过去两周，加密市场清算总额超过97.1亿美元，其中空头约65.5亿，多头约31.6亿，等于是多空一起被市场按在地上反复摩擦。

换句话说，行情不是单边干翻一方，而是在大幅波动中来回收割：上涨时空头集中爆仓，回调时多头也被清掉一大截。方向不算特别明朗，稳定的是系统里依然堆着大量杠杆。

更微妙的是，恐慌与贪婪指数目前在69，处于“贪婪”区间。经历了这样规模的双向爆仓，情绪却依然偏乐观，说明不少资金把这一轮当成普通洗牌，而不是风险信号。

在这种高杠杆、情绪偏热的结构下，一旦遇到项目端的代币经济调整，或者像霍尔木兹海峡这样的地缘不确定性，波动被放大的概率就会增加。后面要看的，不只是价格，而是杠杆有没有真正降下来。