بصفته الرئيس التنفيذي، انضم كارَن سارُويا [1] إلى بودكاست The Edge Podcast [2] مع DeFi Dad وNomatic لشرح كيف تفتح Re فرص إعادة التأمين، وهي واحدة من أكثر فرص العائد تقييدًا في التمويل، من خلال هيكل رأسمالي كامل الضمانات وشفاف.
اثنا عشر عامًا في قطاع التأمين
بات كارَن الآن في عامه الثاني عشر في بناء التكنولوجيا داخل قطاع التأمين.
أظهرت خبرة الفريق في توسيع الأعمال نحو مليار دولار من أقساط التأمين وجود فجوة عميقة بين الطريقة التي كان الناس يريدون بها شراء التأمين والطريقة التي وفّرتها بها الصناعة. واستجاب الفريق من خلال بناء وكالة تأمين وطنية تعمل في جميع الولايات الخمسين، وفي النهاية أطلق شركة تأمين من الصفر، عبر توظيف مسؤولين تنفيذيين كانوا قد عملوا لدى شركات تأمين مدرجة في البورصة، والعمل بشكل مباشر مع وسطاء إعادة التأمين وشركات إعادة التأمين طوال الطريق.
"نحن من بين القلة على وجه الأرض الذين واجهوا شركة تأمين من الصفر ثم صنعوا أيضًا الجسر مباشرة إلى التمويل اللامركزي (DeFi). ومن بين هؤلاء القلّة، فإن معظمهم ضمن فريقنا في هذه المرحلة."
— كارن سارويّا، الرئيس التنفيذي لشركة Re
إعادة التأمين، من المبادئ الأولى
تستند توضيحات كارن حول إعادة التأمين إلى فرضية مفادها أنه رغم أن شركات التأمين تعد بالدفع، فإن الوعد بالدفع يتطلب أيضًا إثبات القدرة على الدفع. إعادة التأمين هي حاجز مالي وراء ذلك الوعد.
السوق هائل. أكثر من نصف تريليون دولار من أقساط إعادة التأمين [3] موجودة تحت سبعة ونصف تريليون دولار من أقساط التأمين العالمية.
"نحن شركة تأمين لشركات التأمين، في النهاية."
لماذا على السلسلة؟ ولماذا الآن؟
تُدخل Re قوتين لتمويل onchain: الشفافية ورأس المال القابل للتحقق (verifiable capital)، إلى رأس المال الكامن وراء إعادة التأمين. وهذا النهج يعمل. وقت التسجيل (التوثيق)، كانت لدى Re 51 اتفاقية إعادة تأمين عبر الولايات المتحدة، وبشكل تقريبي 30 شريكًا من شركات التأمين، وأكثر من نصف مليار دولار في حجم الأعمال.
"لم يعد الأمر لعبة. إنه فعليًا عند نقطة التحول حيث يمتد هذا إلى عشرات المليارات من الأقساط خلال المدى المتوسط. والنتيجة هي أن الأصول الرقمية ستدعم عشرات الملايين من مالكي الأعمال، والأشخاص الذين يحاولون الذهاب إلى العمل، والأشخاص الذين يحاولون شراء المنازل."
طبقة رأس المال (Capital Stack)، ومن يتلقى الضربة الأولى
الجزء الذي لاقى أكبر قدر من الاستحسان لدى مقدمي البرنامج كان هيكل الخسارة الأولى (first-loss structure) لدى Re. يحتوي المكدس (stack) على ثلاث طبقات:
رأس مال Re الخاص: ما يقارب 80 مليون دولار من الأقساط المكتسبة وحقوق الملكية موجودة في قاع التكديس كنسبة طبقة الخسارة الأولى (first-loss layer)، وتستوعب خسائر المحفظة قبل أن تصل إلى رأس مال المودعين. وتحصل على عائد سنوي على حقوق الملكية في نطاق منتصف العشرينات إلى أوائل العشرينات المنخفضة.
reUSDe: طبقة ميزان (mezzanine) مع عمليات استرداد تُقيدها بوابات اكتوارية (actuarially gated) على أساس ربع سنوي. فهي تتحمل بعض مخاطر التأمين مقابل هامش أعلى.
reUSD: الشريحة العليا (senior tranche)، مع استردادات فورية. فهي تتحمل مخاطر أقل من reUSDe ولديها وصول إلى سيولة أعلى، لكنها تحصل مقابل ذلك على هامش أقل. إنها منتج Re ذو أوسع تكامل مع DeFi حتى الآن.
صُممت البنية بحيث لا يتعين على Re الاعتماد على أن يصبح رأس مال التأمين قابلًا للسيولة قبل أن تنقضي السياسات الأساسية. يمتص رأس مال Re الخاص خسائر المحفظة أولًا، بينما يُفرج عن الضمان تدريجيًا مع تحصيل السياسات (earn out). تعكس ملفات السيولة والعائد المختلفة لكل من reUSD وreUSDe موقع كل منهما داخل هذه البنية.
"لدينا بركة أمان ضخمة، وهي أصولنا وأقساطنا المكتسبة وحقوق ملكيتنا، وهي التي تلتهم أي تذبذب في محفظة التأمين الأساسية أولًا. لذلك يمكننا بصدق أن نقول إنه إذا فزنا فستفوز أنت. وإذا خسرنا، فمن المحتمل أنك ما زلت ستفوز."
خندق مبني على التنفيذ وبِطاب كتاب متوازن
يكمن "خندق" (moat) شركة Re في الجمع بين القدرات المطلوبة لربط رأس المال على السلسلة بسوق إعادة التأمين. يمكن نسخ مكوّنات السلسلة (onchain)؛ فبنية التوكن والعقود والآليات كلها ظاهرة. لكن إعادة إنتاج النموذج ككل سيتطلب من المنافس بناء البنية التحتية المنظمة اللازمة لإجراء أعمال إعادة التأمين وتطوير علاقات الوسيط وشركة التأمين المطلوبة لتوفير ذلك. تمت الموافقة على Re باعتبارها سوق إعادة تأمين مع معظم وسطاء إعادة التأمين الرئيسيين في العالم.
الكتاب متوازن عمدًا، مع تعرض محدود جدًا لمخاطر الكوارث. يركز على خطوط تأمين تكون فيها الخسائر عادةً أصغر ويمكن التنبؤ بها، مثل السيارات والمنزل والتأمين التجاري للشركات الصغيرة وأجزاء من تعويضات العاملين.
"لا توجد هنا أي حالة ينتج عنها نتيجة ثنائية. إذا ضرب إعصار فلوريدا، فلن نَظهر ونتحدث ونقول إننا خسرنا كل أموالك، لأن هذا ليس النوع من الأعمال التي نكتبها."
مكتتبو تأمين مدعومون بالذكاء الاصطناعي ومشكلة الـ 30 سنتًا
تستخدم Re بالفعل وكلاء داخليًا لالتقاط البيانات (ingest) وتشغيل التحليل الاكتواري وصياغة تقارير الاكتتاب وتقديم توصيات بخصوص توفير رأس المال (capital provisioning). لكن كارن يرى أن الانفتاح الأكبر يأتي خطوة إلى أعلى: شركات تأمين مدعومة بالذكاء الاصطناعي تستند إلى رأس مال قابل للبرمجة.
تتخيل. مثالُه مديرًا ماليًا (CFO) تكون منظومة الذكاء الاصطناعي لديه تحلل البيانات المالية للشركة، وتحدد أخطر المخاطر القابلة للتأمين، ثم تجد التغطية، بينما تُطابق ذلك في الخفاء مع رأس مال على السلسلة توفره Re ويتم تعديل ذلك عند تغيّر الاحتياجات.
"ما وصفته للتو يشبه 30 سنتًا في التأمين: تكلفة التشغيل (expense load)، تكلفة التأسيس/الترميز (origination load)، الضرائب وكل شيء آخر لا يعود إلى جيب حامل الوثيقة. هذا سيُسحق."
إعادة التأمين كمحرّك لتكوين رأس المال
أين تندرج Re ضمن حركة الأصول الواقعية في العالم (RWA) [4]، والدفع لإدخال أصول خارج السلسلة مثل السندات الحكومية (treasuries) والائتمان الخاص (private credit) إلى السلسلة؟ يرى كارن أن التأمين وإعادة التأمين [5] قد يشمل منطقياً 10% إلى 15% من كامل DeFi على نطاق واسع، لأن فئة الأصول هذه تفعل شيئًا لا تستطيعه القلة من RWAs: فهي تولد رأس مال بدلًا من امتصاص الطلب فحسب.
"أنت تضع دولارًا من الضمان في حساب، يمكنك الآن كتابة أربعة أو خمسة دولارات من أعمال التأمين. وقد يعود ذلك إلى المستقرات (stables) أو إلى أصول رقمية أخرى. في النهاية يصبح الأمر مضاعفًا للقوة (force multiplier) لكمية الأصول الرقمية الموجودة، وهو شيء لا تستطيع القيام به إلا قلة من RWAs."
ما الذي يجب مراقبته في لوحة Re
سلّط كارن الضوء على معيارين لتقييم تقدم Re: إجمالي الأقساط المكتتبة (total premium written) وأداء الاكتتاب (underwriting performance). تنشر Re نسب مجمعة (combined ratios) عبر جميع اتفاقيات إعادة التأمين لديها. تعني النسبة المجمعة أقل من 100 أن الأقساط المكتسبة من هذا النشاط تجاوزت إجمالي المطالبات ومصاريف الاكتتاب. تستمتع اتفاقيات Re النشطة جميعها بنسب في نطاق الثمانينات والتسعينات، ما يشير إلى اكتتاب مربح.
توفر مستحقات الأقساط منظورًا آخر: أعمال سبق التعاقد عليها لكنها لم تُحصَّل بعد. تصل تلك الأقساط مع مرور الوقت كلما استحقت الدفعات. لا تقوم Re بنشر/توظيف الضمان المقابل حتى يتم استلام القسط، مما يتجنب سيناريو تعريض رأس المال للخطر قبل أن يدفع المؤمن/شركة التأمين.
الحوكمة المبنية على نموذج Lloyd's
تُعد Cover Re أول مُعاد تأمين يستخدم بروتوكول Re للوصول إلى رأس المال على السلسلة. صُممت البنية التحتية لدعم شركات تأمين وإعادة تأمين أخرى أيضًا في المستقبل. قارن كارن نموذج Re بنموذج Lloyd's، حيث تعمل عدة شركات تأمين عبر بنية سوقية مشتركة وباستخدام رأس مال مشترك.
حوكمة مستلهمة من $RE token [6] مصممة لمحاكاة مجلس Lloyd's، مما يسمح لحاملي الرهن بالتصويت على الأطراف المقابلة المقبولة، والضمانات المطلوبة، والاقتصاديات المتوافقة (aligned economics)، ورسوم الشبكة.
اختتم كارن بالسبب الذي يصف به إعادة التأمين بأنها عمل حياته:
"هذه تقنية حضارية. إنها تُمكّن تحمل المخاطر في كل مكان من قِبل الأشخاص الذين يريدون المخاطرة وبناء الأشياء. ومن الطبيعي جدًا أن ينتهي بها الأمر على السلسلة."
شاهد الحوار كاملاً.
شاهد على يوتيوب: www.youtube.com/watch?v=S3bQESyYI8U
المصادر
x.com/karnsaroya
youtube.com/playlist?list=PLNzMl-Xdbc4YfQcYdy96wgTAWoMr-3b-j
mordorintelligence.com/industry-reports/global-reinsurance-market
oinbase.com/learn/crypto-glossary/what-are-real-world-assets-rwa
docs.re.xyz/how-reinsurance-works/reinsurance-101
app.re.xyz/re
إفصاحات
هذا المنشور مخصص لأغراض إعلامية وتعليمية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو مالية. لا ينبغي تفسير أي شيء في هذه المقالة على أنه عرض أو طلب لشراء أو بيع أي ورقة مالية أو توكن أو منتج مالي.
إفصاح عن التبليغ بالعمولة (Affiliate Disclosure). يتم تشغيل علامة "re" وبروتوكول re وre.xyz بواسطة Resilience Foundation Cayman LLC ("Resilience Foundation")، وهي شركة أساس ضمان محدودة المعفاة (Exempted Limited Guarantee Foundation Company) مؤسسة في جزر كايمان مع مسؤولية محدودة وبرقم السجل IC-414560، إلى جانب شركتها التابعة Resilience (BVI) Ltd وResilience Inv SPC. لا تقدم Resilience Foundation وResilience BVI وResilience Inv خدمات تأمين أو إعادة تأمين، ولا تعمل كوسيط أو وكيل تأمين، ولا تحتفظ بترخيص تأمين. تُجرى جميع أنشطة إعادة التأمين المنظمة حصريًا بواسطة Cover Reinsurance SPC Ltd. ("Cover Re SPC")، وهي شركة محافظ استثمارية معزولة مرخصة من الفئة B(iii) في جزر كايمان، تعمل تحت علامة "Cover Re" التجارية على coverre.com.
إمكانية الوصول والأهلية. يتوفر reUSDe حصريًا لغير المواطنين الأمريكيين، كما هو محدد بموجب اللائحة S من قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933، وفي ولايات قضائية محددة مُسموح بها. يُحظر بشكل صارم على الأشخاص الأمريكيين أو المقيمين استخدامه. قد يُصنَّف reUSDe كأوراق مالية في بعض الولايات القضائية، وتخضع المشاركة لمتطلبات الأهلية والتحقق من KYC/AML والقيود الخاصة بالولاية القضائية. إن reUSDe ليس وديعة بنكية، ولا يخضع لتأمين FDIC، ولا تدعمه الحكومة.
العائد. عائد reUSD/reUSDe متغير وغير مضمون وقد يتغير في أي وقت. أي إشارات إلى العائد أو APR أو APY أو العوائد أو الأداء هي لأغراض معلوماتية فقط، ولا يُعد الأداء السابق مؤشرًا موثوقًا على النتائج المستقبلية. تخضع قيمة واستقرار reUSD/reUSDe لتقلبات السوق، واحتمالات الضعف في العقود الذكية، وعدم اليقين التنظيمي، وأداء الضمانات الأساسية، ونشاط البروتوكول.
إفصاح المخاطر. تتضمن الأصول الرقمية ومنتجات مبنية على تقنية البلوك تشين مخاطر كبيرة، بما في ذلك احتمال خسارة رأس المال، واحتمالات الضعف في العقود الذكية، وقيود السيولة، وعدم اليقين التنظيمي. لا يتم ضمان أي إشارات إلى APR أو العوائد أو الأداء، ولا يُعد الأداء السابق مؤشرًا موثوقًا على النتائج المستقبلية.
البيئة التنظيمية. إن البيئة التنظيمية للأصول الرقمية والستيبكوينات (Stablecoins) والأصول الحقيقية الممثلة على شكل توكنات (tokenized real-world assets) والمنتجات المالية على السلسلة (onchain) هي بيئة ديناميكية وتستمر في التطور عبر مختلف الولايات القضائية. تعكس المعلومات في هذا المنشور فهمًا سائدًا حتى تاريخ النشر وقد لا تعكس أي تطورات قانونية أو تنظيمية لاحقة.
تطبق الشروط. للحصول على الشروط الكاملة والإفصاحات وإخلاءات المسؤولية المتعلقة بالمخاطر، يُرجى الاطلاع على موقع Re على re.xyz، وشروط الخدمة (https://re.xyz/terms)، وبيانات إخلاء المسؤولية (https://docs.re.xyz/disclaimers).