عند إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الخميس، أغلقت أسهم AMC Entertainment عند 2.54 دولار. وتبلغ القيمة السوقية لأكبر سلسلة دور سينما في الولايات المتحدة 2.27 مليار دولار، مع 893 مليون سهم متداولة. وفي ذلك اليوم، لم تكن هناك أي أخبار.

بعد نصف ساعة من الإغلاق، ظهر زوج تداول جديد على Robinhood: AMC/MEME. الاسم الكامل للعملة الجديدة هو "A Meme Coin"، واختصارها يطابق تمامًا AMC: MEME.

ثم بدأت الأمور تخرج عن السيطرة.

خلال 5 ساعات فقط، ارتفعت عملة MEME بأكثر من ألف ضعف، وانطلقت قيمتها السوقية من نحو 3 ملايين دولار، متجاوزة 30 مليونًا و50 مليونًا، ومقتربة من 150 مليونًا؛ وفي الوقت نفسه، تحرك سعر AMC نفسه أيضًا، إذ ارتفع في تداولات ما بعد الإغلاق بأكثر من 14% في ذروة الأمر، ثم اتسع في ما قبل الافتتاح إلى ما بين 18% و20%.

ارتفع حتى إن الرئيس التنفيذي لشركة AMC ومؤسس Robinhood ظلّا في الساعات المتأخرة من الليل لا ينامان ويتشاجران على X.

لتعرف ما الذي حدث، يجب أولاً مراجعة الحسابات القديمة بين AMC وRobinhood.

تم إنقاذها من نفس شركة الوساطة، وتم إغلاقها أيضاً من نفس شركة الوساطة

في عام 2021، حدثت بين AMC وRobinhood مناورة ضغط شراء (逼空) كافية لتُكتب في الكتب المدرسية.

في ذلك العام، في 28 يناير، قيّدت Robinhood شراء مجموعة من الأسهم التي كانت تقفز بقوة—فقط سمحت بالبيع. كانت القائمة تشمل GameStop وكذلك AMC. كان صغار المستثمرين يشاهدون أسعار الأسهم وهي تنخفض داخل التطبيق، وسمّوا هذا التصرف «الخيانة». لكنهم لا يستطيعون الاستغناء عنها: كانت Robinhood في ذلك الوقت أسهل مدخل لصغار المستثمرين للدخول. معظم جماهير صعود AMC كانت تضع أوامرها من هناك. في ذلك العام، في يونيو، دُفع سهم AMC إلى ما فوق 72 دولاراً، ليصبح واحداً من أكثر الأسهم حديثاً في أنحاء الولايات المتحدة. تعامل Aron مع هذه الحماسة بذكاء: قدّم فشاراً مجانياً للمساهمين المسجلين في Investor Connect، وبادل «أخوّة السلاح» مع جماهير الصعود على وسائل التواصل الاجتماعي، وجعل الشركة تقوم بزيادة الإصدار كل جولة عند القمم، مستخدمة أموال صغار المستثمرين لسداد الديون والتمديد، وسحب الشركة الموشكة على الإفلاس من حافة الهاوية.

في ذلك الوقت، كان Aron واحداً من أكثر الرؤساء التنفيذيين المحبوبين في صفوف صغار المستثمرين.

بعد خمس سنوات، نفس الشركة ونفس الرئيس التنفيذي، وجها السهام نحو نشاط جديد لنفس شركة الوساطة: الأسهم المُرمّزة على السلسلة. لم تتغير أسماء AMC ولا اسم Robinhood، لكن تغيرت ساحة ضغط الشراء: من دفتر الأوامر في نيويورك إلى حوض على السلسلة يعمل 24 ساعة دون توقف. وما أشعل السوق هذه المرة أيضاً هو نفس الوصفة التي جُربت وأثبتت فعاليتها منذ 2021: الانتباه، والرافعة المالية، وقصة ضغط الشراء.

زيادة بعشرات المرات في يوم واحد

شبكة Robinhood على السلسلة هي شبكة طبقة ثانية لن تنطلق حتى يوليو 2026. نقطة البيع مكتوبة: «أسهم أمريكية مُرمّزة»: نسخ أسهم نيويورك إلى السلسلة، وتداول على مدار الساعة، ويمكن حتى للمستخدمين غير الأمريكيين لمسها. النسخة من هذه الأشياء لها قواعدها الخاصة: تتبع سعر السهم، وتدّعي أنها تقابل أسهماً حقيقية محتفظاً بها في الإيداع، لكن لا يمكن استبدالها بحقوق التصويت ولا يمكن استرجاع «الأسهم الحقيقية» الموجودة في حساب نيويورك.

تغيّرت طريقة لعب عملة meme بشكل عشوائي. في السابق، عند إنشاء meme، كان يتم وضع ETH أو USDT في الحوض؛ أما الآن، يمكن للمُنشئ أن يضع NVDA أو TSLA أو AAPL في الحوض، أو حتى سجلاً سينمائياً يُسمّى AMC. الطريق في الواجهة مخفي جيداً: أنت ترى أنك تصرف عملة مستقرة، لكن من الخلف يتم تبديلها لك إلى خطوة أو خطوتين: من توكن أسهم إلى حوض ثم إلى meme. حتى عندما يأخذ الفريق المُنشئ حصته، يكون ذلك محسوباً على أساس توكنات الأسهم.

وهكذا انكمش سعر الدولار لعملة الميم إلى سطر معادلة:

كم توكن سهم يمكن استبدال meme واحدة به، مضروباً في السعر بالدولار لتوكن السهم.

رهانان مزدوجان: الرهان أن meme سيتفوق على تلك السهم، وفي الوقت نفسه وضع ثروته على تحركات ذلك السهم صعوداً وهبوطاً. عندما يرتفع السهم، يرتفع أيضاً سعر meme بالدولار؛ وعندما يهبط السهم، حتى لو حقق meme مكاسب، فإن العائد بالدولار يتقلص معها. وAMC هي بالضبط ذلك الأصل الذي يحمل سردية وذاكرة: في 2021 تم قصفها من المضاربين على الهبوط، وتم إنقاذها من صغار المستثمرين، وأُغلقت أمامهم عبر Robinhood. خلف خمسة أحرف تقف مشاعر جيل كامل من صغار المستثمرين.

هذه الطريقة لعبتها شبكة Robinhood على السلسلة بالفعل لمدة شهر.

مثل BONER: أُطلق في 20 أغسطس، وكانت زوج التداول معلّقة مباشرةً كتوكن ظلّ لـ Hims & Hers. هذه الشركة تبيع منتجات صحة للرجال، ولفظ «سرديتها» مع BONER مباشر لدرجة لا يحتاج إلى ترجمة: «العملة الصلبة» و«ضغط شراء HIMS». ثم اصطدم بعطلة نهاية أسبوع: نيويورك مغلقة، والجهة المُصدرة تكاد لا تستطيع زيادة الإصدار، فسحب الحوض السيولة المتاحة للتداول—وانطلقت HIMS على السلسلة من 28.84 دولاراً عند إغلاق يوم الجمعة إلى 132.64 دولاراً، بأكثر من أربع مرات؛ وعند افتتاح يوم الاثنين، أصدرت الجهة المُصدرة 4000 قطعة جديدة ليعود توكن الظل إلى شكله الأصلي، لكن BONER استمر في الارتفاع. الدافع وراء ذلك كان العاطفة.

ثم يأتي FATCOIN: ربطه بتوكن أسهم مُرمّز من Eli Lilly (LLY)، وروى نكتة دواء التخسيس «كلما تُتداول أكثر كلما زاد وزناً»—وخلال عشر ساعات ارتفع 175 ضعفاً.

لم يقل شيء عن ذلك أي مسؤول تنفيذي في شركة أخرى، لكن رئيس AMC لم يعد يستطيع الجلوس بهدوء.

بعد أن شتم الرئيس التنفيذي، ارتفع السوق بسرعة أكبر.

ما جعل الرئيس التنفيذي يهاجم هو أن ما يجري على السلسلة تسرب إلى تسعير سهمه هو نفسه: بركة لا يقدر على التحكم فيها، كانت تستخدم اسم شركته والسعر للتداول.

كان أول بيان له قاسياً جداً: تدّعي Robinhood أنها تغطي أكثر من 190 شركة من الأسهم المُرمّزة، ومن ضمنها AMC. وقال إن المشروع لا علاقة له بـ AMC إطلاقاً، ولم يكن مُصرّحاً به، ولم يسجل وفق قوانين الأوراق المالية الأمريكية. واتجهت الصياغة تصاعدياً لتصل إلى «عارٍ ومُضحك ومقزّز وغير قابل للعذر»، وأضافت أن مجلس الإدارة سيستأجر فوراً محامي أوراق مالية خارجيين.

ردّ Tenev بكلمة واحدة: «ما الذي يخصني؟»، فانطلق اتجاه السوق فوراً إلى مرحلة ثانية.

ثم ردّ Aron بضربة ثانية فوراً: إذ قال إن Robinhood يستخدم منتجات تُصدر «تمثيلاً لأسهم AMC» عبر كيانات خارجية في جيرسي، ولا تخضع لقوانين الأوراق المالية الأمريكية؛ وهذه «قلق شبه وجودي» للشركة. وينفق AMC سنوياً ملايين الدولارات على الامتثال للأوراق المالية، بينما تقوم «سوق الأسهم التركيبية» لدى Robinhood بتفكيك التداول وتمويل الشركة المدرجة وملكية المساهمين التقليديين—إذ للمساهمين الأصليين حق التصويت، أما حاملو التوكنات فلا يملكون شيئاً. وقد طلب من Robinhood أن توقف بنفسها فوراً تداول توكنات أسهم AMC، وإلا سيتخذ المحامون إجراءات لإيقافها قسراً، وأن تقدم إلى هيئة SEC استفساراً.

عند هذه النقطة، انتشرت القصة من الحوض إلى واشنطن.

الجدال نفسه صار جزءاً من السوق. كلما جولة سبٍّ وشتائم أكثر، ارتفعت حدة النقاش خطوة إضافية؛ وكلما زادت حدة النقاش، صار طلب الشراء داخل الحوض أكثر سماكة؛ وكلما ازدادت سماكة طلب الشراء، ارتفع سعر meme أكثر؛ وكلما ارتفع meme أكثر، أصبح الرئيس التنفيذي أقل صبراً. هذه حلقة مغلقة، والوقود هو الانتباه نفسه. أكثر ما تخشاه meme هو أن لا يتحدث أحد عنها.

يفصلها عن ضغط الشراء بضعة أصفار فقط

ضع المشاعر جانباً، والأهم فعلاً هو حساب الحجم.

الإصدار الإجمالي لـ AMC المُرمّز، يقارب 1.33 مليون. 1.10 مليون توكن مقابل 893 مليون سهم في رأس المال—أي 0.15%. منها نحو 746 ألفاً مُقفلة داخل مختلف الأحواض؛ وحوض MEME/AMC الرئيسي وحده يقفل 557 ألفاً تقريباً، أي قرابة نصف إجمالي الإصدار؛ أما المتبقي في المحافظ وحوض العملات المستقرة للقيام باكتشاف السعر، فيبلغ نحو 700 ألف.

وفي جهة السهم الحقيقي، تظهر البيانات أيضاً: المراكز القصيرة 42.4 مليون سهم، أي 4.78% من الأسهم المتداولة؛ متوسط التداول اليومي نحو 40.25 مليون سهم، بما يعادل تقريباً 100 إلى 120 مليون دولار.

حتى الـ0.15% من رأس المال، شراء كل شيء يعني أنه لا يشكل سوى جزء بسيط من متوسط التداول اليومي للسهم الحقيقي. لخلق ضغط شراء حقيقي (short squeeze) يلزم أن يكون طلب الشراء على السهم الحقيقي كبيراً بما يكفي لزعزعة 42.4 مليون سهم مراكز قصيرة؛ فارتفاع AMC في 2021 إلى 72 دولاراً كان لأن صغار المستثمرين اشتروا الأسهم الحقيقية في نيويورك، وبأحجام تُقاس بالمليارات من الأسهم. أما حوض اليوم على السلسلة، فهو بعيد عن ذلك الحجم بعدة أصفار أخرى.

يُحسبها الأمر كحساب 6 دولارات

هناك من كان يحسب حسابات AMC بالفعل.

كانت الخوارزمية كالتالي: عندما تصل القيمة السوقية لـ MEME إلى 150 مليون دولار، فإن عملة MEME واحدة تعادل نحو 0.15 دولار؛ وفي حوض MEME/AMC الرئيسي، يلزم أكثر من 30 عملة MEME كي تُستبدل بتوكن واحد من AMC. قيمة AMC المُرمّزة الضمنية داخل الحوض تقارب 6 دولارات، بينما السهم الحقيقي الآن عند 3 فقط. وبحسب هذا الدفتر، يجب أن يتضاعف سعر سهم AMC الحقيقي لكي يكون متوافقاً مع هذه الحفلة الصاخبة على السلسلة.

لكن المشكلة أن المقارنة ليست ثابتة؛ فهي تحددها التداولات داخل الحوض لحظياً. كلما زاد عدد من يشترون MEME، قلّت كمية AMC التي يمكن استبدالها. كذلك كمية الترمّيز ليست ثابتة: الجهة المُصدرة تستطيع زيادة الإصدار في أي وقت، وـ4000 عملة جديدة التي أُضيفت من BONER يوم الاثنين كانت مثالاً على ذلك.

لكن بما أننا نأمل، كواحد من الأشياء المبتكرة القليلة جداً في عالم العملات هذا العام، أن تكون سلطة التسعير بيدنا—باستخدام طريقة الترمية/الترميز—لتسعير فيلم عمره عشرات السنين، وأن ينجح ذلك… كم سيكون أمراً لا يصدق!