عقدت الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً اجتماعاً مهماً جداً يُسمّى مؤتمر جاكسون هول العالمي للبنوك المركزية. باختصار، يلتقي محافظو البنوك المركزية في مختلف الدول ليتحدثوا عن الاقتصاد، لكن هذا العام أصبحت أنظار الجميع مركّزة على شخص واحد—خطاب Warsh، الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي، وهو أول خطاب رسمي له بعد توليه المنصب.
والنتيجة كانت أن السوق «اندهش». ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 11 نقطة أساس في يوم واحد إلى 4.34%، وهو أقوى رد منذ عام 2009. واحتمال رفع الفائدة في سبتمبر قفز مباشرة من 35% إلى 60%. كما تراجعت شركة Nvidia بنسبة 4.57%، وهبطت أيضاً مجموعة من أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
لماذا كان رد الفعل بهذه الضخامة؟ لأن Warsh قال كلاماً يتناقض تماماً مع ما كان الجميع يتوقعه.
في السابق كان السوق يعتقد بشكل عام أن التضخم في طريقه للانخفاض، وأن خفض الفائدة بات قريباً. لكن Warsh حطّم هذا التوقع مباشرة. ومعنى كلامه تقريباً كالتالي:
أولاً، الاقتصاد ما زال متماسكاً. نمو أرباح الشركات تجاوز 20%، وسرعة نمو استثمارات المعدات سجلت أعلى مستوى منذ 2021، ومعدل البطالة لا يزال 4.1%. إذن، هل الاقتصاد لا يمنحك سبباً لرفع الفائدة؟ لا—على العكس تماماً: الاقتصاد قوي جداً، وهذا يجعل كبح التضخم أصعب.
ثانياً، الظروف المالية الحالية ليست «مشَدَّدة» على نحو يمكن وصفه بذلك. فروقات الائتمان منخفضة، والبنوك تقرض على نحو أكثر مرونة، وتقلبات سوق الأسهم صغيرة جداً. وورد في كلامه حرفياً: «من الصعب القول إن البيئة المالية الإجمالية تقيد (الاقتصاد).» أي أن المال ما يزال يتدفق بسلاسة ولم يحقق تأثيراً يبرّد به الاقتصاد.
ثالثاً، التضخم لم يتحسن فعلاً بعد. صحيح أن بيانات مؤشر CPI في الصيف بدت أفضل قليلاً، لكن ضمن سلة PCE ما نسبته 54% من البنود ما زالت تسجل زيادات في الأسعار بنسبة تتجاوز 3%، بينما في المستوى الطبيعي خلال آخر 20 عاماً كانت النسبة 32% فقط. لذلك—لم يحن وقت التيسير بعد.
والأكثر إثارة للاهتمام هو موقف Warsh من طريقة التواصل. في السابق كان الاحتياطي الفيدرالي يعطي السوق «خارطة طريق» ويمكن للجميع اتباعها. لكن Warsh قال إن هذه الخطة لم تعد تنفع. وقدّم تشبيهاً سماه «متاهة المرآة»—الاحتياطي الفيدرالي ينظر إلى السوق ليحدد أثر سياسته، والسوق ينظر إلى الاحتياطي الفيدرالي لتسعير الأصول، فتتم المقارنة بين الطرفين في النهاية، ولا أحد يرى الصورة الحقيقية للاقتصاد بوضوح. لذلك—اعتباراً من الآن لن يقدّموا ما يلزم لتوجيهكم، أنتم من تقررون.
بالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي أيضاً ليست هذه أخباراً جيدة. اعترف Warsh بأهمية الذكاء الاصطناعي، لكنه قال بوضوح إنه «لن يؤثر على قرارات الفائدة الحالية». صحيح أن بإمكان الذكاء الاصطناعي رفع الإنتاجية على المدى الطويل، لكن في الوقت الراهن تقوم شركات الذكاء الاصطناعي بإنفاق كبير لبناء مراكز بيانات وشراء الكهرباء، ما يضيف طلباً إلى الاقتصاد ويدفع التضخم. لذلك فالذكاء الاصطناعي لا يمكن أن يكون سبباً لخفض الفائدة، بل على العكس—هو سبب للاستمرار في مستويات فائدة مرتفعة.
والنتيجة كانت أن السوق «اندهش». ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 11 نقطة أساس في يوم واحد إلى 4.34%، وهو أقوى رد منذ عام 2009. واحتمال رفع الفائدة في سبتمبر قفز مباشرة من 35% إلى 60%. كما تراجعت شركة Nvidia بنسبة 4.57%، وهبطت أيضاً مجموعة من أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
لماذا كان رد الفعل بهذه الضخامة؟ لأن Warsh قال كلاماً يتناقض تماماً مع ما كان الجميع يتوقعه.
في السابق كان السوق يعتقد بشكل عام أن التضخم في طريقه للانخفاض، وأن خفض الفائدة بات قريباً. لكن Warsh حطّم هذا التوقع مباشرة. ومعنى كلامه تقريباً كالتالي:
أولاً، الاقتصاد ما زال متماسكاً. نمو أرباح الشركات تجاوز 20%، وسرعة نمو استثمارات المعدات سجلت أعلى مستوى منذ 2021، ومعدل البطالة لا يزال 4.1%. إذن، هل الاقتصاد لا يمنحك سبباً لرفع الفائدة؟ لا—على العكس تماماً: الاقتصاد قوي جداً، وهذا يجعل كبح التضخم أصعب.
ثانياً، الظروف المالية الحالية ليست «مشَدَّدة» على نحو يمكن وصفه بذلك. فروقات الائتمان منخفضة، والبنوك تقرض على نحو أكثر مرونة، وتقلبات سوق الأسهم صغيرة جداً. وورد في كلامه حرفياً: «من الصعب القول إن البيئة المالية الإجمالية تقيد (الاقتصاد).» أي أن المال ما يزال يتدفق بسلاسة ولم يحقق تأثيراً يبرّد به الاقتصاد.
ثالثاً، التضخم لم يتحسن فعلاً بعد. صحيح أن بيانات مؤشر CPI في الصيف بدت أفضل قليلاً، لكن ضمن سلة PCE ما نسبته 54% من البنود ما زالت تسجل زيادات في الأسعار بنسبة تتجاوز 3%، بينما في المستوى الطبيعي خلال آخر 20 عاماً كانت النسبة 32% فقط. لذلك—لم يحن وقت التيسير بعد.
والأكثر إثارة للاهتمام هو موقف Warsh من طريقة التواصل. في السابق كان الاحتياطي الفيدرالي يعطي السوق «خارطة طريق» ويمكن للجميع اتباعها. لكن Warsh قال إن هذه الخطة لم تعد تنفع. وقدّم تشبيهاً سماه «متاهة المرآة»—الاحتياطي الفيدرالي ينظر إلى السوق ليحدد أثر سياسته، والسوق ينظر إلى الاحتياطي الفيدرالي لتسعير الأصول، فتتم المقارنة بين الطرفين في النهاية، ولا أحد يرى الصورة الحقيقية للاقتصاد بوضوح. لذلك—اعتباراً من الآن لن يقدّموا ما يلزم لتوجيهكم، أنتم من تقررون.
بالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي أيضاً ليست هذه أخباراً جيدة. اعترف Warsh بأهمية الذكاء الاصطناعي، لكنه قال بوضوح إنه «لن يؤثر على قرارات الفائدة الحالية». صحيح أن بإمكان الذكاء الاصطناعي رفع الإنتاجية على المدى الطويل، لكن في الوقت الراهن تقوم شركات الذكاء الاصطناعي بإنفاق كبير لبناء مراكز بيانات وشراء الكهرباء، ما يضيف طلباً إلى الاقتصاد ويدفع التضخم. لذلك فالذكاء الاصطناعي لا يمكن أن يكون سبباً لخفض الفائدة، بل على العكس—هو سبب للاستمرار في مستويات فائدة مرتفعة.