شهد الين هذه الموجة من الارتفاع مقابل الدولار الأمريكي بحركة لا يستهان بها؛ ففي يوم الثلاثاء، تمسّك الدولار/ين واتجه صعودًا حتى وصل إلى 153.53، لتقترب الزيادة التراكمية خلال شهر واحد من 3.8%، وأصبح مباشرةً المتصدر بين عملات G10. كثيرون ممن يتابعون السوق يرددون أن 152 سيُختبر قريبًا، لكن ما مدى قوة الزخم الحقيقي على مستوى عمق البيانات؟ يتعين تفكيك المشهد على طبقات.
على السطح، يبدو أن هذه الاندفاعة الحادة في الارتفاع سببها سلسلة من ردود الفعل الناتجة عن نقص السيولة.
كانت سيولة أسواق العطلات في الولايات المتحدة رقيقة بطبيعتها، وبعد أن هبط الدولار/ين إلى ما دون 155—وهو مستوى دعم محوري—تم على الفور تحفيز عمليات وقف خسائر ضخمة لصالح المراكز الطويلة. وبهدف تجنب المخاطر، اضطر متداولو الخيارات الذين كانوا يراهنون على ارتفاع الدولار إلى اللحاق بالركب وقذف الدولار للبيع.
ومن الناحية الفنية، ما إن انكسر 155، تراجعت خطوط الدفاع التالية مباشرة إلى نطاق 152.27، بل وحتى 152.10. وهذا أيضًا يعد منطقة الدعم الفني الأمتن للين هذا العام.
أولًا، توجد شائعة حول تعديل تخصيص الأصول لدى صندوق التقاعد GPIF. فمثل هذه المؤسسات العملاقة، إذا ما قررت نقل الأصول الخارجية إلى داخل البلاد، فإن توقعات السيولة على السلسلة وعلى أرض الواقع يمكن أن تُعاد كتابتها في لحظة. ثانيًا، هناك عمليات الإغلاق الجماعي لتداولات فرق الفائدة.
في السابق، كان الجميع يقترض ينًا منخفض العائد لشراء أصول دولارية مرتفعة العائد، ويستفيد من عائد فرق الفائدة بثبات، بشرط أن تكون تقلبات سعر الصرف منخفضة بدرجة كافية. أما الآن، عندما يُحطَّم سعر الصرف عند 154، فإن الأموال التي أضافت رافعة مالية إلى صفقات carry trade لا بد أن تتخلى عن أصول العملات الأجنبية قسرًا، لتستعيد الين وتسدّ الالتزامات—للبقاء. فكلما زادت حدة الإغلاق، زاد الطلب على الين بشكل أقوى، ما يخلق نمطًا من “الضغط الانعدامي” (squeeze). لكن هنا يوجد معنى ضمني: إذا دفعت موجة الإغلاق الين إلى مستويات مرتفعة جدًا على المدى القصير، فقد تمنح ذلك تمويلًا/فرصة ربحية للمتعاملين الذين ينتظرون بناء مراكز بيع (short) في المستويات العالية لإعادة تموضعهم.
الحسم الحقيقي يكمن في قرارات رفع الفائدة. حاليًا، تُظهر مقايضات أسعار الفائدة لليلة واحدة (overnight index swaps) أن احتمالية أن يرفع بنك اليابان الفائدة 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل تصل إلى 97%، وقد اعتبر السوق رفع الفائدة أمرًا شبه محسوم. لكن وفق طريقة البنك المركزي السابقة، قد لا يكفي مجرد رفع الفائدة 25 نقطة أساس خطوة بخطوة لإطالة عمر الزخم لاصطفاف الين.
تحديد السوق الآن واضح جدًا: رفع الفائدة ليس سوى “حد أدنى/عتبة” لحماية الين، والحفاظ على هذا الحماس الصاعد يتطلب من بنك اليابان ألا يبدأ التنفيذ الأسبوع المقبل فقط، بل يجب أيضًا أن يطلق في تصريحاته اللاحقة إشارات شديدة التوجه نحو تشدد السياسة النقدية (إشارة hawkish)، ويقدم تصورًا لمسار مواصلة رفع الفائدة حتى نهاية العام.
إذا تردد بنك اليابان في نبرة كلامه ولو قليلًا، أو إذا عادت بيانات التضخم الأمريكية يوم الجمعة القادم إلى ما يفوق التوقعات، فمن المرجح أن تعود صفقات المراجحة (arbitrage) إلى السوق من جديد.
#日元突破155逼近年内新高
على السطح، يبدو أن هذه الاندفاعة الحادة في الارتفاع سببها سلسلة من ردود الفعل الناتجة عن نقص السيولة.
كانت سيولة أسواق العطلات في الولايات المتحدة رقيقة بطبيعتها، وبعد أن هبط الدولار/ين إلى ما دون 155—وهو مستوى دعم محوري—تم على الفور تحفيز عمليات وقف خسائر ضخمة لصالح المراكز الطويلة. وبهدف تجنب المخاطر، اضطر متداولو الخيارات الذين كانوا يراهنون على ارتفاع الدولار إلى اللحاق بالركب وقذف الدولار للبيع.
ومن الناحية الفنية، ما إن انكسر 155، تراجعت خطوط الدفاع التالية مباشرة إلى نطاق 152.27، بل وحتى 152.10. وهذا أيضًا يعد منطقة الدعم الفني الأمتن للين هذا العام.
أولًا، توجد شائعة حول تعديل تخصيص الأصول لدى صندوق التقاعد GPIF. فمثل هذه المؤسسات العملاقة، إذا ما قررت نقل الأصول الخارجية إلى داخل البلاد، فإن توقعات السيولة على السلسلة وعلى أرض الواقع يمكن أن تُعاد كتابتها في لحظة. ثانيًا، هناك عمليات الإغلاق الجماعي لتداولات فرق الفائدة.
في السابق، كان الجميع يقترض ينًا منخفض العائد لشراء أصول دولارية مرتفعة العائد، ويستفيد من عائد فرق الفائدة بثبات، بشرط أن تكون تقلبات سعر الصرف منخفضة بدرجة كافية. أما الآن، عندما يُحطَّم سعر الصرف عند 154، فإن الأموال التي أضافت رافعة مالية إلى صفقات carry trade لا بد أن تتخلى عن أصول العملات الأجنبية قسرًا، لتستعيد الين وتسدّ الالتزامات—للبقاء. فكلما زادت حدة الإغلاق، زاد الطلب على الين بشكل أقوى، ما يخلق نمطًا من “الضغط الانعدامي” (squeeze). لكن هنا يوجد معنى ضمني: إذا دفعت موجة الإغلاق الين إلى مستويات مرتفعة جدًا على المدى القصير، فقد تمنح ذلك تمويلًا/فرصة ربحية للمتعاملين الذين ينتظرون بناء مراكز بيع (short) في المستويات العالية لإعادة تموضعهم.
الحسم الحقيقي يكمن في قرارات رفع الفائدة. حاليًا، تُظهر مقايضات أسعار الفائدة لليلة واحدة (overnight index swaps) أن احتمالية أن يرفع بنك اليابان الفائدة 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل تصل إلى 97%، وقد اعتبر السوق رفع الفائدة أمرًا شبه محسوم. لكن وفق طريقة البنك المركزي السابقة، قد لا يكفي مجرد رفع الفائدة 25 نقطة أساس خطوة بخطوة لإطالة عمر الزخم لاصطفاف الين.
تحديد السوق الآن واضح جدًا: رفع الفائدة ليس سوى “حد أدنى/عتبة” لحماية الين، والحفاظ على هذا الحماس الصاعد يتطلب من بنك اليابان ألا يبدأ التنفيذ الأسبوع المقبل فقط، بل يجب أيضًا أن يطلق في تصريحاته اللاحقة إشارات شديدة التوجه نحو تشدد السياسة النقدية (إشارة hawkish)، ويقدم تصورًا لمسار مواصلة رفع الفائدة حتى نهاية العام.
إذا تردد بنك اليابان في نبرة كلامه ولو قليلًا، أو إذا عادت بيانات التضخم الأمريكية يوم الجمعة القادم إلى ما يفوق التوقعات، فمن المرجح أن تعود صفقات المراجحة (arbitrage) إلى السوق من جديد.
#日元突破155逼近年内新高
