العائد الحقيقي الإيجابي للولايات المتحدة لم يعد يشكل عائقًا مطلقًا أمام استمرار صعود أسعار الذهب. ورغم أنه من الناحية النظرية المالية التقليدية، فإن سياسات التشديد النقدي وارتفاع الفائدة الصادر عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (البنك المركزي الأمريكي/الـFed) من شأنه أن يفرض ضغطًا هبوطيًا على الأصول غير المدرة للعائد، إلا أن السوق في الواقع تحركه قوى بنيوية أقوى من ذلك.
فيما يلي 8 نقاط جوهرية تشرح سبب استمرار اتجاه الذهب الصاعد طويل الأجل في الثبات حتى في سيناريو قيام «الـFed» بمواصلة رفع أسعار الفائدة.
1. العائد الحقيقي لم يعد العامل الحاسم الوحيد
تعرض نموذج تسعير الذهب المعتمد على العائد الحقيقي لسندات الحكومة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى كسر. لقد قامت قوى شراء ذات طابع بنيوي من المؤسسات المالية الكبرى والبنوك المركزية بوضع مستوى سعر جديد أعلى، ما عوض بالكامل الأثر السلبي من مستوى العائد الحقيقي الموجب الحالي.
2. طلب صلب من البنوك المركزية
تُظهر أحجام الشراء الصافي التي تحافظ على مستوى يتجاوز 1,000 طن من الذهب سنويًا من البنوك المركزية حول العالم اتباع استراتيجية لإعادة هيكلة الأصول طويلة الأجل. تشير دراسة من مجلس الذهب العالمي إلى أن قرابة نصف البنوك المركزية التي تم سؤالها لديها خطط للاستمرار في زيادة نسبة احتياطيات الذهب خلال الـ 12 شهرًا المقبلة.
3. دافع اللا دولرة والمخاطر الجيوسياسية
لقد أدى تجميد الاحتياطيات من النقد الأجنبي بالدولار الأمريكي أمام الدول الخاضعة للعقوبات إلى تعزيز الطلب على امتلاك أصول ذات طابع تأميني سيادي. ويُعد الذهب المخزّن في الداخل أصلًا فريدًا لا يمكن تجميده أو فرض عقوبات عليه أو مصادرته، ما يقلل بشكل مباشر نسبة حيازة الدولار في الاحتياطيات من النقد الأجنبي العالمي إلى مستوى قريب من 55%.
4. ضغوط ديون الحكومة الأمريكية وتزايد تكاليف إعادة جدولة الديون
مع تجاوز حجم الدين العام عتبة 40,000 مليار دولار، وتجاوز تكاليف دفع الفوائد السنوية للميزانية المخصصة للدفاع الوطني، تواجه حكومة الولايات المتحدة مخاطر مالية طويلة الأجل. فكلما ارتفع معدل الفائدة زادت المخاطر النظامية، ما يدفع التدفقات إلى البحث عن الأمان في أصل لا يحمل التزامًا بالديْن مثل الذهب.
5. تدفقات قوية لرأس المال من المؤسسات إلى صناديق ETF
سجلت صناديق ETF للذهب على مستوى العالم مشتريات صافية قياسية، ما يؤكد عودة مشاركة تدفقات رأس المال الاستثماري طويل الأجل. إن زيادة نسبة تخصيص رأس المال من الصناديق الكبيرة في آسيا توفر سيولة متينة تدعم السوق بشكل مستمر.
6. انتقال الطلب في الأسواق الآسيوية الكبرى
تحول واضح في طلب استهلاك الذهب لدى دول مثل الصين والهند، حيث انتقل التفضيل من الادخار بهدف حيازة شخصية إلى أداة استثمارية احترافية. وتتميز قوة الشراء من هذه المنطقة بطابع تراكم طويل الأجل بدل التداول قصير الأجل تبعًا لموجات تقلبات الأسعار.
7. قيود فيزيائية على مصادر إمداد التعدين
إن إجمالي المعروض العالمي من الذهب يكاد يكون من المستحيل أن يرتفع فجأة، إذ يستغرق متوسط الوقت لتطوير مشروع لاستخراج منجم جديد نحو 6 سنوات. وفي ظل بلوغ إنتاج المناجم ذروته وتراجع كمية الذهب المعاد تدويره، تواصل اختلالات العرض والطلب دعم اتجاه صعود الأسعار.
8. مخاطر الركود التضخمي وتوسع المعروض النقدي M2
إذا قامت «الاحتياطي الفيدرالي» برفع الفائدة في ظل تضخم ناتج عن ارتفاع التكاليف، فإن الاقتصاد قد يواجه خطر السقوط في حالة ركود تضخمي (Stagflation). سيبلغ التشديد الكمي عتبة الحد عندما تُجبر المخاطر الناجمة عن تباطؤ الاقتصاد الحكومة على إعادة ضخ السيولة، كما أن الزيادة في المعروض النقدي M2 على المدى الطويل تظل دائمًا المحرك الرئيسي الذي يدفع قيمة الذهب.
الخلاصة:
العامل الجوهري الذي يحدد اتجاه الذهب لا يتمثل في تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل لدى «الاحتياطي الفيدرالي»، بل في وتيرة تآكل قيمة النقود الورقية. فالتذبذب في الأسعار على المدى القصير أمر يحدث وفق دورة، لكن العوامل الأساسية الاقتصادية الكلية الحالية كلها تشير إلى أن صعود الذهب ذو طابع طويل الأجل ومستدام.