون أسرع. لكن عندما نصل إلى طبقة $ETH ، تصبح الأمور أعقد. من المرجح أن ETH نفسها ستُعامل كسلعة، والمقصود بالتأثر هم البروتوكولات المفتوحة التي تعمل على ETH ومن يكتبون الكود. كانوا ينتظرون أن يرسم القانون لهم منطقة أمان موحّدة، لكنهم الآن لا يستطيعون سوى الأمل بأن موقف التنظيم سيظل دون تغيير. هواجس Howe تقع هنا في أدق مكان.
لذلك، أرى أن: هذا الأسبوع الأسعار لا يهمها الأمر، ومن منظور قصير الأجل هذا صحيح. السوق في الواقع قد يهدأ ما بعد رفع الفائدة، إضافة إلى أن SEC ستكون قادرة على تطبيق السماح بسرعة—وهذا كلاهما صحيح. لكن أثر فشل التشريع على DeFi المفتوح تم تقييمه باستخفاف أكبر من اللازم. في الوقت الحالي، تتركز المكاسب التنظيمية في الجهة التي لديها نظام أبواب (قيود دخول)، وتلك القواعد نفسها مؤقتة. بعد الانتخابات النصفية في منتصف العام، إذا تغيّر شكل الكونغرس والجهات التنظيمية، يمكن عندها منح الإعفاء أو سحبه.
إذا أعاد مجلس الشيوخ التصويت قبل رفع جلساته في هذا العام وتمت الموافقة، أو إذا ضمنت SEC وCFTC في القواعد الرسمية حماية مطوري غير أمناء الحفظ (non-custodial developers)، فستكون تكلفة فشل التشريع أصغر مما أقدّر. لكن إذا في الأشهر القليلة المقبلة ظهرت فقط مجمعات بنظام الترخيص والقنوات المرخصة، وظل DeFi المفتوح بدون تطور واضح، فإن الخطر سيبقى معلّقًا هناك باستمرار.
بعد ذلك يمكن النظر إلى القواعد اللاحقة لدى SEC وCFTC لمعرفة هل تشير تحديدًا إلى المطورين الذين لا يحتفظون بأموال المستخدمين. إذا كان هناك ذكر لهم، يمكن سد الفجوة التي تركتها #CLARITY法案 عبر تضمينهم؛ وإذا اقتصرت الأمور على مجمعات مرخصة، فستبقى الزيادة هذا الأسبوع مقتصرة على جانب الجهات المرخصة فقط.