في أول يوم لتداول شركة Unitree Robotics (宇树科技)، حققت رقمًا قياسيًا جديدًا للأرباح المحتملة (الهوامش) في الطرح الجديد تحت نظام التسجيل الشامل، وهو أول يوم منذ تطبيق نظام التسجيل الشامل. لكن في اليوم التالي، هوت بنسبة 18.7%، فتقلصت القيمة السوقية بأكثر من 1600 مليار يوان مقارنة بأعلى مستوى. وفي نفس اليوم، اعترف مؤسس الشركة، وانغ شينغشينغ (王兴兴)، بأن قدرة الذكاء الجسدي على التعميم ما زالت أكبر عقبة، كما أن تطبيقه في سيناريوهات المنزل والإنتاج لا يزال يحتاج إلى سنتين إلى خمس سنوات. وتعتقد «جيه بي مورغان» (摩根大通) أن تقييمات القطاع ستنتقل من «علاوة الندرة» إلى «قدرة التسليم/الإنجاز»، بينما ترى «نومورا» (野村) أن النمو واعد، لكنها تؤكد أن الطلبات الصناعية المتكررة هي المفتاح. يتجه السوق حاليًا من «الرهان على القصة» إلى «التركيز على التسليم».

ما إن هدأت أجواء الاحتفال في أول يوم إدراج شركة Unitree Robotics، حتى بدأ السخونة بالتراجع سريعًا.

20 أغسطس، في اليوم التالي لإدراج هذه الشركة التي تُعرف بـ"السهم الأول في سوق الروبوتات المقلِّدة للبشر"، أغلقت عند 687 يوانًا للسهم، بانخفاض 18.7%، لتتراجع القيمة السوقية إلى 277.9 مليار يوان. وفي اليوم السابق، شهدت الشركة افتتاحًا قفزًا بنسبة 629.44%، إذ وصلت السهمات إلى ما يقرب من 1100 يوان، وارتفعت القيمة السوقية إلى 444.9 مليار يوان. خلال يوم واحد فقط، تقلصت القيمة السوقية من أعلى مستوى بما يزيد عن 1600 مليار يوان.

في ظل التقلبات الحادة في سعر السهم، صرّح المؤسس وانغ شينغشينغ بصراحة خلال مؤتمر الروبوتات العالمي لعام 2026 أن أكبر عنق زجاجة يواجهه الذكاء المجسد حالياً لا يزال هو القدرة على التعميم، وأن دخول الروبوتات الحقيقي إلى المنازل والحياة والعمل اليومي لا يزال يحتاج إلى وقت، إذ قد يستغرق الأمر من سنتين إلى ثلاث سنوات في أسرع تقدير، ومن خمس إلى عشر سنوات في أسوأ تقدير.

وفي الوقت نفسه، ترى جي بي مورغان أن إدراج يونيتري سيؤدي إلى إعادة ضبط منطق التقييم لقطاع الروبوتات البشرية، حيث ستنتقل الأموال من “علاوة الندرة” السابقة إلى الشحن الفعلي، والتكرار لعدة عملاء، والقدرة على تحقيق الأرباح. كما منحت نومورا يونيتري تغطية أولية مع تصنيف “شراء”، لكنها أشارت أيضاً إلى أن ما إذا كان بإمكان العملاء الصناعيين تكوين طلبات متكررة هو العامل الحاسم في ما إذا كان الطلب سيشهد توسعاً حقيقياً.

مضاعف الربحية الافتتاحي يتجاوز 800 مرة، وبعد جنون “الندرة” بدأت ضغوط التقييم في الظهور

في 19 أغسطس، كان أداء يونيتري تكنولوجي في أول يوم إدراج لها لافتاً للغاية. فقد افتتح السهم عند 1100 يوان/سهم، بارتفاع 629.44% مقارنة بسعر الإصدار البالغ 150.80 يوان. وباحتساب سعر الافتتاح، حقق المستثمر الذي اشترى حصة واحدة من 500 سهم أرباحاً ورقية تقارب 474.6 ألف يوان، مسجلاً رقماً قياسياً في أرباح الاكتتابات الجديدة منذ تطبيق نظام التسجيل الشامل.

كان وراء سعر الافتتاح البالغ 1100 يوان تضافر ندرة الشركة وحجم الأسهم الحرة ومعنويات السوق. ويرى العديد من العاملين في بنوك الاستثمار أن “التفرد” لدى يونيتري تكنولوجي هو عامل مهم يدعم التقييم المرتفع. وبصفتها أول شركة مدرجة في سوق A-share يكون الذكاء المجسد والروبوتات هو نشاطها الأساسي، لم يكن لدى يونيتري من قبل أي شركة مماثلة من حيث الروبوتات الأساسية تدخل سوق رأس المال، ما ضاعف من جاذبية الأصل النادر لدى السوق.

إلى جانب المشاعر، لا يمكن تجاهل ضغط التقييم. فقد بلغ مضاعف الربحية عند طرح شركة يونيتري تكنولوجي 219.23 مرة، وهو أعلى بكثير من متوسط القطاع؛ وباحتساب سعر الافتتاح البالغ 1100 يوان في اليوم الأول، تجاوز مضاعف الربحية الديناميكي 800 مرة في وقتٍ ما.

ومع هدوء مشاعر اليوم الأول من الإدراج تدريجياً، بدأ السوق ينتقل من “علاوة الندرة” إلى إعادة تقييم قدرة هذا التقييم على التحقق من خلال الأداء. وسيكون السؤال حول ما إذا كان التقييم المرتفع يمكن امتصاصه في النهاية عبر شحنات الروبوتات، وتحقيق التسويق التجاري، ونمو الأرباح، هو الاختبار الأساسي ليونيتري تكنولوجي بعد الإدراج.

وانغ شينغشينغ: لا يزال تعميم الذكاء المجسد هو أكبر عنق زجاجة

في 20 أغسطس، ألقى وانغ شينغشينغ، مؤسس ورئيس مجلس إدارة يونيتري تكنولوجي، كلمة رئيسية في مؤتمر الروبوتات العالمي لعام 2026.

أشار وانغ شينغشينغ إلى أن المشكلة الجوهرية التي يواجهها الذكاء المجسد حالياً لا تزال هي القدرة على التعميم. ففي المرحلة الحالية، تستطيع الروبوتات تحقيق معدل نجاح مرتفع في المهام داخل سيناريوهات ثابتة بعد تدريب كافٍ، لكن بمجرد تغيير الأشياء أو البيئة ينخفض أداء المهمة بشكل واضح. وكيفية جعل الروبوتات تفهم التعليمات في بيئات غير مألوفة وتنجز المهام بثبات، لا تزال التحدي الرئيسي الذي ينبغي على القطاع تجاوزه في المرحلة التالية.

ويرى وانغ شينغشينغ أنه إذا دخل الروبوت أي بيئة غير مألوفة، وبمجرد تلقيه أوامر صوتية أو لغوية، وتمكن من إنجاز نحو 80% من المهام بشكل ذاتي، فيمكن اعتبار ذلك أن الذكاء المجسد قد دخل عتبة التصنيع.

وعن توقيت تحقيق هذا الهدف، رجّح أنه يمكن إنجازه بأسرع حال خلال سنتين إلى ثلاث سنوات، وقد يستغرق في أسوأ الأحوال من خمس إلى عشر سنوات. وقال وانغ شينغشينغ: “خلال السنوات القليلة القادمة، هذا بالتأكيد من المشكلات التي يمكن حلها”.

وعلى صعيد المسار التقني، تعمل يونيتري تكنولوجي على بناء نماذج من طرف إلى طرف ونماذج للعالم، وتدفع نماذج الروبوتات إلى التطور الذاتي المستمر، بحيث تتشكل حلقة مغلقة عبر التدريب المحاكى، والنشر على الأجهزة الفعلية، وتغذية البيانات الراجعة، مما يسرّع تكرار النماذج وتحسين قدرات الروبوتات.

جي بي مورغان: التقييم ينتقل من “الندرة” إلى القدرة على التسليم

ترى جي بي مورغان أن إدراج يونيتري يمثل حدثاً مهماً لإعادة تسعير التقييم في صناعة الروبوتات البشرية.

وفي السابق، وبسبب غياب أصل مدرج “أصيل”، كانت الأموال تلجأ أكثر إلى ما يشبه “التداول بالوكالة” عبر شركات السلسلة الصناعية، وأصبحت الندرة نفسها مصدراً لعلاوة التقييم. أما بعد إدراج يونيتري، فقد أصبح لدى السوق مرساة تسعير أكثر مباشرة.

تتوقع هذه المؤسسة أن يدخل قطاع الروبوتات البشرية في فترة امتصاص/استيعاب التقييم خلال الأشهر من 1 إلى 6 المقبلة، حيث ستنتقل الأموال من “من يملك الندرة” إلى مكافأة الشركات التي تمتلك بالفعل سجلات شحن، وقدرة على النسخ لعدة عملاء، ومساراً لتحسين هامش الربح الإجمالي.

وأشارت جي بي مورغان أيضاً إلى أن الروبوتات البشرية تختلف بوضوح عن النماذج اللغوية الكبيرة. فالروبوتات تحتاج إلى التصنيع والنقل والنشر والصيانة، كما تنطوي على مسؤوليات تتعلق بالسلامة؛ لذلك فإن الأمر الحاسم الحقيقي في هذه الصناعة ليس لحظة “ChatGPT” بعينها، بل القدرة على تحقيق التسويق التجاري لعدة عملاء، والتسليم على نطاق واسع، والتعلم المستمر.

ومع تقدم المزيد من الشركات مثل AgiBot وFigure AI وAgility Robotics في الإدراج أو التعاملات في أسواق رأس المال، ستتراجع تدريجياً علاوة الندرة في قطاع الروبوتات البشرية.

نومورا متفائلة بالنمو السريع، وتكرار الطلبات هو المفتاح

في 19 أغسطس، غطت شركة نومورا للأوراق المالية يونيتري تكنولوجي لأول مرة ومنحتها تصنيف “شراء”، معتبرة أن الشركة انتقلت بالفعل من “شركة عرض تقني” إلى “شركة تسليم على نطاق واسع”. وتُظهر البيانات أن شحنات يونيتري من الروبوتات البشرية في 2025 تجاوزت 5500 وحدة، لتحتل المرتبة الأولى عالمياً؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي للنشاط الرئيسي نحو 60%، ووصل هامش ربح الروبوتات البشرية إلى 63.2%.

وتتوقع نومورا أن تصل إيرادات يونيتري بين 2026 و2028 إلى 2.687 مليار يوان و5.396 مليار يوان و13.184 مليار يوان على التوالي، بما يعادل نمواً سنوياً قدره 58% و101% و144%، مع معدل نمو مركب ثلاثي السنوات يبلغ 122%.

ومع ذلك، نبهت نومورا أيضاً إلى أن الطلب الحالي على يونيتري يأتي أساساً من البحث العلمي والتعليم والترفيه والمشتريات الحكومية، بينما لا تزال نسبة التطبيقات الصناعية والتجارية محدودة نسبياً. وفي المستقبل، فإن قدرة العملاء الصناعيين على تكوين طلبات متكررة مستقرة ستحدد ما إذا كان طلب الروبوتات البشرية سينتقل حقاً من موجة موضوعية إلى توسع واسع النطاق.

بالنسبة ليونيتري تكنولوجي التي شهدت قفزة حادة في أول يوم إدراج ثم هبوطاً كبيراً في اليوم التالي، ينتقل السوق من “رواية القصة” إلى “رؤية التسليم”. وقد يظل التقييم قصير الأجل متقلباً، لكن إذا استطاعت الشركة مواصلة توسيع الشحنات، والحصول على مزيد من العملاء الصناعيين، وتكوين طلبات متكررة، فلا تزال القيمة طويلة الأجل بحاجة إلى إثبات عبر التقدم التجاري.

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية

تنطوي الأسواق على مخاطر، والاستثمار يجب أن يتم بحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. ينبغي على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يقع على مسؤولية القارئ وحده.