عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات وصل يوم الجمعة إلى 4.979%، ولم يبقَ على 5% سوى نفسٍ واحد. أما عائد 30 سنة فالأشد قسوة: 5.37%، وهو الأعلى منذ عام 2007.
تخيّل ذلك: الحصول على 5% من العائد دون مخاطرة والراحة في مكانك. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن كلفة الفرصة لشراء البيتكوين هي 5%. كلفة الفرصة لشراء إنفيديا هي 5%. وكلفة الفرصة لأي أصل عالي المخاطر—أيضًا 5%.
المؤسسات لا تراهن بأموالها الخاصة. أموالهم لها تكلفة، ولها تقييمات ومعايير. عندما يصل العائد على الأصول الخالية من المخاطر إلى 5%، ترتفع العتبة لتخصيص الأموال في الأصول ذات المخاطر. إذا لم ترتفع بسرعة كافية، لن يأتوا. إذا كانت تقلباتك كبيرة جدًا، لن يأتوا أيضًا. لأن لديهم 5% فقط مستلقين—فلماذا يلعبون معك شدّ وجذب؟
هذه ليست قضية تخص سوق العملات المشفرة فقط؛ بل تخص جميع الأصول ذات المخاطر. لكن رد فعل سوق العملات المشفرة هو الأكثر حدّة، لأنه في الطرف الأبعد والأكثر حساسية، والأصل الذي لا يستند إلى تدفقات نقدية داعمة. بمجرد أن تتحرك الفائدة، يؤلمهم الأمر أولًا.
فلماذا ترتفع العوائد بسرعة؟
ثلاثة أشياء تتراكب معًا.
أولًا: أسعار النفط. اختراق برنت حاجز 107 دولارات، بارتفاع 6.3% في يوم واحد. عندما ترتفع أسعار الطاقة، لا يمكن أن تهدأ توقعات التضخم. وإذا لم يهدأ التضخم، فلن تفكروا في خفض الفائدة.
ثانيًا: مؤشر PPI. في أغسطس بلغ مؤشر أسعار المنتجين نموًا سنويًا بنسبة 5.4%، متجاوزًا التوقعات. ما زال التضخم في جانب الجملة يتجه للأعلى، وما يصل إلى جانب الاستهلاك مسألة وقت فقط.
ثالثًا، والأكثر دقة: تعهّد ترامب بأنه إذا فازت الأحزاب الجمهورية في الانتخابات النصفية، فسيرسل شيكات بقيمة 5000 دولار لكل البالغين في الولايات المتحدة. احسبوا الأرقام: إجمالًا حوالي 1.2 تريليون إلى 1.3 تريليون دولار. من أين ستأتي الأموال؟ من الاقتراض. اقترضوا أكثر، وأصدروا سندات حكومية أكثر. والسوق لا يستطيع استيعاب الكمية، فتستمر العوائد في الارتفاع.
ما الأشد سخرية؟
وزير الخزانة بييسنت لم يكن بلا محاولة. زاد حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة (الريبو) لمحاولة الضغط على عوائد الطرف الطويل. في عمليات يوم الخميس، كانت سقف العمليات 6.0 مليارات دولار، أي ثلاثة أضعاف المستوى المعتاد. لكن النتيجة كانت أن عمليات إعادة الشراء الفعلية لم تتجاوز 5.19 مليارًا، ولم تصل حتى إلى السقف. وبالنسبة لسندات 10 إلى 20 سنة، لم يتم استكمال الحد الأعلى—وهذا لم يحدث تاريخيًا من قبل.
حتى الحكومة نفسها نزلت لشراء سنداتها، ومع ذلك لم تتمكن من رفع السعر. السوق يصوّت بالقدمين. ليست مشكلة أن المشترين غير كافين، بل أن السعر غير مناسب. ما لم ترتفع العوائد إلى مستوى معيّن، لن يقبل أحد بالاستلام.
انتظروا. انتظروا حتى يتم تطبيق القرار في 16 سبتمبر، وانتظروا أن يتبدد الضباب.
— تيار صافٍ #美国10年期国债收益率逼近5%
تخيّل ذلك: الحصول على 5% من العائد دون مخاطرة والراحة في مكانك. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن كلفة الفرصة لشراء البيتكوين هي 5%. كلفة الفرصة لشراء إنفيديا هي 5%. وكلفة الفرصة لأي أصل عالي المخاطر—أيضًا 5%.
المؤسسات لا تراهن بأموالها الخاصة. أموالهم لها تكلفة، ولها تقييمات ومعايير. عندما يصل العائد على الأصول الخالية من المخاطر إلى 5%، ترتفع العتبة لتخصيص الأموال في الأصول ذات المخاطر. إذا لم ترتفع بسرعة كافية، لن يأتوا. إذا كانت تقلباتك كبيرة جدًا، لن يأتوا أيضًا. لأن لديهم 5% فقط مستلقين—فلماذا يلعبون معك شدّ وجذب؟
هذه ليست قضية تخص سوق العملات المشفرة فقط؛ بل تخص جميع الأصول ذات المخاطر. لكن رد فعل سوق العملات المشفرة هو الأكثر حدّة، لأنه في الطرف الأبعد والأكثر حساسية، والأصل الذي لا يستند إلى تدفقات نقدية داعمة. بمجرد أن تتحرك الفائدة، يؤلمهم الأمر أولًا.
فلماذا ترتفع العوائد بسرعة؟
ثلاثة أشياء تتراكب معًا.
أولًا: أسعار النفط. اختراق برنت حاجز 107 دولارات، بارتفاع 6.3% في يوم واحد. عندما ترتفع أسعار الطاقة، لا يمكن أن تهدأ توقعات التضخم. وإذا لم يهدأ التضخم، فلن تفكروا في خفض الفائدة.
ثانيًا: مؤشر PPI. في أغسطس بلغ مؤشر أسعار المنتجين نموًا سنويًا بنسبة 5.4%، متجاوزًا التوقعات. ما زال التضخم في جانب الجملة يتجه للأعلى، وما يصل إلى جانب الاستهلاك مسألة وقت فقط.
ثالثًا، والأكثر دقة: تعهّد ترامب بأنه إذا فازت الأحزاب الجمهورية في الانتخابات النصفية، فسيرسل شيكات بقيمة 5000 دولار لكل البالغين في الولايات المتحدة. احسبوا الأرقام: إجمالًا حوالي 1.2 تريليون إلى 1.3 تريليون دولار. من أين ستأتي الأموال؟ من الاقتراض. اقترضوا أكثر، وأصدروا سندات حكومية أكثر. والسوق لا يستطيع استيعاب الكمية، فتستمر العوائد في الارتفاع.
ما الأشد سخرية؟
وزير الخزانة بييسنت لم يكن بلا محاولة. زاد حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة (الريبو) لمحاولة الضغط على عوائد الطرف الطويل. في عمليات يوم الخميس، كانت سقف العمليات 6.0 مليارات دولار، أي ثلاثة أضعاف المستوى المعتاد. لكن النتيجة كانت أن عمليات إعادة الشراء الفعلية لم تتجاوز 5.19 مليارًا، ولم تصل حتى إلى السقف. وبالنسبة لسندات 10 إلى 20 سنة، لم يتم استكمال الحد الأعلى—وهذا لم يحدث تاريخيًا من قبل.
حتى الحكومة نفسها نزلت لشراء سنداتها، ومع ذلك لم تتمكن من رفع السعر. السوق يصوّت بالقدمين. ليست مشكلة أن المشترين غير كافين، بل أن السعر غير مناسب. ما لم ترتفع العوائد إلى مستوى معيّن، لن يقبل أحد بالاستلام.
انتظروا. انتظروا حتى يتم تطبيق القرار في 16 سبتمبر، وانتظروا أن يتبدد الضباب.
— تيار صافٍ #美国10年期国债收益率逼近5%