تُحذّر هيئة تنظيم الأوراق المالية في أوروبا من أن الخطوط الفاصلة بين أسواق العملات المشفرة والتمويل التقليدي أصبحت أكثر رقة—وأن ذلك قد يجعل الصدمات النظامية تنتقل لمسافات أبعد. وفي تقرير جديد لرصد المخاطر، تقول هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) إن الترابط المتزايد بين أسواق أصول التشفير الهشة والنظام المالي الأوسع يستحق مراقبة أقرب.
يُبرز تقرير هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA)، الذي نُشر يوم الخميس، الأسهم المُرمّزة (tokenized equities) والثغرات المستمرة في التمويل اللامركزي (DeFi) باعتبارها قنوات رئيسية يمكن من خلالها أن تمتد الصدمات إلى خارج نطاقها. كما يشير التقرير إلى أسواق التنبؤ بوصفها مصدر قلق ناشئ، مع الإشارة إلى مخاطر تتعلق بالاتجار من الداخل (insider trading) و”غسل التداول“ (wash trading) والتلاعب المنسق—وهي قضايا قد يكون من الصعب اكتشافها عندما تكون العملات المشفرة طرفاً في العملية.
أهم النقاط
تحذر هيئة ESMA من أن زيادة الترابط بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي يمكن أن تضخّم أثر الصدمات المالية.
الأسهم المرمّزة ما تزال صغيرة من حيث الحجم عالمياً، لكن هيئة ESMA تقول إنها تكتسب زخماً ويمكن أن تغير هيكل السوق مع مرور الوقت.
تُعد استغلالات DeFi الأخيرة عاملًا قد يزيد من تعميق روابط التشفير بالأسواق الأوسع.
تواجه أسواق التنبؤ تدقيقاً تنظيمياً أشد، إذ تشعر هيئة ESMA بالقلق من أن مشاركة العملات المشفرة قد تُخفي سوء سلوك التداول.
في الولايات المتحدة، قد يصل نزاع قائم حول الاختصاص القضائي بشأن عقود الأحداث في نهاية المطاف إلى المحكمة العليا.
تحذير هيئة ESMA بشأن مخاطر النظام على صلة التمويل المشفّر بالتمويل التقليدي
يركز تقييم هيئة ESMA الأحدث على «تعاظم الترابط» بين أسواق الأصول المشفرة—الموصوفة بأنها أصبحت أكثر عرضة للخطر—وبين النظام المالي الأوسع. يجادل المنظم بأن زيادة تبني أدوات مرتبطة بالعملات المشفرة يمكن أن يفتح مسارات جديدة لانتقال ضغوط الاضطراب بين القطاعات، بما قد يؤثر على المشاركين في السوق خارج منظومة التشفير نفسها.
يشير التقرير إلى تطورين على وجه الخصوص: انتشار الأسهم المرمّزة (tokenized equities) واستمرار مشكلة استغلالات التمويل اللامركزي (DeFi). لا توحي هيئة ESMA بأن الترميز قد أعاد بالفعل تشكيل أسواق الأسهم العالمية، لكنها تؤكد أن الزخم مهم لأن البنية التحتية وسلوك المشاركين يميلان إلى التطور بسرعة بمجرد أن يأخذ التبني مكانه.
الأسهم المرمّزة: ما زالت صغيرة، لكنها أصبحت أكثر تأثيراً
تقول هيئة ESMA إن الأسهم المرمّزة ما زالت تافهة مقارنة بأسواق الأسهم العالمية. ومع ذلك، تشير إلى أن هذا القطاع يكتسب زخماً، مع إمكانية جذب مشاركين جدد وبناء المزيد من البنية التحتية للسوق. ويمكن لهذا المزيج—المزيد من الكيانات المتصلة بأكثر من مسار (rails)—أن يزيد تعقيد عمليات توصيل السوق ويرفع خطر انتقال المشكلات من أماكن أخرى إلى المنتجات المرتبطة بالأسهم.
بالنسبة للمستثمرين ومشغلي الأسواق، تتمثل الخلاصة العملية في أن «الصغير اليوم» لا يعني بالضرورة «غير ذي صلة غداً». يوحي إطار هيئة ESMA بأن الجهات التنظيمية تراقب التبني في المراحل المبكرة ليس فقط فيما يتعلق بالاحتيال أو مشكلات السلوك، بل أيضاً من حيث مدى سرعة تغير سطح المخاطر في السوق مع اتساع دائرة المشاركة.
استغلالات DeFi كقناة انتقال أخرى
إضافة إلى الترميز، تسلط هيئة ESMA الضوء أيضاً على استغلالات التمويل اللامركزي (DeFi) باعتبارها عاملًا آخر قد يقوّي الرابطة بين أسواق العملات المشفرة والنظام التقليدي. ورغم أن التمويل اللامركزي يعمل إلى حد كبير على مساراته الخاصة، فإن الخسائر الناتجة عن الاختراقات والثغرات يمكن أن تمتد أيضاً عبر ظروف السيولة، ومخاطر الطرف المقابل، والمزاج العام—خصوصاً مع تزايد تفاعل بعض شركات الخدمات المالية والمستثمرين مع منصات ومنتجات العملات المشفرة.
توضح طريقة مراقبة المخاطر لدى هيئة ESMA أن المنظم يرى هذه الأحداث ليست مجرد حوادث معزولة، بل جزءاً من قصة ترابط أوسع: الصدمات التي تبدأ في مجال التشفير يمكن أن تكتسب زخماً إذا أثرت على السيولة أو التعرض أو التموضع عبر الأسواق.
أسواق التنبؤ: رقابة أشد، وكشف أصعب
حددت هيئة ESMA أيضاً أسواق التنبؤ كساحة مخاطر ناشئة. حذّر المنظم من تصاعد المخاوف بشأن التداول من الداخل والتلاعب بالسوق. وبالتحديد، قالت هيئة ESMA إن استخدام العملات المشفرة في أسواق التنبؤ يمكن أن يجعل من الصعب رصد سلوكيات مثل التداول من الداخل، والتداول المغسول (wash trading)، والتلاعب المنسق.
تكتسب هذه الحيطة أهمية لأن أسواق التنبؤ مُصممة لتجسيد تداول المعلومات حول الأحداث المستقبلية. إذا أصبح سلوك التداول غير المشروع أصعب في التعرف عليه، فقد تواجه الجهات التنظيمية تحدياً أكبر في الإنفاذ—وخاصة عندما تختلط أنشطة السلسلة (on-chain) بالتداول عبر الحدود بما يطمس حدود التحقيق.
تصل تحذيرات هيئة ESMA بينما تستمر أسواق أسواق المراهنات على الأحداث في مواجهة تعارض تنظيمي في الولايات المتحدة. تتمحور الخلافات حول ما إذا كان ينبغي التعامل مع «عقود الأحداث» باعتبارها مشتقات اتحادية، أم أن ذلك يدخل ضمن قوانين المقامرة على مستوى الولايات.
تواصل معركة الاختصاص القضائي في الولايات المتحدة بشأن عقود الأحداث
في الولايات المتحدة، أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) توجيهات بشأن أسواق التنبؤ خلال عام 2026 مع الإبقاء—كما تقول—على اختصاص حصري على «عقود الأحداث» الخاضعة للرقابة اتحاديًا. كما اتخذت الوكالة إجراءات قانونية ضد عدة ولايات بعد محاولة السلطات تطبيق قوانين المقامرة على مستوى الولايات على مشغلي أسواق التنبؤ.
أشارت تغطية سابقة إلى أن التقاضي يشمل جهوداً تتضمن كنتاكي ومينيسوتا ونيو مكسيكو ونيويورك وإلينوي وكونيتيكت. وقد تصل المنازعة الإجمالية في نهاية المطاف إلى المحكمة العليا الأمريكية.
ووفقاً لتقارير ضمن السياق الأمريكي الأوسع، قدم مسؤولون في نيوجيرسي التماساً إلى المحكمة العليا في 2 سبتمبر لتحديد ما إذا كانت الولايات يمكنها إنفاذ قوانين المقامرة الرياضية ضد أسواق التنبؤ المسجلة لدى لجنة CFTC. ويُوصف الالتماس بأنه يشير إلى نزاع تقاضي يمتد على الأقل عبر 20 ولاية. ورغم أن مدى ما إذا كانت المحكمة العليا ستنظر في هذه المسألة لا يزال غير واضح، فإن أي حكم قد يعيد تشكيل النظام التنظيمي الذي يحكم عقود الأحداث في جميع أنحاء البلاد.
ما الذي ينبغي مراقبته تالياً بالنسبة للأسواق في الاتحاد الأوروبي والأسواق عبر الحدود
تقترح تقارير هيئة ESMA أن الجهات التنظيمية تستعد لعالم يمكن أن تتقاطع فيه الأدوات المرمّزة، وتدفقات سيولة DeFi، ومنصات السوق الممكّنة بالعملات المشفرة بشكل متزايد. ينبغي للمستثمرين والبنّائين مراقبة كيفية تطور قدرات الإنفاذ والرقابة—وخاصة فيما يتعلق بأسواق التنبؤ—في حين قد تحدد تطورات الاختصاص القضائي في الولايات المتحدة مزيدًا من كيفية تصميم المشاركين لمنتجات متوافقة عبر الحدود. يبقى جوهر عدم اليقين هو سرعة تحوّل التبني المبكر للعملات المشفرة إلى بنية تحتية سائدة للأسواق، وكيف ستتعامل الجهات التنظيمية مع انتقال مخاطر النظام عند حدوث ذلك.
تم نشر هذه المقالة في الأصل بعنوان: تحذر ESMA من أن الروابط بين أسواق التشفير قد تزيد المخاطر على التمويل التقليدي—بسبب اختراقات التشفير Breaking News—مصدرنا الموثوق لأخبار التشفير وأخبار البيتكوين وتحديثات البلوكشين.