2025 年 4 月 21 日，美国商品期货交易委员会 CFTC 抛出两个问题。

第一个：永续合约怎么监管？

第二个：市场如果 24 小时不停盘，交易、清算、抵押品和风险控制怎么办？

永续合约，简称 perp，是没有到期日的期货，想拿多久拿多久，还能加杠杆。这东西 2016 年由加密世界发明，24 小时永远有交易，传统市场没有对应物。

CFTC 研究这个东西，用他们自己的话说，是因为感兴趣，但很明显，perp 这种产品开始进入监管视野，一是因为交易量极大，二是已经可以动传统金融的蛋糕。因为已经在交易平台看到黄金 perp 这种包装传统商品的产品出现，三是他们大概率自己也想做。

一封回信，和抄送栏里的人

一个月后，有人回答了。

2025 年 5 月 22 日，Hyperliquid Labs 向 CFTC 提交了两份意见——一份关于 24/7 交易清算，一份关于永续合约。

这封回信邮件，有意思的是抄送栏。

抄送栏里，躺着前 CFTC 主席 J. Christopher Giancarlo，美国出了名的亲加密前主席。

在华盛顿，抄送栏从来不是用来告知的，是用来打招呼的。这封信有一半是写给现任监管者的，另一半是写给 Giancarlo。

一年后，2026 年 8 月 19 日，美国总统特朗普公开说「把 Hyperliquid 引入美国」，旁边站着的人在抿嘴偷笑，他是 Michael S. Selig，CFTC 的现任主席。

网上说因为 Hyperliquid 的平台币 HYPE 暴涨他开心，还有更值得的。

一个不在美国境内、不受美国管、不服务美国用的加密交易平台的名字，从美国总统的嘴里说出来。

Selig 做到了，他当然开心。

Selig，图里唯一笑的人

前任与现任

Selig，2014 到 2015 年，给 Giancarlo 当法律书记员，就是给监管高层打下手的年轻律师。看他干得不错，Giancarlo 后来邀请他进了顶级律所 Willkie Farr & Gallagher。2022 年，Selig 成了 Willkie 的合伙人，服务的客户是加密行业——eToro、Paradigm，都是他的客户。

现在管永续合约的人，上任之前，是替加密货币企业在顶级律所里打官司的人——按小时收费的那种。

2025 年，Selig 先去了 SEC 的加密工作组当首席法律顾问，10 月被特朗普提名出任 CFTC 主席，宣誓就职后，委员会里最后一位别的委员也辞了职：本该五个人的 CFTC，只剩他一个。一个人，说了算。

而 Giancarlo，他的老上级，离开 CFTC 后，进了同一家律所当高级政策顾问，后来又离开律所，全职做加密和 AI 咨询。生意好到圈内叫他「加密教父」。

再看 Hyperliquid 提交意见的那封回信，抄送栏里的前主席 Giancarlo ，和喊出 Hyperliquid 名字的现主席。

帮助

接下来的事，才是重点。看 CFTC 如何帮。

国会那关，先被挡了。

2026 年 4 月，Selig 被叫到上层机构接受质询。议员 Austin Scott 拿着 Hyperliquid 的油价合约问：离岸平台一天到晚在交易，会不会损害美国消费者？你要不要管？

Selig 的回答很有技巧：管辖权有限，离岸的我管不着。但他紧接着补了一句：所以更要把 perps 市场在美国做起来。

他意思是，你们要告的那个对象，我管不了；但美国可以自己有一个。质询结束，什么事都没有。

5 月，传统交易所开始施压。

CME 和 ICE 推动 CFTC 对 Hyperliquid 出手：注册、KYC、市场监察、操纵风险。为什么急？因为 Hyperliquid 把「交易时段」和「官方价格」这两样传统交易所卖了几十年的东西，都绕过去了。

但 CFTC 没有对 Hyperliquid 动手。Selig 公开回应：如此规模的链上交易，可能影响受监管平台的现货或期货价格。

这话的意思很明确，你们要我管的东西，我承认它大，但我不准备把它当敌人，我准备把它当「要纳入的东西」。

5 月 29 日，CFTC 直接出牌。

先是批准了美国第一个真正的永续合约 Kalshi 的 BTCperp；同一天，对 Coinbase 的合规合约市场 等发出无行动立场，就是暂时不追究，等于临时绿灯。

Selig 说了那句后来被反复引用的话：问题从来不是永续合约会不会存在，而是它们会不会在美国监管、美国标准和美国法治之下存在。

市场反应很快，CFTC 就是要保 perp。消息出来的当天，HYPE 创下历史新高，约 67 美元。

6 月，CME 撕破脸，把 CFTC 和 Selig 告了。理由是越权，就是 CFTC 批的这东西，越权了。perp 不应该归他们管。

CFTC 也不废话，反手一刀：暂停 CME 自己的 24/7 原油合约。

告状的人，业务被掐了。

HPC 在旁边补了一刀：CME 这是想维护垄断。

辅助做到位了，Hyperliquid 也配得上。

2025 年交易量约 2.9 万亿美元——接近英国一年国内生产总值的八成——收入约 8 亿到 9.6 亿美元。

2026 年 2 月 28 日那个周末，美以空袭伊朗，周六，CME、ICE、新加坡交易所全关着门。战前一周，Hyperliquid 的 WTI 原油合约日交易量约 2100 万美元；那个周末，飙到 17 亿美元，飙了 250 倍。

2026 年 5 月，定价权已经蔓延到了 IPO。Cerebras 的 IPO 开盘 350 美元，Hyperliquid 上的 Pre-IPO 永续合约价格早就在这个位置等着了。连摩根士丹利的交易员都在盯着 Hyperliquid 上的价格图。

2026 年 8 月 19 日，白宫，总统点名。

特朗普公开说：「我理解 Selig 在努力，以完全合规、合法的方式把 Hyperliquid 引入美国。他正在非常努力地做这件事。」

说这话的时候，Selig 就在他旁边。

消息一出，HYPE 大涨 25%。Grayscale、Bitwise、21Shares 的 HYPE 基金，以及一堆 Hyperliquid 相关产品，一起涨。

一个 2025 年还在回答监管问题的离岸交易所，一年多以后，成了美国总统和 CFTC 主席一起向全世界介绍的合规对象。

Hyperliquid 已经不是加密圈的公司了。它是美国政策的一部分。

今天，CFTC 开会

第二天，8 月 20 日，CFTC 创新顾问委员会开张。

Selig 在会上提出「金融新边界路线图」：美国必须决定，区块链、AI 和预测市场，将在什么地方发生，由谁书写规则。

而围着桌子坐的一圈，Coinbase、Uniswap、Polymarket、Kalshi、Chainlink 等等几十家机构企业，几乎全是加密货币行业的巨头。

CFTC 把门打开了，加密圈走进来坐下。规则从今天开始，在这张桌子上写。

比特币不到两天时间，从 6.5 万美金，涨到了 7.5 万美金，理由很多，宏观流动性、ETF、机构配置、政治预期。

但别忘了，把门推开的那只手，是 CFTC。

门已经推开了。走进门的人，正一步步走进美国，走进总统的视野。