في وقت مبكر من هذا الصباح بتوقيت بكين، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة 25 نقطة أساس إلى 3.75%—4.00%، وهذه أول زيادة منذ يوليو 2023. لكن السوق لم يشهد تقلبات حادة كما توقع كثيرون.
والسبب ليس معقدًا في الحقيقة.
أولًا: إن رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة نفسه تم تسعيره بالكامل من قبل السوق.
قبل اجتماع تحديد الفائدة، كانت توقعات السوق لزيادة قدرها 25 نقطة أساس قد تجاوزت 90%. لذلك ما يؤثر فعليًا على السعر، لم يكن أبدًا: “هل سيزيد الاحتياطي الفيدرالي الفائدة أم لا؟”
بل: “بعد رفع الفائدة، هل سيتواصل الرفع؟ وما هي مسار الفائدة في المستقبل تحديدًا؟”
وهذا أيضًا سبب أن رد فعل السوق في هذه المرة كان أكثر تركّزًا على مخطط النقاط (dot plot) والتوقعات الاقتصادية وتعبيرات بويلر/ووش بشأن السياسة، وليس على مجرد 25 نقطة أساس. في الواقع، تُظهر أحدث التوقعات أن متوسط معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية بنهاية 2026 قد ارتفع من 3.8% سابقًا إلى 4.1%.
لذلك، إن رفع الفائدة بحد ذاته يعد خبرًا قديمًا؛ أما المسار في المستقبل فهو المعلومة الجديدة.
ثانيًا، ومن منظور إطار تداولي الشخصي، ربما لم تكن هذه الجولة أصلًا تعاملت مع الاحتياطي الفيدرالي كأكبر محور رئيسي.
يميل السوق كثيرًا إلى البحث عن “سردية رئيسية” لتفسير مسار التداول. في الفترة الماضية ركّز كثيرون على: الاحتياطي الفيدرالي → خفض/رفع الفائدة → السيولة → BTC.
ثم بدأ التداول مرة أخرى: قانون CLARITY → إطار تنظيم العملات المشفرة → العملات البديلة (altcoins).
لكن إذا مددنا أفق الزمن، فأنا أرى بالعكس أن هذين الحدثين يشبهان أكثر محفزين على مراحل. ما يستحق الاهتمام فعلًا هو المتغيران الأكبر:
① العلاقات بين الصين والولايات المتحدة والاجتماع بينهما
② الانتخابات النصفية في الولايات المتحدة
لأن خلف هذين الحدثين لا يقابل تغير بمقدار 25 نقطة أساس فحسب، بل: التجارة العالمية، والمالية، والسياسات الصناعية، ونظام الدولار، وتدفقات رأس المال، ودورة السياسة الأمريكية في المستقبل. لذا غالبًا لن تتمحور “الصفقة/الجولة الكبرى” في السوق حول 25 نقطة أساس تمّت تسعيرها بشكل كافٍ مسبقًا. بل ستُعاد تسعيرها حول دورة سياسة أكبر.
ثالثًا، يوجد متغير سهل تجاهله جدًا: إن كمية BTC وETH في السوق، آخذة في أن تصبح أقل فأقل.
قد تكون هذه أكثر أهمية من اجتماع FOMC واحد فقط. والأهم بالنسبة لـ ETH: لا يمكن للسوق الآن أن يساوي ببساطة بين “إجمالي العرض” و“الحصص القابلة للبيع في أي لحظة”.
يدخل ETH بشكل متزايد إلى: الرهن/التخزين، وETF، وخزائن الشركات، وDeFi، والعقود الذكية، وعناوين الاحتفاظ طويلة الأجل.
كما أن إطار بيانات السوق نفسه يقسم عرض ETH إلى أرصدة البورصات، والعرض داخل العقود الذكية، وعرض الرهن/التخزين، وذلك لملاحظة الجزء المتداول الذي يمتلك قدرة البيع الفوري فعليًا.
وتشير البيانات الأخيرة أيضًا إلى أن نسبة رهن ETH وصلت إلى نحو 32%، بينما انخفض احتياطي البورصات مقارنةً بأعلى مستوى في 2021 بشكل كبير. كما تُظهر بيانات أخرى أن احتياطي ETH لدى البورصات واصل الانخفاض منذ بداية هذا العام، وتُظهر بعض طرق الإحصاء انخفاضًا يقارب 15% مقارنةً ببداية يونيو.
لذلك أنا أفضّل فهم ETH كالتالي: العرض الكلي لم يختفِ، لكن العرض الذي يوجد فعليًا في دفتر أوامر السوق ويمكن سحقه/طرحه للبيع في أي وقت آخذ في الانخفاض.
هاتان في الحقيقة مفهومين مختلفين تمامًا، ولهذا قد يصبح السوق في المستقبل أكثر “لا بديهيّة”.
سابقًا: زيادة السيولة → ارتفاع سعر العملة
لاحقًا ربما يتجه الأمر تدريجيًا إلى: زيادة السيولة + انخفاض الحصص القابلة للتداول → تضخيم أكبر لمرونة السعر. وبالأخص عندما تمتص صناديق ETF وخزائن الشركات والرهان وحاملو المدى الطويل العرض معًا، فقد يصبح “العِوم (floating)” الحقيقي في السوق أرق فأكثر.
وهذا أيضًا سبب ظهور ظاهرة مثيرة للاهتمام في سوق ETH خلال الفترة الأخيرة:
الجهة المورِّدة أصبحت أكثر تشدّدًا، لكن السعر لم يرتفع فورًا بما يتناسب مع حجم انكماش العرض.
هذا لا يتعارض، لأن السعر على المدى القصير يتحدد بالشراء/البيع على الهامش، وليس بإجمالي العرض.
لذلك أنا الآن أركز أكثر على ثلاثة مستويات.
الطبقة الأولى: حدث قصير الأجل
الاحتياطي الفيدرالي، وCPI، وبيانات التوظيف، وSEC—هذه هي ما يحدد التقلبات قصيرة الأجل.
الطبقة الثانية: دورة السياسة على المدى المتوسط
إن العلاقات بين الصين والولايات المتحدة، والسياسة المالية الأمريكية، وإطار التنظيم، والانتخابات النصفية—كلها تحدد الاتجاه العام لميل السوق للمخاطرة.
الطبقة الثالثة: تغيّر البنية على المدى الطويل
صناديق ETF، والستابل كوين، وRWA، وDeFi، وخزائن الشركات، والرهان/التخزين، وبالإضافة إلى ذلك، عدد أقل وأقل من الأصول/الحصص القابلة للتداول.
هذه الطبقة هي التي تحدد ما إذا كان سوق العملات المشفرة يمكن أن يتحوّل تدريجيًا من سوق مضاربة إلى سوق يتطلب بنية مالية تحتية ضخمة.
لذلك، عدم ظهور تقلبات كبيرة متوقعة عند هذه الزيادة من جانب الاحتياطي الفيدرالي لا يعني أن الزيادة غير مهمة. والأدق أن: السوق كان قد تسوّق/سعّر مسبقًا عملية “رفع الفائدة”.
الآن ما يستحق المراقبة فعلًا هو: مسار الفائدة بعد رفعها، ودورة المالية والسياسة في الولايات المتحدة، وكيف ستتطور العلاقات بين الصين والولايات المتحدة.
لكن داخل سوق العملات المشفرة، أركز أكثر فأكثر على متغير آخر: عندما يتم امتصاص المزيد والمزيد من BTC وETH بواسطة ETF والمؤسسات وخزائن الشركات والرهن والحائزين على المدى الطويل، فكم من الحصص/المدد القابل فعليًا للتداول في السوق ما يزال متبقّيًا؟
قد تكون هذه في الواقع أكثر الأسئلة التي تستحق البحث في المرحلة التالية. الاقتصاد الكلي يحدد الاتجاه، والسياسة تحدد المحفزات، وبنية الحصص/الأصول الفعلية هي التي تحدد مرونة السعر.
