حَفرتُ في @TermMax للإيرادات الفصلية ووجدتُ الشيء الذي غالبًا ما يختبئ خلف كلمة "record".
الربع الثالث 2025: 186.94 ألف دولار، أفضل ربع للمنصة على الإطلاق. لكن انظر إلى التفصيل. رسوم التصفية 161.54 ألف دولار. رسوم البروتوكول 23.75 ألف دولار. إذًا 86% من ذلك السجل جاء من عمليات التصفية. حقق البروتوكول أعلى أرباحه تمامًا في النافذة التي كانت فيها المقترضات في أسوأ حالاتهم.
الآن قارن مع الربع الأول 2026. 58.7 ألف دولار إجماليًا، منها رسوم البروتوكول 46.11 ألف دولار ورسوم التصفية فقط 5.84 ألف دولار. على الورق، الأسوأ بثلاث مرات. ومن ناحية جودة الإيرادات، الوضع أكثر صحة بكثير — هذا المال جاء من السوق وهو يعمل بشكل طبيعي، وليس من نداء هامش لشخص ما.
باقي الرحلة: الربع الثاني 2026 هو 37.69 ألف دولار، والربع الثالث 2026 عند 20.51 ألف دولار حتى الآن. الرسوم التراكمية منذ الإطلاق: 384 ألف دولار.
وهذا هو الرقم الذي لا أستطيع أن أنظر بعيدًا عنه. إيراد سنوي مُعادِل بقيمة 312.7 ألف دولار مقابل إمداد 1B $TMX يساوي تقريبًا 0.0003 دولار من الإيراد لكل توكن في السنة. شراء ذلك اعتمادًا على التدفق النقدي الحالي لا معنى له إطلاقًا. ما هو مطروح فعليًا هو رهانه أن الإقراض بسعر ثابت سينمو جنبًا إلى جنب مع باقي التمويل اللامركزي.
صريح بشأن حدود حساباتي أنا: DefiLlama لا يحسب إلا ما يصل إلى الخزينة. Alpha Market، برسومه 7% على القسط و1.9% كرسوم أخذ ربح على القيمة الاسمية، قد لا يُلتقط بالكامل هناك. لذا قد يكون الرقم الحقيقي أعلى. ليس أعلى بعشر مرات.
السؤال الذي وضعته لنفسي ولم أغلقه: هل ينبغي لبروتوكول ثابت النضج أن ينمو خطيًا على الإطلاق؟ أم أنه نمو متقطع بطبيعته — من النضج إلى النضج، مع فترات مسطحة بينهما تبدو كركود لكنها ليست كذلك؟
#TermMax
الربع الثالث 2025: 186.94 ألف دولار، أفضل ربع للمنصة على الإطلاق. لكن انظر إلى التفصيل. رسوم التصفية 161.54 ألف دولار. رسوم البروتوكول 23.75 ألف دولار. إذًا 86% من ذلك السجل جاء من عمليات التصفية. حقق البروتوكول أعلى أرباحه تمامًا في النافذة التي كانت فيها المقترضات في أسوأ حالاتهم.
الآن قارن مع الربع الأول 2026. 58.7 ألف دولار إجماليًا، منها رسوم البروتوكول 46.11 ألف دولار ورسوم التصفية فقط 5.84 ألف دولار. على الورق، الأسوأ بثلاث مرات. ومن ناحية جودة الإيرادات، الوضع أكثر صحة بكثير — هذا المال جاء من السوق وهو يعمل بشكل طبيعي، وليس من نداء هامش لشخص ما.
باقي الرحلة: الربع الثاني 2026 هو 37.69 ألف دولار، والربع الثالث 2026 عند 20.51 ألف دولار حتى الآن. الرسوم التراكمية منذ الإطلاق: 384 ألف دولار.
وهذا هو الرقم الذي لا أستطيع أن أنظر بعيدًا عنه. إيراد سنوي مُعادِل بقيمة 312.7 ألف دولار مقابل إمداد 1B $TMX يساوي تقريبًا 0.0003 دولار من الإيراد لكل توكن في السنة. شراء ذلك اعتمادًا على التدفق النقدي الحالي لا معنى له إطلاقًا. ما هو مطروح فعليًا هو رهانه أن الإقراض بسعر ثابت سينمو جنبًا إلى جنب مع باقي التمويل اللامركزي.
صريح بشأن حدود حساباتي أنا: DefiLlama لا يحسب إلا ما يصل إلى الخزينة. Alpha Market، برسومه 7% على القسط و1.9% كرسوم أخذ ربح على القيمة الاسمية، قد لا يُلتقط بالكامل هناك. لذا قد يكون الرقم الحقيقي أعلى. ليس أعلى بعشر مرات.
السؤال الذي وضعته لنفسي ولم أغلقه: هل ينبغي لبروتوكول ثابت النضج أن ينمو خطيًا على الإطلاق؟ أم أنه نمو متقطع بطبيعته — من النضج إلى النضج، مع فترات مسطحة بينهما تبدو كركود لكنها ليست كذلك؟
#TermMax
