بيتكوين وإيثيريوم يتداولان في ما يبدو أنه تصحيح ومرحلة إعادة تجميع بدلاً من قمة سوق واضحة أو قاع سوق دب عميق. بيتكوين انخفض بحوالي ثلث من أعلى مستوى له على الإطلاق في أكتوبر 2025 والبالغ 126,100 دولار بعد تصحيح قدره حوالي 36%، لكنه لا يزال مرتفعًا حوالي أربع إلى خمس مرات من أدنى مستوى في 2022 بالقرب من 16,000 دولار.
انتهى عام 2025 بشكل طفيف سلبي بالنسبة لبيتكوين، وهو أمر غير معتاد في عام ما بعد نصف المكافأة. يدعم هذا الفكرة بأن دورة نصف المكافأة القديمة التي تستمر لأربع سنوات لم تعد المحرك الرئيسي للسعر. تظهر تقييمات السلسلة أن بيتكوين يتداول فوق سعره المدرك، مما يعني أن حامل المتوسط لا يزال في ربح. عادةً ما يرتبط هذا النوع من البيئة بالتوحيد أو التراجع في الدورة المتأخرة بدلاً من القيعان الكبرى.
كل من نشاط الشبكة والرسوم منخفضان مقارنةً بالعامين الماضيين. لا تزال العناوين نشطة، لكن رسوم المعاملات في كل من $BTC وبالدولار الأمريكي قريبة من أدنى مستوياتها خلال عدة سنوات.
أبطأ حاملو المدى الطويل جني أرباحهم، ولم يظهر سوى جيوب صغيرة من الاستسلام. كانت الحيتان متوسطة الحجم تبيع، بينما كانت الحيتان شديدة الكِبر والخزائن المؤسسية أكثر استقرارًا.
كانت تدفقات صناديق ETF سلبية بقوة من أواخر 2025 حتى يناير 2026، إذ خرجت أكثر من ستة مليارات دولار من صناديق بيتكوين الفورية المتداولة. في أوائل فبراير، حدثت عملية تدفق كبيرة جدًا ليوم واحد، وقد تكون إشارة مبكرة إلى أن ضغوط البيع بدأت تخف.
بالنسبة إلى الإيثريوم، الاستخدام مرتفع لكن العائد المباشر رخيص. عناوين المستخدمين النشطين والمعاملات اليومية قريبة من أعلى مستوياتها منذ عامين، بينما الرسوم أقل بكثير من المتوسط. يرجع ذلك أساسًا إلى ترقيات الشبكة وانتقال النشاط إلى شبكات الطبقة الثانية.
تقريبًا نصف كل $ETH تم إيداعه الآن، وتوجد حصة كبيرة أخرى لدى صناديق مؤسسية وخزائن شركات. هذا يقيّد جزءًا كبيرًا من الإمداد ويقلل ما يتم تداوله بحرية.
تتنامى بسرعة شبكات الطبقة الثانية مثل Base وArbitrum، وهي تقود معظم النشاط، حتى مع أنها تدفع رسومًا نسبية قليلة إلى شبكة الإيثريوم الرئيسية.
يظل الإيثريوم مهيمنًا على العملات المستقرة وعلى أصول الخزينة المرمّزة، لكن انخفاض حرق الرسوم أدى إلى تساؤل بعض محللي التمويل التقليديين حول مقدار القيمة التي تلتقطها طبقة الأساس على المدى القصير.
ما تزال المشاعر الاجتماعية والسردية حول ETH إيجابية عمومًا، لكن سعره لا يزال يتحرك أساسًا مع البيتكوين.
________________________________
كيف تعمل الدورة اليوم
كانت دورات البيتكوين تُشكَّل في الغالب بواسطة جدول النصف كل أربع سنوات. هذا النمط أضعف الآن لأن معظم البيتكوين تم تعدينه بالفعل، ولأن خفض الإمداد الجديد أقل بكثير مما كان عليه في السنوات السابقة. وهذا يعني أن الطلب وبنية السوق أصبحت أكثر أهمية من تاريخ النصف.
أصبحت صناديق ETF والمؤسسات قوى رئيسية. فقد اجتذبت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة عشرات المليارات من الدولارات منذ الإطلاق، وهي الآن تؤثر في السعر عبر آليات الإنشاء والاسترداد. كما تمتلك الشركات العامة حصة معتبرة من إجمالي الإمداد. يتبع الإيثريوم مسارًا مشابهًا، مع نمو صناديق ETH، ومنتجات الإيداع، والخزائن المؤسسية في الحجم.
تلعب الظروف الكلية دورًا محوريًا أيضًا. لقد ضعف الدولار الأمريكي خلال 2025، وكانت السيولة العالمية تتحسن، وهو ما كان عادةً يساعد الأصول ذات المخاطر. في الوقت نفسه، تظل سياسة الاحتياطي الفيدرالي محركًا رئيسيًا على المدى القصير. يؤدي التشديد إلى رفع علاوات مخاطر العملات المشفرة، بينما يدعم التخفيف الطلب. في هذه البيئة، تصبح المؤشرات الكلية وتدفقات صناديق ETF أكثر أهمية من دورات النصف.
_________________________________
موقع دورة البيتكوين
انخفضت عملة البيتكوين من قمتها في أكتوبر 2025 بعد صعود قوي مدفوعًا بصناديق ETF والظروف الكلية. حتى بعد التصحيح، ما تزال أعلى بكثير من أدنى مستوى 2022. تُظهر تقييمات السلسلة على شبكة البيتكوين أن البيتكوين يتداول فوق أساس تكلفته بشكل معتدل، لا رخيصة جدًا ولا غالية جدًا.
استخدام الشبكة مستقر، لكن الرسوم منخفضة جدًا. يشير هذا إلى وجود طلب، إلا أن حدّة المضاربة قد انخفضت. تُظهر سلوكيات الحَمَلة أن حَمَلة المدى القصير قريبون من التعادل، وأن حَمَلة المدى الطويل ما زالوا غالبًا في الربح لكنهم لم يعودوا يبيعون بشكل عدواني.
الحيتان متوسطة الحجم قلّصت ممتلكاتها، بينما بقيت الحيتان شديدة الكِبر والخزائن المؤسسية مستقرة نسبيًا.
كانت تدفقات صناديق ETF سلبية بشدة تجاه يناير، وهو ما تزامن مع انخفاض الأسعار ومشاعر ضعيفة جدًا. مؤخرًا، ظهر تدفق كبير للداخل، ما قد يشير إلى توقف مؤقت لاتجاه خروج الأموال. انقلبت المشاعر الاجتماعية إلى خوف شديد، وتتمحور السرديات الآن حول التبنّي المؤسسي، وضعف العملة، والشك بشأن نماذج دورات قديمة.
بجمع هذه الصورة معًا، يبدو أن البيتكوين أقرب إلى منطقة تصحيح خلال منتصف إلى أواخر الدورة وإعادة تجميع، وليس عند قمةٍ جديدة أو قاعٍ عميق. قد تكون هناك المزيد من الهبوط، لكن معظم الزيادة من موجة الصعود السابقة تمّت معالجتها بالفعل.
_________________________________
بنية الإيثريوم داخل دورة يقودها البيتكوين
يُظهر الإيثريوم استخدامًا قويًا لكن إيرادات مباشرة ضعيفة. ترتفع المعاملات والعناوين النشطة، بينما تبقى الرسوم والحرق منخفضين. رفعت الترقيات السعة وخفّضت التكاليف، وأصبح معظم النشاط الآن يحدث على شبكات الطبقة الثانية.
ومع ذلك، فإن هيكل إمداد الإيثريوم يصبح أكثر إحكامًا. ما يقرب من نصف ETH مُرهَن، وتوجد كميات كبيرة لدى المؤسسات والخزائن المؤسسية. تظل قوائم انتظار الإيداع طويلة، ما يدل على طلب ثابت لقفل ETH بدل بيعه.
جعل وضوح التنظيم والمنتجات الجديدة الإيداع متاحًا للصناديق ومديري الأصول.
تدفع شبكات الطبقة الثانية الآن جزءًا كبيرًا من نمو الإيثريوم. بعضها يحقق أرباحًا، بينما يولّد كثير منها إيرادات رسوم ضئيلة. ما يزال الإيثريوم يلعب دورًا مركزيًا في العملات المستقرة وفي الخزائن السيادية المرمّزة، ما يجعله مرتبطًا بشكل وثيق باستخدام التمويل في العالم الحقيقي.
المشاعر حول ETH بنّاءة. يرى كثيرون أن هناك تجميعًا بواسطة محافظ متوسطة الحجم، ونموًا مستمرًا للطبقة الثانية، وتبنّيًا مؤسسيًا كعلامات إيجابية.
وفي الوقت نفسه، ما زالت توجد مخاوف بشأن مقدار القيمة التي تلتقطها طبقة الأساس عندما تبقى الرسوم منخفضة. خلال الأشهر القليلة المقبلة، من المرجح أن يتبع ETH مسار البيتكوين لكن بتقلبات أكبر، مدعومًا بالإيداع وباستخدام واقعي في العالم الحقيقي.
__________________________________
ثلاث مسارات محتملة خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة
إعادة التجميع والتقدم المتجدد
تفترض هذه المسارة ضعف الدولار أو استقراره، وتحسن السيولة، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي مستقرة، وعودة تدفقات صناديق ETF الداخلة باستمرار. ستتحسن مؤشرات السلسلة ببطء دون أن تبلغ مرحلة «السخونة» المفرطة.سترتفع البيتكوين تدريجيًا من المستويات الحالية وقد تتحدّى القمم السابقة مع مرور الوقت. ومن المرجح أن يتفوق الإيثريوم لأنه مدعوم بالإيداع ونمو الطبقة الثانية وتبنّي صناديق ETF.
هضم مطوّل
تفترض هذه المسارة إشارات كلية مختلطة وتدفقات ETFs تتحرك إلى الداخل والخارج دون اتجاه قوي. ستتداول البيتكوين ضمن نطاق واسع طالما بقي التقييم والنشاط قريبين من مستويات محايدة.سيواكب الإيثريوم غالبًا البيتكوين، مع صعودات قصيرة عند أخبار الشبكة ثم يهبط مجددًا إلى نطاق التداول. سيوفر الإيداع والاستخدام الحقيقي دعمًا، لكن دون دفع قوي للارتفاع.
هبوط دوري أعمق
تفترض هذه المسارة ضغوطًا كلية متجددة أو موجة جديدة من خروج تدفقات صناديق ETF. سيُضغَط تقييم البيتكوين نحو أساس تكلفته، وسيبدأ حاملو المدى الطويل في البيع بخسارة بشكل متكرر أكثر. يُرجّح أن ينخفض الاستخدام والرسوم أكثر. ومن المحتمل أن ينخفض الإيثريوم أكثر من البيتكوين من حيث السعر، حتى مع بقاء بنيته قوية.في الوقت الحالي، تميل البيانات أكثر إلى المسارين الأولين بدلًا من احتمال هبوط أعمق مباشر. كان بيع صناديق ETF كثيفًا بالفعل، والتقييم متوسط، وأبطأ حاملو المدى الطويل جني الأرباح. تظل الظروف الكلية غير مؤكدة، لذا لا يزال الخطر قائمًا.
_________________________________
ما الذي يجب مراقبته لاحقًا
بالنسبة إلى البيتكوين، أهم ما ينبغي مراقبته هو التقييم مقارنةً بسعره المحقق، وسلوك حاملي المدى القصير والبعيد، وتغيّرات الرسوم على الشبكة والمعاملات، وتدفقات صناديق ETF إلى الداخل والخارج، واتجاه الدولار والسيولة العالمية.
بالنسبة إلى الإيثريوم، النقاط الأساسية هي نسبة الإمداد المُرهَن، وطوابير المدققين، وحيازات المؤسسات والخزائن المؤسسية، والتوازن بين اقتصاديات الطبقة الأولى والطبقة الثانية، وتدفقات ETF الخاصة بـ ETH، ودور الإيثريوم في العملات المستقرة والأصول المرمّزة.
_______________________________
الاستنتاج
من منظور الدورة، تبدو البيئة الحالية وكأنها مرحلة تصحيح وإعادة تجميع داخل سوق تقوده المؤسسات وصناديق ETF والظروف الكلية. تُظهر البيتكوين علامات على وجود «تنظيف» مهم بعد قمتها في 2025، لكنها ليست علامة على استسلام كامل.
ترتكز الإيثريوم على أسس هيكلية قوية في الإيداع، واستخدام الطبقة الثانية، والأصول المرمّزة (tokenized).
يعتمد ما إذا كان قاعٌ متين قد تشكّل بالفعل بشكل رئيسي على الظروف الكلية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). يبدو أن معظم الزيادة قد تمّت إزالتها، لكن السوق لا يزال حساسًا لتغيّرات السياسات وتبدّلات السيولة.
يساعد تتبّع المؤشرات أعلاه على تحديث هذه النظرة خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة دون الاعتماد على نماذج دورات قديمة مبنية على حدث النصف (halving).