أرسل إليّ أحد الأصدقاء رسالة يسألني إن كنت قد "جنَيت أرباحًا ضخمة" و"اختفيت متخفّيًا". ليس تمثيلًا؛ فعمومًا على المنصات الأخرى يمكن للذين يتابعونني أن يعرفوا تقريبًا أن هذه المرة رهاني كان 4 أضعاف رافعة مالية على صعود Nvidia أملاً في تقرير الأرباح. مقدار ما ربحته اليوم بالضبط—أنتم بأنفسكم احسبوا باستخدام الآلة الحاسبة. ذكر الأرقام بنفسي سيجعل الأمر يبدو وكأنه استعراض.

بمجرد صدور التقارير المالية، سأستمع إلى المكالمة الهاتفية حتى النهاية. وسأتحدث معكم عن 5 نقاط أجدها مثيرة للاهتمام.

1، قال جينسن حرفيًا: وصلت الذكاء الاصطناعي إلى نقطة انعطاف على مستوى الأعمال.

إن نماذج أعمال الذكاء الاصطناعي لدى جميع الشركات في السوق تمر الآن بسرعة بدورة إغلاق كاملة. والرموز (Token) تتحول من "إنفاق" إلى "تدفقات نقدية وأصول"، ويبدأ الذكاء الاصطناعي بالفعل في خلق أرباح حقيقية. وهناك شاهد داعم لهذا الحكم—ففي الربع الماضي، نما عدد المستخدمين المدفوعين لـ Gemini من Google بنسبة 40%. لم يعد مجرد فكرة، بل بدأ يتحقق تحويله إلى عوائد.

2، لم تتوقف المتطلبات، بل إنها تتسارع.

في هذا الوقت من العام الماضي، كان الأمر في الأساس يدفعه مختبر واحد فقط لبناء البنية التحتية؛ أما اليوم فقد دخلنا "العصر الذهبي للمختبرات الجديدة للذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة"، حيث تتوسع عدة مختبرات بحثية رائدة بالتوازي، وتزدهر منظومة النماذج مفتوحة المصدر. وبشكل خاص، زخم نمو الذكاء الاصطناعي الفيزيائي؛ حتى Jensen نفسه فوجئ به.

3، Vera Rubin تصل إلى الإنتاج الشامل وتبدأ مرحلة الصعود في وتيرته بالكامل؛ وفرصة الإيرادات عند مستوى 1 جيجاواط تقفز إلى 40 مليار.

أكد هوانغ في الاجتماع أن منصة Vera Rubin الجديدة تدخل حاليًا مرحلة الإنتاج الشامل والصعود في الوتيرة، مشيرًا إلى أنها ستكون أسرع منصة منتج دفعًا ضمن تاريخ إنفيديا. ومع انتشار منظومة Rubin (Vera CPU + Rubin GPU + NVLink + نظام الشبكات)، تتزايد تدريجيًا فرصة إيرادات الأنظمة المناظرة لكل 1 جيجاواط (GW): من 18 مليار دولار لهوبر إلى 25 مليارًا لِـ Blackwell ثم إلى 40 مليارًا لـ Rubin.

الأشد قسوة هو أن الإدارة قدمت توجيهًا استباقيًا نادرًا: يتم تثبيت مرساة توقع النمو في السنة المالية 2028 عند نحو 70%. لكن انتبه—70% ليست الحد الأقصى لسوق الذكاء الاصطناعي، بل هي الحد الأقصى لقدرة إنفيديا على مواكبة طاقة إنتاج موردي التخزين في المنبع. الطلب يصل إلى السقف، بينما المعروض على الأرضية.

4، هامش الربح الإجمالي وصل إلى القاع، وفي المستقبل عدة أرباع سيواصل الارتفاع—لكن الضغط يأتي تحديدًا من جانب التخزين.

بسبب التوسع الجنوني لمكونات التخزين في ظل بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حدث نقص على مستوى الصناعة بأكملها، ما يرفع التكلفة لكل وحدة. ستشهد Q3/Q4 ضغوطًا مرحلية طفيفة، ومن المتوقع أن يبلغ هامش الربح الإجمالي القاع ضمن نطاق 71%~72%. ومع استقامة آلية التسعير والانتقال إلى المنصة الجديدة، سيتمكن اللاحق من الاستيعاب بسلاسة.

وهنا تكمن الإشارة الضمنية خلف ذلك وهي بالغة الأهمية: SK Hynix وSamsung وMicron—وهي شركات تصنيع التخزين الأصلية—لا تزال تتمتع بقدرة قوية جدًا على تحديد الأسعار حتى عند مواجهة عمالقة كبار مثل إنفيديا. لقد ارتبطت طاقتها الإنتاجية بعمق بموجة الذكاء الاصطناعي في HBM والتخزين عالي النطاق الترددي، ما يحوّل ذلك مباشرة إلى هوامش ربح إجمالية لامعة جدًا ومرونة في الأداء. علاوة على ذلك، لا يتباطأ استهلاك المكونات النهائية في المنبع مطلقًا؛ ومع وصول Vera Rubin إلى الإنتاج الشامل، ترتفع متطلبات السعة وعدد الطبقات في HBM (من HBM3e إلى مستويات أعلى) بشكل تصاعدي على شكل متتالية هندسية—سعر أعلى، وحجم شحن أكبر، وفي الجهتين مكسب.

5، تضاعفت شحنات CPU بشكل كبير؛ وأصبحت Vera CPU نقطة نمو مستقلة.

حققت Grace CPU من الجيل السابق، خلال الـ 12 شهرًا الماضية، إيرادات تراكمية تجاوزت 5 مليارات دولار. بعد الوصول إلى الإنتاج الشامل لـ Vera CPU من الجيل الجديد، تتوقع الإدارة أن تنمو إيرادات CPU ذات الصلة والإيرادات المساندة في السنة المالية 2028 بنسبة تتجاوز الضعف مقارنة بالعام السابق، كما سيتم فتح سوق إجمالي محتمل (TAM) بحجم يصل إلى 2000 مليار دولار جديد، ما يكسر النمط السابق شديد الاعتماد على تركيبة "GPU + وحدة x86 CPU التقليدية".

لماذا هذا مهم؟ أداء وحدات CPU في إنفيديا يعكس جوهريًا تحسين الطلب من الشركات على نمط المحادثات الطويلة. الدليل الأساسي على انفجار الطلب على مستوى الشركات يتمثل في زيادة حجم شحنات CPU—لأن CPU هي العنصر الحاسم لتطوير الإجابات طويلة الأمد وAgents لدى الشركات، وهي كذلك المقياس العام الأساسي للطلب والسوق.

لنختصر القول: هذه الجولة من تقرير أرباح إنفيديا، أكدت في وقت واحد "إغلاق الدورة التجارية للذكاء الاصطناعي + تسارع الطلب + تقييد الإمداد + سلطة تسعير التخزين + توسع شحنات CPU على مستوى الشركات"—جميع الخطوط الخمسة. أما بالنسبة للرافعة المالية، فكونها أرباحًا هو فن أيضًا وصدفة؛ لا تستخدم موقعي كقالب لك.