【موضوع الحدث نفسه】

قامت المصرفية المركزية الأوروبية برفع الفائدة بمقدار نقطتين في سبتمبر في وقت سابق إلى 2.50%، وهو ثاني رفع للفائدة هذا العام (تم رفعها مرة واحدة في يونيو). ويُتوقع أيضًا على نطاق واسع أن يرفع بنك اليابان الفائدة بمقدار نقطة واحدة في اجتماع 17/9~18. أما اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الذي يستمر يومين للبنك الاحتياطي الفيدرالي فيبدأ اليوم (9/15)، وسيتم الإعلان عن القرار يوم 9/16 الساعة 2 ظهرًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة. وبحسب تسعير CME FedWatch، فإن احتمالية رفع الفائدة بمقدار نقطتين حاليًا مسعّرة بنحو 79.3%. لقد قام الثلاثة بنوك مركزية بتشديد سياستها النقدية تقريبًا في الأسبوع نفسه؛ ويصف تحليل السوق هذا التشكيل بأنه لأول مرة منذ عام 2006.

【ماذا تقصد المقارنة مع عام 2006】

حدث آخر مرة قامت فيه ثلاثة بنوك مركزية كبرى بتشديد متزامن للسياسة النقدية كان في عام 2006. آنذاك، كانت أول من واجه مشكلة هي صفقات فروقات العائد (carry trade) التي تم بناؤها على أساس الاقتراض لتكديس التمويل. فبمجرد أن ترتفع تكلفة التمويل، تصبح المراكز عالية الرافعة المالية المدعومة بتمويل منخفض التكلفة معرضة أولًا للاضطرار إلى الإغلاق القسري. وهذه الجولة يبدو أن نقطة انطلاقها مشابهة: انقطاع شحنات مضيق هرمز بالتزامن مع تعرّض خط أنابيب Petroline في السعودية لهجوم أدى إلى إغلاقه، ما دفع خام برنت إلى الارتفاع فوق 100 دولار (في 9/14 لامس مرةً 108 دولارات). ومع تزايد ضغوط التضخم المستورد، انعكس بالكامل مسار خفض الفائدة الذي كان السوق يعوّل عليه، ليتحول إلى مسار رفع الفائدة.

【موقع البيتكوين في هذه الجولة من الانكماش】

تحليل يُصوّر دور $BTC في هذه الدورة على أنه أقرب إلى أصول الأسواق الناشئة، وليس أصولاً جوهرية مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500—فعندما ترتفع تكلفة التمويل، عادةً ما تكون الأصول ذات التقلبات المرتفعة والتي تعتمد على الرافعة المالية وتفضيل المخاطرة هي الأكثر شعوراً بالضغط أولاً. تراجعت الأسهم اليابانية خلال الشهر الماضي بنسبة 8.4%، ويُنظر إليها على أنها واحدة من إشاراتٍ مبكرة على أن تشديد السيولة في هذه الجولة قد تسرب خارج نطاقه. على صعيد السوق الفوري، كانت صناديق بيتكوين المتداولة بالبورصة (ETF) قد شهدت صافي تدفقات خارجية متواصلة لمدة 4 جلسات تداول (من 9/8 إلى 9/11)، بإجمالي يقارب 462.7 مليون دولار، كما تراجعت الأسعار بعدما ارتفعت خلال اليوم في 9/12 إلى 79,890 دولاراً، ليستقر نطاق 77,000 إلى 78,000 دولار. وبالمثل، فإن صناديق ETF الفورية لبيتكوين $ETH التي تعتمد أيضاً على تدفقات الأموال المؤسسية، أظهرت خلال هذه الفترة تراجعاً متزامناً في اتجاه التمويل.

【ما يختلف عن دورات التشديد السابقة】

توجد في هذه الجولة نقطة اختلاف هيكلية: فحسب فقط، سجلت صناديق ETF الفورية للبيتكوين صافي تدفقات داخلية بقيمة 3.26 مليار دولار في شهر أغسطس وحده، ما يعني أن حجم الأموال المؤسسية التي دخلت عبر قنوات خاضعة للرقابة مختلف تماماً عما كان عليه وضع بيتكوين خلال دورات التشديد في 2018/2022، حين كانت تقريباً بلا قنوات تخصيص مؤسسي. ما إذا كان هذا الهيكل سيُمكّن البيتكوين من الصمود هذه المرة، أم أنه سيؤدي فقط إلى تأخير ظهور التأثير، ما زال محل اختلاف في السوق؛ ويتوقف ذلك على اتجاه تدفقات الأموال خلال الأسابيع المقبلة.

【نقاط المراقبة اللاحقة】

قرار 9/16 من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) نفسه، من حيث صياغة البيان وكلمات الرسم البياني للنقاط (النقط/ال dot plot) التي تكشف مسار رفع الفائدة لاحقاً، هو المتغير الأكثر مباشرة على المدى القصير؛ أما اجتماع بنك اليابان (BOJ) في 9/17 و9/18، وإذا حدث رفع فائدة كما هو متوقع، فسيضيف “الركيزة الأخيرة” إلى سردية “تشديد متزامن للبنوك المركزية الثلاثة الكبرى”. وفي حال تمكن انقطاع إمدادات النفط في الشرق الأوسط من أن يخفَّ، فذلك سيحدد ما إذا كان ضغط التضخم سيستمر في الحد من مساحة البنوك المركزية لتليين/إبطاء التشديد. هذه المتغيرات تتفاعل مع بعضها البعض، وإذا انعكس اتجاه أي واحد منها، فقد يتغير تسعير السوق الحالي لمسار التشديد.