كنت أظن من قبل أن TermMax مجرد إنشاء سوق ثانوي لسندات الفائدة الثابتة: FT كأنه يتم تداولُه كسند، وXT يتم تفكيكه إلى قسائم/كوبونات. يبدو الأمر ذكيًا ومتقنًا، لكنه لم يصل إلى درجة “شدّ الحبل وأُصفّق”.
إلى أن رتبت منطق Curator في V2 خطوة بخطوة، ثم قفزت في ذهني عبارة واحدة: هذه ليست بروتوكول إقراض، بل هي وضع دبوس في عين صانع السوق (market maker).
انظر: تحرّكة V2 شريرة/مراوِغة حقًا. تُعبّئ Limit Order كامل الساحة مباشرة. المقترض يعلّق أعلى معدل فائدة يقبله، والمُقرِض يعلّق أدنى معدل فائدة يقبله—على السطح كأنها تعيد سلطة التسعير إلى المستخدمين، لكن جوهرها أنها تفكّ شغل LP الأصلي الذي كان يتم بالنيابة وتحوّله إلى فتات تُطعَم للسوق. في السابق، كان LP يعتمد على عدم تماثل المعلومات وحجم رأس المال ليلتقط فرق العائد. أما عندما يظهر Range Order، فإن Curator يقود بخوارزميات ويجوب السوق بحثًا عن أفضل تركيبة. إذا كنتَ ترفع سعرَ عرضك قليلًا من باب الجشع، فسيتم توجيه طلبك مباشرة إلى أمرية الجار العجوز الذي في الجهة الأخرى.
ذهبت خصيصًا لمسح بيانات شبكة الاختبار، ووجدت تفصيلة لافتة للنظر: نفس عملية إقراض USDC لمدة 7 أيام—عبر تجميعها باستخدام Range Order—يكون معدل الفائدة المتوسط المرجّح أقل بحوالي 8-12 نقطة أساس مقارنة بالمرور مباشرة عبر حوض AMM. تبدو هذه الـ8 نقاط أساس غير مهمة، لكن لمحترفي الإقراض عالي التكرار (القدامى)، إنها شريان الربح يُنتزع منهم بالقوة طبقةً أخرى.
طبعًا، سيقول البعض: لكن الحوض الآن ضحل. بضعة آلاف من الدولارات قد تكفي لخلق حفرة كبيرة. وقد تكون “أفضل الفائدة” التي تتحدث عنها مجرد شجرة ملتوية وحيدة في صحراء السيولة.
أعترف أنني أوافق على نصف ذلك.
لذلك أنا الآن لا أنظر إلى TVL ولا إلى حجم التداول. أنا أراقب ثلاث أشياء فقط: أولًا، هل يمكن أن تُوصِم نسبة خصم FT عبر مدد مختلفة بخط منحني/منحنى سلس؛ ثانيًا، هل سُمك أو سماكة الأوامر المعلّقة في دفتر أوامر البيع والشراء تتزايد بشكل مستمر وبشكل فعّال؛ ثالثًا، هل الفارق بين العائد الضمني لـ XT وبين سعر الفائدة العائم في الخارج يتجه إلى الاستقرار والانكماش. إذا بقيت هذه الثلاثة “قوية ومتينة”، فهذا دليل أن السوق فعلًا يعامل الفائدة كقضية حقيقية، لا مجرد مجموعة تُبدّل من اليسار إلى اليمين لت刷积分 (تحصيل نقاط).
TermMax ما زال لا يَستحق حقًا شعار “بورصة الفائدة” بعد، لكن سكين الجراحة في V2—على الأقل—شقّ موضع الداء وفتح الطريق. أما الباقي، فالأمر متروك لكيفية نمو السوق وتحويله إلى واقع عبر الوقت. #termmax @TermMax
إلى أن رتبت منطق Curator في V2 خطوة بخطوة، ثم قفزت في ذهني عبارة واحدة: هذه ليست بروتوكول إقراض، بل هي وضع دبوس في عين صانع السوق (market maker).
انظر: تحرّكة V2 شريرة/مراوِغة حقًا. تُعبّئ Limit Order كامل الساحة مباشرة. المقترض يعلّق أعلى معدل فائدة يقبله، والمُقرِض يعلّق أدنى معدل فائدة يقبله—على السطح كأنها تعيد سلطة التسعير إلى المستخدمين، لكن جوهرها أنها تفكّ شغل LP الأصلي الذي كان يتم بالنيابة وتحوّله إلى فتات تُطعَم للسوق. في السابق، كان LP يعتمد على عدم تماثل المعلومات وحجم رأس المال ليلتقط فرق العائد. أما عندما يظهر Range Order، فإن Curator يقود بخوارزميات ويجوب السوق بحثًا عن أفضل تركيبة. إذا كنتَ ترفع سعرَ عرضك قليلًا من باب الجشع، فسيتم توجيه طلبك مباشرة إلى أمرية الجار العجوز الذي في الجهة الأخرى.
ذهبت خصيصًا لمسح بيانات شبكة الاختبار، ووجدت تفصيلة لافتة للنظر: نفس عملية إقراض USDC لمدة 7 أيام—عبر تجميعها باستخدام Range Order—يكون معدل الفائدة المتوسط المرجّح أقل بحوالي 8-12 نقطة أساس مقارنة بالمرور مباشرة عبر حوض AMM. تبدو هذه الـ8 نقاط أساس غير مهمة، لكن لمحترفي الإقراض عالي التكرار (القدامى)، إنها شريان الربح يُنتزع منهم بالقوة طبقةً أخرى.
طبعًا، سيقول البعض: لكن الحوض الآن ضحل. بضعة آلاف من الدولارات قد تكفي لخلق حفرة كبيرة. وقد تكون “أفضل الفائدة” التي تتحدث عنها مجرد شجرة ملتوية وحيدة في صحراء السيولة.
أعترف أنني أوافق على نصف ذلك.
لذلك أنا الآن لا أنظر إلى TVL ولا إلى حجم التداول. أنا أراقب ثلاث أشياء فقط: أولًا، هل يمكن أن تُوصِم نسبة خصم FT عبر مدد مختلفة بخط منحني/منحنى سلس؛ ثانيًا، هل سُمك أو سماكة الأوامر المعلّقة في دفتر أوامر البيع والشراء تتزايد بشكل مستمر وبشكل فعّال؛ ثالثًا، هل الفارق بين العائد الضمني لـ XT وبين سعر الفائدة العائم في الخارج يتجه إلى الاستقرار والانكماش. إذا بقيت هذه الثلاثة “قوية ومتينة”، فهذا دليل أن السوق فعلًا يعامل الفائدة كقضية حقيقية، لا مجرد مجموعة تُبدّل من اليسار إلى اليمين لت刷积分 (تحصيل نقاط).
TermMax ما زال لا يَستحق حقًا شعار “بورصة الفائدة” بعد، لكن سكين الجراحة في V2—على الأقل—شقّ موضع الداء وفتح الطريق. أما الباقي، فالأمر متروك لكيفية نمو السوق وتحويله إلى واقع عبر الوقت. #termmax @TermMax