إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن قرار الفائدة بات وشيكًا، وتباينٌ شديد في الأصول العالمية، وسوق A-الأسهم يسلك مسارًا مستقلًا
عند الساعة 2 صباحًا يوم الخميس بتوقيت بكين، سيُنهي بنك الاحتياطي الفيدرالي أحدث اجتماع لقرارات الفائدة، وهو الأبرز هذا العام. وقبل ذلك، تمر أسواق الأصول العالمية بحالة من التباين والتنافس الشديدين: فمن جهة، تتراجع وول ستريت جماعيًا تحت وطأة مشاعر تجنّب المخاطر، ومن جهة أخرى، خرجت سوق A-الأسهم بموجة صعود مستقلة ومؤثرة جدًا. وهذه المفارقة ليست صدفة؛ بل نتيجة لتشابك عوامل متعددة، تشمل التوقعات الاقتصادية والضغط السياسي ومنطق الصناعة. السوق تنتظر “السكين المعلّقة” منذ نصف شهر، وربما لحظة سقوطها هي التي يبدأ عندها التسعير الحقيقي.
ومن منظور الخلفية الاقتصادية، يواجه مسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تعقيدًا غير مسبوق. فـكيفن وورش (Kevin Warsh)، كرئيس جديد، فإن أول اجتماع لقرارات الفائدة له لا يتعلق بالبيانات الاقتصادية فحسب، بل هو أيضًا اختبار لمعادلة التوازن بين السياسة والاقتصاد. ورغم أنه أطلق إشارات متشددة خلال مؤتمر جاكسون هول، مؤكدًا أن البنك لن يتراجع عن رفع التضخم ما لم ينخفض إلى هدف 2%، فإن البيت الأبيض—بما في ذلك تأثير ترامب ونائبته فانس—يواصل الضغط السياسي بهدف خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد. هذا التوتر الداخلي يجعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي لم تعد تعتمد فقط على النماذج الاقتصادية، بل تختلط معها اعتبارات تبعات سياسية. وفي الوقت نفسه، تظل بيانات التضخم عنيدة: فقد ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) في أغسطس عند 3.4% على أساس سنوي، بينما تجاوزت قراءة التضخم الأساسي على أساس شهري توقعات السوق بنسبة 0.3%، ومع عودة خام برنت إلى ما فوق 100 دولار، وقفز مؤشر الطاقة على أساس سنوي بنسبة 16.3%، وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 27.4%، ما يجعل “لزوجة” التضخم واضحة. وإضافة إلى ذلك، جاءت بيانات التوظيف غير الزراعي (NFP) البالغة 162 ألف وظيفة، أعلى من المتوقع بكثير، فدفعت قلق السوق من إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على سياسة التشديد وربما زيادتها إلى أعلى المستويات.
في ظل هذه الخلفية، انعكس تسعير السوق لقرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد. في السابق، ومع صدور بيانات مؤشر CPI، ارتفعت احتمالات رفع الفائدة بسرعة من 60% إلى 86.5%، لتنتهي أخيرًا بأكثر من 90%. وحتى بنوك كبرى مثل جولدمان ساكس ومورغان ستانلي (ج.بي.مورغان) وHSBC، عدّلت مواقفها في الأسبوع نفسه بشكل جماعي، من “الوقوف دون تغيير” إلى دعم “رفع الفائدة في سبتمبر”. وانتقلت هذه التوقعات مباشرة إلى أسواق السندات والسلع: فقد بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.006%، وهي المرة الأولى منذ يوليو 2007 التي يتجاوز فيها حاجز 5%. كما اخترق سعر خام WTI مستوى 105 دولارات. ويُشكّل ارتفاع الفائدة كابحًا طبيعيًا لأسهم النمو، لأن القيمة في أسهم التكنولوجيا تعتمد كثيرًا على خصم التدفقات النقدية المستقبلية، وبالتالي فإن ارتفاع الفائدة يقلل بوضوح جاذبية تقييماتها. نظريًا، في ليلة ما قبل رفع الفائدة، كان من المفترض أن تتعرض قطاعات النمو الحساسة لأسعار الفائدة مثل “科创50” وشبه الموصلات لضغط. لكن سوق A-الأسهم سلك منطقًا معاكسًا.
أداء اليوم في سوق A-الأسهم يمكن وصفه بـ“اختراقٍ عكسي أمام الريح”. فمؤشر شنغهاي المركب ارتفع فقط 27 نقطة، ما يبدو هادئًا ظاهريًا، لكن من ناحية الهيكل ظهرت نقاط مضيئة كثيرة. ارتفع مؤشر 科创50 بنسبة 4.14%، وانفجرت قطاعات التكنولوجيا الصلبة بالكامل مثل أشباه الموصلات وCPO وآلات الطباعة الحجرية والشرائح التخزينية، مع موجة من أسهم بلغت حد الزيادة اليومي (涨停). في عموم السوق، ارتفع أكثر من 4100 سهم، وتضخم حجم التداول إلى 1.84 تريليون يوان، بزيادة قدرها 226.4 مليار يوان مقارنة بآخر جلسة تداول. ليست هذه الزيادة الواسعة بلا أساس؛ فمحورها هو “تسعير توقعات أن الأخبار السيئة قد انتهت”. خلال الأسبوعين الماضيين، تم استيعاب توقعات رفع الفائدة مرارًا عبر تقلب عوائد سندات الخزانة الأمريكية وسعر صرف الدولار وسعر النفط. وعندما يصبح “الخبر السيئ” إجماعًا، ومع اقتراب لحظة سقوط الحذاء (تحقق الأمر)، بدأت الأموال التي خرجت سابقًا بسبب القلق بالعودة، لتُشكل إصلاحًا معنويًا. إضافة إلى ذلك، يتمتع قطاع أشباه الموصلات بدعم صناعي مستقل: فسياسات الدعم المحلية مستمرة في التصعيد، ولم تتغير منطقيات القطاعات مثل الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والتغليف المتقدم بسبب سياسات الاحتياطي الفيدرالي. حتى محللو بنوك أمريكية رفعوا توقع حجم سوق الرقائق العالمي في عام 2030 من 2.7 تريليون دولار إلى 3.2 تريليون دولار، بحجة أن نطاق الطلبات والتعهدات المتعلقة بالقدرات الإنتاجية لم يُظهر تباطؤًا. هذا المزيج من الدوافع الداخلية والخارجية يمنح ثقة بأن أسهم التكنولوجيا في سوق A-الأسهم تجرؤ على “الانطلاق مبكرًا” قبل ليلة قرار رفع الفائدة.
وبالنظر إلى نتيجة اجتماع الغد فجرًا، تواجه السوق ثلاثة سيناريوهات رئيسية. الأول هو “رفع فائدة معتدل”: رفع 25 نقطة أساس، لكن إشارة “نقاط النقاش” في جدول التوقعات توحي بأن أقصى ما يمكن إضافته خلال العام هو مرة واحدة. هذا هو المسار الأكثر توافقًا مع التوقعات الحالية، وبعد أن “يهبط” العامل السلبي، من المرجح أن يشهد سوق الأسهم الأمريكي ارتدادًا، وسيُؤكد أيضًا قوة أداء سوق A-الأسهم. الثاني هو “تراجع غير متوقع بنبرة متشددة”: عدم رفع الفائدة لكن مع لغة قوية. وبالنظر إلى اقتراب اجتماع 28 أكتوبر ونهاية الاستحقاق للانتخابات النصفية في الولايات المتحدة يوم 3 نوفمبر، فمن المرجح أن يتجنب الاحتياطي الفيدرالي التحرك في هذا التوقيت الحساس؛ وإذا اختار الإبقاء على الوضع الراهن، فقد يشكل ذلك مفاجأة إيجابية بما يتجاوز التوقعات، بما يشير أيضًا إلى احتمال ارتداد أصول المخاطر. أما الثالث فهو “تصعيد هجومي بنبرة متشددة”: رفع 25 نقطة أساس والإيحاء بمواصلة رفع كبير لاحقًا. ورغم أن احتمال هذا السيناريو منخفض—نظرًا لأن تعيين الرئيس الجديد مضى عليه أربعة أشهر فقط، ولأن كلفة رفع الفائدة بشكل متتالٍ ستكون مرتفعة سياسيًا مع وجود ضغط سياسي ضخم—لكن إذا حدث، فربما يضغط على سوق الأسهم الأمريكي على المدى القصير، وقد يواجه سوق A-الأسهم أيضًا خطر تراجع.
وعند الجمع بين كل شيء، فإن أول سيناريوهين يهيمنان، ومن المرجح أن تقود النتيجة إلى ارتداد. لكن هذا الارتداد سيكون أكثر إصلاحًا للمشاعر والمراكز (المحافظ) وليس انقلابًا جوهريًا على اتجاه السوق. إذ إن أسواق الأسهم الأمريكية، تحت ضغط عائد سندات عند 5% وسعر نفط عند 100 دولار، لا يزال “سقف التقييم” واضحًا، وبالتالي فإن مساحة الارتداد محدودة. أما في سوق A-الأسهم، فمع تسارع تدوير القطاعات في الربع الرابع، تصبح صعوبة جني الأرباح أعلى؛ ويمثل صعود 科创50 اليوم بنسبة 4.14% أكثر سلوك “الانطلاق مبكرًا” و“التعويض عن التأخر”. وهل يمكن أن يستمر الزخم القوي، ما يزال يتوقف على كيفية استجابة أسواق العالم لتسعير قرار الاحتياطي الفيدرالي النهائي. مهما كانت النتيجة، فإن حالة عدم اليقين المعلّقة على وشك أن تنتهي؛ وسينتقل السوق من “وضع التخمين” إلى “وضع التنفيذ”. وبالنسبة للمستثمرين، فإن هذا ليس مجرد إجراء روتيني من الاحتياطي الفيدرالي، بل نافذة مهمة لمراقبة انعطافة السيولة الكلية العالمية ومتانة قطاع التكنولوجيا. لحظة سقوط الحذاء وكشف الجواب، ستحدد الخطوة التالية كيفية هضم السوق لهذه الحقيقة المعروفة، وما إذا كانت أساسيات الصناعة قادرة على توفير دعم مستمر.
تابعني، وفي مقالتي التالية لن تفوت قراءة سريعة لما يحدث في السوق.
عند الساعة 2 صباحًا يوم الخميس بتوقيت بكين، سيُنهي بنك الاحتياطي الفيدرالي أحدث اجتماع لقرارات الفائدة، وهو الأبرز هذا العام. وقبل ذلك، تمر أسواق الأصول العالمية بحالة من التباين والتنافس الشديدين: فمن جهة، تتراجع وول ستريت جماعيًا تحت وطأة مشاعر تجنّب المخاطر، ومن جهة أخرى، خرجت سوق A-الأسهم بموجة صعود مستقلة ومؤثرة جدًا. وهذه المفارقة ليست صدفة؛ بل نتيجة لتشابك عوامل متعددة، تشمل التوقعات الاقتصادية والضغط السياسي ومنطق الصناعة. السوق تنتظر “السكين المعلّقة” منذ نصف شهر، وربما لحظة سقوطها هي التي يبدأ عندها التسعير الحقيقي.
ومن منظور الخلفية الاقتصادية، يواجه مسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تعقيدًا غير مسبوق. فـكيفن وورش (Kevin Warsh)، كرئيس جديد، فإن أول اجتماع لقرارات الفائدة له لا يتعلق بالبيانات الاقتصادية فحسب، بل هو أيضًا اختبار لمعادلة التوازن بين السياسة والاقتصاد. ورغم أنه أطلق إشارات متشددة خلال مؤتمر جاكسون هول، مؤكدًا أن البنك لن يتراجع عن رفع التضخم ما لم ينخفض إلى هدف 2%، فإن البيت الأبيض—بما في ذلك تأثير ترامب ونائبته فانس—يواصل الضغط السياسي بهدف خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد. هذا التوتر الداخلي يجعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي لم تعد تعتمد فقط على النماذج الاقتصادية، بل تختلط معها اعتبارات تبعات سياسية. وفي الوقت نفسه، تظل بيانات التضخم عنيدة: فقد ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) في أغسطس عند 3.4% على أساس سنوي، بينما تجاوزت قراءة التضخم الأساسي على أساس شهري توقعات السوق بنسبة 0.3%، ومع عودة خام برنت إلى ما فوق 100 دولار، وقفز مؤشر الطاقة على أساس سنوي بنسبة 16.3%، وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 27.4%، ما يجعل “لزوجة” التضخم واضحة. وإضافة إلى ذلك، جاءت بيانات التوظيف غير الزراعي (NFP) البالغة 162 ألف وظيفة، أعلى من المتوقع بكثير، فدفعت قلق السوق من إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على سياسة التشديد وربما زيادتها إلى أعلى المستويات.
في ظل هذه الخلفية، انعكس تسعير السوق لقرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد. في السابق، ومع صدور بيانات مؤشر CPI، ارتفعت احتمالات رفع الفائدة بسرعة من 60% إلى 86.5%، لتنتهي أخيرًا بأكثر من 90%. وحتى بنوك كبرى مثل جولدمان ساكس ومورغان ستانلي (ج.بي.مورغان) وHSBC، عدّلت مواقفها في الأسبوع نفسه بشكل جماعي، من “الوقوف دون تغيير” إلى دعم “رفع الفائدة في سبتمبر”. وانتقلت هذه التوقعات مباشرة إلى أسواق السندات والسلع: فقد بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.006%، وهي المرة الأولى منذ يوليو 2007 التي يتجاوز فيها حاجز 5%. كما اخترق سعر خام WTI مستوى 105 دولارات. ويُشكّل ارتفاع الفائدة كابحًا طبيعيًا لأسهم النمو، لأن القيمة في أسهم التكنولوجيا تعتمد كثيرًا على خصم التدفقات النقدية المستقبلية، وبالتالي فإن ارتفاع الفائدة يقلل بوضوح جاذبية تقييماتها. نظريًا، في ليلة ما قبل رفع الفائدة، كان من المفترض أن تتعرض قطاعات النمو الحساسة لأسعار الفائدة مثل “科创50” وشبه الموصلات لضغط. لكن سوق A-الأسهم سلك منطقًا معاكسًا.
أداء اليوم في سوق A-الأسهم يمكن وصفه بـ“اختراقٍ عكسي أمام الريح”. فمؤشر شنغهاي المركب ارتفع فقط 27 نقطة، ما يبدو هادئًا ظاهريًا، لكن من ناحية الهيكل ظهرت نقاط مضيئة كثيرة. ارتفع مؤشر 科创50 بنسبة 4.14%، وانفجرت قطاعات التكنولوجيا الصلبة بالكامل مثل أشباه الموصلات وCPO وآلات الطباعة الحجرية والشرائح التخزينية، مع موجة من أسهم بلغت حد الزيادة اليومي (涨停). في عموم السوق، ارتفع أكثر من 4100 سهم، وتضخم حجم التداول إلى 1.84 تريليون يوان، بزيادة قدرها 226.4 مليار يوان مقارنة بآخر جلسة تداول. ليست هذه الزيادة الواسعة بلا أساس؛ فمحورها هو “تسعير توقعات أن الأخبار السيئة قد انتهت”. خلال الأسبوعين الماضيين، تم استيعاب توقعات رفع الفائدة مرارًا عبر تقلب عوائد سندات الخزانة الأمريكية وسعر صرف الدولار وسعر النفط. وعندما يصبح “الخبر السيئ” إجماعًا، ومع اقتراب لحظة سقوط الحذاء (تحقق الأمر)، بدأت الأموال التي خرجت سابقًا بسبب القلق بالعودة، لتُشكل إصلاحًا معنويًا. إضافة إلى ذلك، يتمتع قطاع أشباه الموصلات بدعم صناعي مستقل: فسياسات الدعم المحلية مستمرة في التصعيد، ولم تتغير منطقيات القطاعات مثل الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والتغليف المتقدم بسبب سياسات الاحتياطي الفيدرالي. حتى محللو بنوك أمريكية رفعوا توقع حجم سوق الرقائق العالمي في عام 2030 من 2.7 تريليون دولار إلى 3.2 تريليون دولار، بحجة أن نطاق الطلبات والتعهدات المتعلقة بالقدرات الإنتاجية لم يُظهر تباطؤًا. هذا المزيج من الدوافع الداخلية والخارجية يمنح ثقة بأن أسهم التكنولوجيا في سوق A-الأسهم تجرؤ على “الانطلاق مبكرًا” قبل ليلة قرار رفع الفائدة.
وبالنظر إلى نتيجة اجتماع الغد فجرًا، تواجه السوق ثلاثة سيناريوهات رئيسية. الأول هو “رفع فائدة معتدل”: رفع 25 نقطة أساس، لكن إشارة “نقاط النقاش” في جدول التوقعات توحي بأن أقصى ما يمكن إضافته خلال العام هو مرة واحدة. هذا هو المسار الأكثر توافقًا مع التوقعات الحالية، وبعد أن “يهبط” العامل السلبي، من المرجح أن يشهد سوق الأسهم الأمريكي ارتدادًا، وسيُؤكد أيضًا قوة أداء سوق A-الأسهم. الثاني هو “تراجع غير متوقع بنبرة متشددة”: عدم رفع الفائدة لكن مع لغة قوية. وبالنظر إلى اقتراب اجتماع 28 أكتوبر ونهاية الاستحقاق للانتخابات النصفية في الولايات المتحدة يوم 3 نوفمبر، فمن المرجح أن يتجنب الاحتياطي الفيدرالي التحرك في هذا التوقيت الحساس؛ وإذا اختار الإبقاء على الوضع الراهن، فقد يشكل ذلك مفاجأة إيجابية بما يتجاوز التوقعات، بما يشير أيضًا إلى احتمال ارتداد أصول المخاطر. أما الثالث فهو “تصعيد هجومي بنبرة متشددة”: رفع 25 نقطة أساس والإيحاء بمواصلة رفع كبير لاحقًا. ورغم أن احتمال هذا السيناريو منخفض—نظرًا لأن تعيين الرئيس الجديد مضى عليه أربعة أشهر فقط، ولأن كلفة رفع الفائدة بشكل متتالٍ ستكون مرتفعة سياسيًا مع وجود ضغط سياسي ضخم—لكن إذا حدث، فربما يضغط على سوق الأسهم الأمريكي على المدى القصير، وقد يواجه سوق A-الأسهم أيضًا خطر تراجع.
وعند الجمع بين كل شيء، فإن أول سيناريوهين يهيمنان، ومن المرجح أن تقود النتيجة إلى ارتداد. لكن هذا الارتداد سيكون أكثر إصلاحًا للمشاعر والمراكز (المحافظ) وليس انقلابًا جوهريًا على اتجاه السوق. إذ إن أسواق الأسهم الأمريكية، تحت ضغط عائد سندات عند 5% وسعر نفط عند 100 دولار، لا يزال “سقف التقييم” واضحًا، وبالتالي فإن مساحة الارتداد محدودة. أما في سوق A-الأسهم، فمع تسارع تدوير القطاعات في الربع الرابع، تصبح صعوبة جني الأرباح أعلى؛ ويمثل صعود 科创50 اليوم بنسبة 4.14% أكثر سلوك “الانطلاق مبكرًا” و“التعويض عن التأخر”. وهل يمكن أن يستمر الزخم القوي، ما يزال يتوقف على كيفية استجابة أسواق العالم لتسعير قرار الاحتياطي الفيدرالي النهائي. مهما كانت النتيجة، فإن حالة عدم اليقين المعلّقة على وشك أن تنتهي؛ وسينتقل السوق من “وضع التخمين” إلى “وضع التنفيذ”. وبالنسبة للمستثمرين، فإن هذا ليس مجرد إجراء روتيني من الاحتياطي الفيدرالي، بل نافذة مهمة لمراقبة انعطافة السيولة الكلية العالمية ومتانة قطاع التكنولوجيا. لحظة سقوط الحذاء وكشف الجواب، ستحدد الخطوة التالية كيفية هضم السوق لهذه الحقيقة المعروفة، وما إذا كانت أساسيات الصناعة قادرة على توفير دعم مستمر.
تابعني، وفي مقالتي التالية لن تفوت قراءة سريعة لما يحدث في السوق.
