في يوم تسليم تيم كوك مهامه، لم تمنح السوق شركة آبل أي تكريم خاص. كانت عوائد السندات العالمية في صعود، وأسعار النفط ترتفع، وناسداك في خضرة كاملة. وفي خضم هذه اللوحة، رسمت آبل بنفسها خطًا صاعدًا، لتصبح الشركة الوحيدة تقريبًا بين الأسهم التقنية الكبرى التي أنهت اليوم باللون الأحمر.
لكن الأهم من نسبة الارتفاع هو شيء أكثر “طعمًا”: ما نوع الشركة التي خرجت بها الإدارة التنفيذية من خلال مجلس الإدارة في هذا التوقيت.
لنبدأ بالشخص. بدأ “تِنِّراس” من فريق تصميم المنتجات، ثم صعد خطوة بعد خطوة حتى أصبح نائبًا أولًا كبيرًا لهندسة الأجهزة. أشرف على خطوط منتجات مثل iPad وAirPods وApple Watch. أمضى في آبل أكثر من عشرين عامًا، وهو مهندس أجهزة بالكامل. كوك بدّل منصبه إلى رئيس مجلس الإدارة التنفيذي.
رد فعل الوسط الخارجي كان شبه موحّد. أكثر ما يُشكك فيه لدى آبل حاليًا هو الذكاء الاصطناعي والبرمجيات؛ فإعادة تصميم Siri استغرقت أكثر من سنتين وما زالت لم تُسلَّم. ومع ذلك، اختار مجلس الإدارة شخصًا من خلفية هندسة الأجهزة. وإذا كان الهدف سد النقص في جانب البرمجيات، فلماذا جُلب الشخص الأكثر خبرة في “فكّ وتركيب البراغي”؟
عند قلب دفاتر آبل الخاصة، يتضح أن اختيار مجلس الإدارة متسق منطقيًا على نحو كبير.
في الربع الماضي، ارتفعت إيرادات آبل على أساس سنوي بنسبة 16%، محققةً رقمًا قياسيًا لربع يونيو، كما زادت إيرادات iPhone بنسبة 22%. موضوع أن المنتجات لا تستطيع البيع لا ينطبق على آبل حاليًا. الموضع المكبوت يظهر في هامش الربح الإجمالي. بعد استبعاد ردود الرسوم الجمركية، كان هامش الربح الإجمالي في ربع مارس 49.3%، ثم هبط إلى 48.1% في ربع يونيو، وتوجيهات ربع سبتمبر تشير إلى 47% إلى 48%.
في مكالمة الأرباح التي جرت في نهاية يوليو، قدّم المدير المالي “باراك” تفسيرًا مباشرًا: تغيّر تكاليف الذاكرة يمكنه أن يفسر انخفاضًا في هامش الربح الإجمالي يتجاوز 100% مقارنةً بالربع السابق. أما بقية بنود التكلفة مجتمعة، فهي في الحقيقة تساعد؛ وأن الانخفاض كله تقريبًا سببه الذاكرة، بل ويأتي مع قدر إضافي من الضغط.
في الجلسة نفسها، وصف كوك ارتفاع أسعار الذاكرة بأنه “فيضان لا يحدث مرة كل قرن”. وبناءً على ذلك اضطرت آبل (بنوع من عدم الرغبة) إلى رفع أسعار iPad وMac. والأهم أنه أضاف جملة أكثر خطورة: بعد سبتمبر، من المرجح أن تستمر الأسعار التي يحددها السوق للذاكرة في الارتفاع، وقد يكون الأثر على الأعمال أكبر.
سبب نقص المعروض يوضح الصورة أكثر. قال كوك إن المشكلة تتعلق بتوقعات الطلب: فقد كانت مبيعات iPhone وMac أفضل بكثير من توقعات الشركة نفسها. آبل تحصل على شحنات، لكن لم تكن قد طلبت كميات كبيرة بما يكفي في البداية، بينما يعطي مصنعو الذاكرة أولوية في السعة لأولئك الذين يحققون هوامش أعلى—أي مراكز بيانات ذكاء اصطناعي.
بعد تولّي “تِنِّراس” المسؤولية، فإن آبل خلال السنتين القادمتين ستخوض حربًا على “المواد والسعة”. عليه أن يجلس على طاولة التفاوض مع سامسونج وSK Hynix وMicron لخفض الأسعار والبدلات (الحصص). ثم داخليًا، عليه أن يقلل—من مرحلة التصميم نفسها—استخدام الذاكرة الاحتياطية الزائدة على مستوى أجهزة منفردة، وأن يدفع تطوير الشرائح المصممة ذاتيًا خطوة إلى الأمام لاستخدامها كتحوّط ضد الزيادة الخارجية في الأسعار. كل ذلك أعمال هندسة أجهزة. جعل شخص قضى أكثر من عشرين عامًا داخل آبل يفعّل هذه المهمة أفضل بكثير من تعيين خبير نماذج لقيادة الأمر.
أما بالنسبة للذكاء الاصطناعي، فقد أجابت آبل عبر الأفعال. Siri التي أعيد بناؤها تستند إلى الأساس الذي يأخذ عن Gemini من جوجل، وتدفع مقابلها سنويًا نحو 1 مليار دولار. المعركة الخاصة بالنماذج لم تكن آبل تنوي الفوز بها بنفسها؛ بل اشترت هذه الطبقة، وتركت قوتها للتركيز على الأجهزة والشرائح وبنية الخصوصية. تعيين تِنِّراس يتماشى مع هذه الاستراتيجية.
لكن وول ستريت ليست موحدة في هذا المنطق. قبل تولّي Dan Ives من Wedbush منصب المدير التنفيذي الجديد، رفع السعر المستهدف لغاية 12 شهرًا إلى 400 دولار—وهو الأكثر تفاؤلًا بين المؤسسات الرئيسية. راهن على دورة iPhone 18، إضافةً إلى أن تسارع إيرادات الخدمات سيعود بعد تطبيق Siri. أما Jefferies، فقد كان رأيه في الاتجاه المعاكس: Edison Lee خفّض تصنيف آبل من “الاحتفاظ” إلى “تفوق أقل من السوق” في أغسطس، وقطع السعر المستهدف إلى 263.66 دولارًا. يستند إلى أبحاث لسلسلة الإمداد: في عام 2027، واجهت النسخة الزجاجية بالكامل من iPhone مشكلة في معدل العائد (اليُسر)، كما أن تكاليف الذاكرة ونشر الذكاء الاصطناعي بطيئان نسبيًا—وهما يعطّلان أيضًا.
ترتيبي يختلف قليلًا عن كلا الجانبين.
اعتبار تبديل القيادة بمثابة نقطة انعطاف في سردية الذكاء الاصطناعي يجعل ترتيب الأوراق معكوسًا. أكثر القيود صلابة لدى آبل الآن هي التكلفة. طبقة قدرات النموذج—دفعت ثمنها بالفعل—أما ما إذا كانت تؤدي بشكل جيد فسيتضح في مؤتمر 9 سبتمبر، لكن ما يحدث سيظهر في التقارير المالية في العام المقبل. الذاكرة هي الشيء الذي يلتهم هامش الربح الإجمالي حاليًا، وبحسب قول كوك، فهي في الواقع تزداد سوءًا.
هناك شيء آخر فعلته آبل ويتعرض لأقل من قيمته. في مكالمة الربيع هذا العام، أعلنت باتريك (باراك) أن الشركة تخلّت عن هدف ظلت متمسكة به لسنوات يتمثل في “الاحتفاظ بالنقد الصافي على أساس محايد”، واستبدلته بتقييم مستقل للنقد والديون. هذا التحرك فكّ قيود الميزانية، وبالمستقبل ستحتاج لصفقات استحواذ كبيرة لدفع عجلة الذكاء الاصطناعي أو لزيادة الإنفاق على البحث والتطوير، فخفّت “طبقة الحبس” في الحسابات. وفي لحظة تسليم المنصب إلى المدير التنفيذي الجديد، تم تفكيك الذخيرة—والتوقيت ليس على شكل صدفة.
أما منطق المعارضين فهو أيضًا صحيح من زاوية ما. في 1 سبتمبر، تمكنت آبل من الارتداد أقوى من السوق خلال هبوط واسع. والسبب كان منطق الفائدة: في ذلك اليوم لم تتغير أي تفاصيل جوهرية في الأساسيات. عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، تبحث الأموال عن شركات لا تحتاج إلى توسيع بالاقتراض. آبل لا تمتلك دورة إنفاق رأسمالي من هذا النوع، كما أن لديها تدفق نقدي حرًا سميكًا، وفي هذا الجو تكون ملاذًا طبيعيًا. هذا المنطق يمكنه تغطية مشكلة هامش الربح الإجمالي على المدى القصير، لكنه لا يحل مشكلة هامش الربح الإجمالي.
التقييم أيضًا ليس رخيصًا حقًا. وفقًا لبيانات استشهد بها موقع 24/7 Wall St في 1 سبتمبر، كان متوسط السعر المستهدف عند إجماع وول ستريت وقتها ما يزال أقل من السعر الحالي—أي أن الأخبار الجيدة غالبًا تم تسعيرها بالفعل. تقييمات المحللين تميل تقريبًا بشكل تام نحو “شراء”، وهذا التوافق بحد ذاته يعني أن مستوى التوقعات ليس منخفضًا. مشاعر التمويل عند #美股 هي الأقرب إلى جوهر الأساسيات، وهي التي تتباعد الآن.
ما الذي يمكن أن يقلب هذا الحكم؟ إذا عادت آبل بعد 9 سبتمبر في توجيهات هامش الربح الإجمالي لربع ديسمبر إلى ما فوق 49%، فهذا يعني أنني قد بالغت في تقدير هذا القيد المتعلق بالذاكرة. وإذا بعد تسليم Siri الجديد استطاع فعلًا تحريك إيرادات الخدمات وتسريعها من جديد، فهنا يكون الذكاء الاصطناعي هو الخط الرئيسي القادم لآبل، وسيتعين عليّ أن أعكس ترتيبي اليوم.
$AAPLB الآن عند 326.71 دولارًا، وقد تجاوز بالفعل مستوى الشراء/تبادل القيادة الذي يتزامن مع الأخبار.
خلال الشهرين القادمين، بدلًا من التركيز على ما قاله المدير التنفيذي الجديد، يمكن النظر أكثر إلى النبرة التي خصصتها آبل لـ Siri الجديد في مؤتمر 9 سبتمبر، وكذلك إلى أي نطاق تقع توجيهات هامش الربح الإجمالي لربع ديسمبر في تقرير الأرباح الخاص بمنتصف/نهاية أكتوبر. الرقم الثاني سيكون أكثر صدقًا من المؤتمر.
لكن الأهم من نسبة الارتفاع هو شيء أكثر “طعمًا”: ما نوع الشركة التي خرجت بها الإدارة التنفيذية من خلال مجلس الإدارة في هذا التوقيت.
لنبدأ بالشخص. بدأ “تِنِّراس” من فريق تصميم المنتجات، ثم صعد خطوة بعد خطوة حتى أصبح نائبًا أولًا كبيرًا لهندسة الأجهزة. أشرف على خطوط منتجات مثل iPad وAirPods وApple Watch. أمضى في آبل أكثر من عشرين عامًا، وهو مهندس أجهزة بالكامل. كوك بدّل منصبه إلى رئيس مجلس الإدارة التنفيذي.
رد فعل الوسط الخارجي كان شبه موحّد. أكثر ما يُشكك فيه لدى آبل حاليًا هو الذكاء الاصطناعي والبرمجيات؛ فإعادة تصميم Siri استغرقت أكثر من سنتين وما زالت لم تُسلَّم. ومع ذلك، اختار مجلس الإدارة شخصًا من خلفية هندسة الأجهزة. وإذا كان الهدف سد النقص في جانب البرمجيات، فلماذا جُلب الشخص الأكثر خبرة في “فكّ وتركيب البراغي”؟
عند قلب دفاتر آبل الخاصة، يتضح أن اختيار مجلس الإدارة متسق منطقيًا على نحو كبير.
في الربع الماضي، ارتفعت إيرادات آبل على أساس سنوي بنسبة 16%، محققةً رقمًا قياسيًا لربع يونيو، كما زادت إيرادات iPhone بنسبة 22%. موضوع أن المنتجات لا تستطيع البيع لا ينطبق على آبل حاليًا. الموضع المكبوت يظهر في هامش الربح الإجمالي. بعد استبعاد ردود الرسوم الجمركية، كان هامش الربح الإجمالي في ربع مارس 49.3%، ثم هبط إلى 48.1% في ربع يونيو، وتوجيهات ربع سبتمبر تشير إلى 47% إلى 48%.
في مكالمة الأرباح التي جرت في نهاية يوليو، قدّم المدير المالي “باراك” تفسيرًا مباشرًا: تغيّر تكاليف الذاكرة يمكنه أن يفسر انخفاضًا في هامش الربح الإجمالي يتجاوز 100% مقارنةً بالربع السابق. أما بقية بنود التكلفة مجتمعة، فهي في الحقيقة تساعد؛ وأن الانخفاض كله تقريبًا سببه الذاكرة، بل ويأتي مع قدر إضافي من الضغط.
في الجلسة نفسها، وصف كوك ارتفاع أسعار الذاكرة بأنه “فيضان لا يحدث مرة كل قرن”. وبناءً على ذلك اضطرت آبل (بنوع من عدم الرغبة) إلى رفع أسعار iPad وMac. والأهم أنه أضاف جملة أكثر خطورة: بعد سبتمبر، من المرجح أن تستمر الأسعار التي يحددها السوق للذاكرة في الارتفاع، وقد يكون الأثر على الأعمال أكبر.
سبب نقص المعروض يوضح الصورة أكثر. قال كوك إن المشكلة تتعلق بتوقعات الطلب: فقد كانت مبيعات iPhone وMac أفضل بكثير من توقعات الشركة نفسها. آبل تحصل على شحنات، لكن لم تكن قد طلبت كميات كبيرة بما يكفي في البداية، بينما يعطي مصنعو الذاكرة أولوية في السعة لأولئك الذين يحققون هوامش أعلى—أي مراكز بيانات ذكاء اصطناعي.
بعد تولّي “تِنِّراس” المسؤولية، فإن آبل خلال السنتين القادمتين ستخوض حربًا على “المواد والسعة”. عليه أن يجلس على طاولة التفاوض مع سامسونج وSK Hynix وMicron لخفض الأسعار والبدلات (الحصص). ثم داخليًا، عليه أن يقلل—من مرحلة التصميم نفسها—استخدام الذاكرة الاحتياطية الزائدة على مستوى أجهزة منفردة، وأن يدفع تطوير الشرائح المصممة ذاتيًا خطوة إلى الأمام لاستخدامها كتحوّط ضد الزيادة الخارجية في الأسعار. كل ذلك أعمال هندسة أجهزة. جعل شخص قضى أكثر من عشرين عامًا داخل آبل يفعّل هذه المهمة أفضل بكثير من تعيين خبير نماذج لقيادة الأمر.
أما بالنسبة للذكاء الاصطناعي، فقد أجابت آبل عبر الأفعال. Siri التي أعيد بناؤها تستند إلى الأساس الذي يأخذ عن Gemini من جوجل، وتدفع مقابلها سنويًا نحو 1 مليار دولار. المعركة الخاصة بالنماذج لم تكن آبل تنوي الفوز بها بنفسها؛ بل اشترت هذه الطبقة، وتركت قوتها للتركيز على الأجهزة والشرائح وبنية الخصوصية. تعيين تِنِّراس يتماشى مع هذه الاستراتيجية.
لكن وول ستريت ليست موحدة في هذا المنطق. قبل تولّي Dan Ives من Wedbush منصب المدير التنفيذي الجديد، رفع السعر المستهدف لغاية 12 شهرًا إلى 400 دولار—وهو الأكثر تفاؤلًا بين المؤسسات الرئيسية. راهن على دورة iPhone 18، إضافةً إلى أن تسارع إيرادات الخدمات سيعود بعد تطبيق Siri. أما Jefferies، فقد كان رأيه في الاتجاه المعاكس: Edison Lee خفّض تصنيف آبل من “الاحتفاظ” إلى “تفوق أقل من السوق” في أغسطس، وقطع السعر المستهدف إلى 263.66 دولارًا. يستند إلى أبحاث لسلسلة الإمداد: في عام 2027، واجهت النسخة الزجاجية بالكامل من iPhone مشكلة في معدل العائد (اليُسر)، كما أن تكاليف الذاكرة ونشر الذكاء الاصطناعي بطيئان نسبيًا—وهما يعطّلان أيضًا.
ترتيبي يختلف قليلًا عن كلا الجانبين.
اعتبار تبديل القيادة بمثابة نقطة انعطاف في سردية الذكاء الاصطناعي يجعل ترتيب الأوراق معكوسًا. أكثر القيود صلابة لدى آبل الآن هي التكلفة. طبقة قدرات النموذج—دفعت ثمنها بالفعل—أما ما إذا كانت تؤدي بشكل جيد فسيتضح في مؤتمر 9 سبتمبر، لكن ما يحدث سيظهر في التقارير المالية في العام المقبل. الذاكرة هي الشيء الذي يلتهم هامش الربح الإجمالي حاليًا، وبحسب قول كوك، فهي في الواقع تزداد سوءًا.
هناك شيء آخر فعلته آبل ويتعرض لأقل من قيمته. في مكالمة الربيع هذا العام، أعلنت باتريك (باراك) أن الشركة تخلّت عن هدف ظلت متمسكة به لسنوات يتمثل في “الاحتفاظ بالنقد الصافي على أساس محايد”، واستبدلته بتقييم مستقل للنقد والديون. هذا التحرك فكّ قيود الميزانية، وبالمستقبل ستحتاج لصفقات استحواذ كبيرة لدفع عجلة الذكاء الاصطناعي أو لزيادة الإنفاق على البحث والتطوير، فخفّت “طبقة الحبس” في الحسابات. وفي لحظة تسليم المنصب إلى المدير التنفيذي الجديد، تم تفكيك الذخيرة—والتوقيت ليس على شكل صدفة.
أما منطق المعارضين فهو أيضًا صحيح من زاوية ما. في 1 سبتمبر، تمكنت آبل من الارتداد أقوى من السوق خلال هبوط واسع. والسبب كان منطق الفائدة: في ذلك اليوم لم تتغير أي تفاصيل جوهرية في الأساسيات. عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، تبحث الأموال عن شركات لا تحتاج إلى توسيع بالاقتراض. آبل لا تمتلك دورة إنفاق رأسمالي من هذا النوع، كما أن لديها تدفق نقدي حرًا سميكًا، وفي هذا الجو تكون ملاذًا طبيعيًا. هذا المنطق يمكنه تغطية مشكلة هامش الربح الإجمالي على المدى القصير، لكنه لا يحل مشكلة هامش الربح الإجمالي.
التقييم أيضًا ليس رخيصًا حقًا. وفقًا لبيانات استشهد بها موقع 24/7 Wall St في 1 سبتمبر، كان متوسط السعر المستهدف عند إجماع وول ستريت وقتها ما يزال أقل من السعر الحالي—أي أن الأخبار الجيدة غالبًا تم تسعيرها بالفعل. تقييمات المحللين تميل تقريبًا بشكل تام نحو “شراء”، وهذا التوافق بحد ذاته يعني أن مستوى التوقعات ليس منخفضًا. مشاعر التمويل عند #美股 هي الأقرب إلى جوهر الأساسيات، وهي التي تتباعد الآن.
ما الذي يمكن أن يقلب هذا الحكم؟ إذا عادت آبل بعد 9 سبتمبر في توجيهات هامش الربح الإجمالي لربع ديسمبر إلى ما فوق 49%، فهذا يعني أنني قد بالغت في تقدير هذا القيد المتعلق بالذاكرة. وإذا بعد تسليم Siri الجديد استطاع فعلًا تحريك إيرادات الخدمات وتسريعها من جديد، فهنا يكون الذكاء الاصطناعي هو الخط الرئيسي القادم لآبل، وسيتعين عليّ أن أعكس ترتيبي اليوم.
$AAPLB الآن عند 326.71 دولارًا، وقد تجاوز بالفعل مستوى الشراء/تبادل القيادة الذي يتزامن مع الأخبار.
خلال الشهرين القادمين، بدلًا من التركيز على ما قاله المدير التنفيذي الجديد، يمكن النظر أكثر إلى النبرة التي خصصتها آبل لـ Siri الجديد في مؤتمر 9 سبتمبر، وكذلك إلى أي نطاق تقع توجيهات هامش الربح الإجمالي لربع ديسمبر في تقرير الأرباح الخاص بمنتصف/نهاية أكتوبر. الرقم الثاني سيكون أكثر صدقًا من المؤتمر.