خسارة 12.3 مليار خلال ربع واحد، يبدو أن OpenAI تستعمل أموال المستثمرين كأنها ألعاب نارية.
بلغت إيرادات الربع الثاني 6.7 مليار، بزيادة 18% على أساس ربع سنوي، وهذا يبدو جيدًا. لكن الخسارة التشغيلية بلغت 12.3 مليار، أي أكثر بـ 3 مليارات من خسارة الربع الأول من العام الماضي البالغة 9.3 مليار. ترتفع الإيرادات 18%، لكن الخسائر ترتفع 32%؛ وعند حساب مؤشر العائد على الاستثمار (ROI) فسيكون سالبًا، بل ويصبح أكثر سلبية مع الوقت. لو كانت شركة من أي قطاع تقليدي، لطُرد المستثمرون من الباب مبكرًا. لكن OpenAI ليست عادية؛ فهي “ذكاء اصطناعي”، وهي “OpenAI”، وهي “سام ألتمان”—لذا ما زالت قادرة على الاستمرار في جمع التمويل، والاستمرار في الحرق، والاستمرار في رسم الوعود.
لكن كلما كُبرت “الكعكة” المرسومة بالوعود، صار الحشو أرقّ. بلغت إيرادات Anthropic في الربع الثاني 11.5 مليار، أي تضاعفت، كما حققت أرباحًا. معدل نمو Micron أعلى بكثير من OpenAI. تباطأ نمو مستخدمي ChatGPT، بينما يواصل Claude Code “إبادة” المطورين في أوساط المبرمجين. تحولت OpenAI من “صانعي تعريف المسار” إلى “من يُعرَّف المسار”.
كما أن هروب كبار المديرين يوضح الصورة أكثر. Denise Dresser، رئيسة إيرادات (Chief Revenue Officer)، لم تتجاوز مدة عملها عامًا حتى رحلت. كذلك غادر Brad Lightcap وFidji Simo. إذا كانت الأعمال تزدهر حقًا، هل سيرحل كبار التنفيذيين صفًا صفًا؟ لا يحدث ذلك. موجة الاستقالات تعني وجود خلافات داخلية بشأن اتجاه المستقبل، أو عدم ثقة في آفاق الاكتتاب العام (IPO). إذ من المعلوم أن OpenAI قدمت طلبًا سريًا في يونيو، وتخطط للطرح في 2027، لكن إذا عُرضت هذه النتائج الآن على المستثمرين في جولات ترويجية، فكيف ستُروى القصة؟ “نحن نخسر 12.3 مليار في الربع، لكن صدقونا أننا سنربح في المستقبل”؟
والأكثر سريالية هو ما يتعلق بـ NVIDIA التي تصل قيمتها إلى 600 مليار. تعهدت OpenAI بنشر 12 غيغاواط من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من NVIDIA بحلول 2030، بما يخلق 6000 مليار دولار من فرص الأعمال في مجال الحوسبة. هذا الرقم ضخم جدًا، لكن الشرط أن تعيش OpenAI حتى عام 2030 وأن تستطيع الوفاء بوعود النمو. فإذا استمرّت في وتيرة حرق الأموال نفسها، فسيبدأ المستثمرون عاجلًا أم آجلًا في السؤال: هذه الخسارة 12.3 مليار—ما الذي حققته فعليًا من حصن واقٍ؟ هل هو GPT-5.6؟ لكن Claude لدى Anthropic يتطور أيضًا، ومع ذلك فهم لا يخسرون بهذا القدر.
الوضع الحالي لـ OpenAI يشبه كثيرًا أوبر في ذلك الوقت—نمو سريع، خسائر ضخمة، اضطراب لدى الإدارة العليا، ومنافسون يطاردون عن قرب. نجحت أوبر لاحقًا في تجاوز المرحلة، والسبب كان الاحتكار العالمي وتأثيرات الحجم. هل لدى OpenAI شيء من هذا القبيل؟ لا توجد “تأثيرات شبكة” في سوق النماذج الكبيرة؛ فالمستخدم اليوم يستخدم ChatGPT، وغدًا يمكنه التحول إلى Claude، وتكلفة التبديل شبه معدومة.
قال سام ألتمان إن معدل نمو الربع الثالث سيتحسن. وعندما قد تطرح Anthropic للاكتتاب في أكتوبر من هذا العام، بينما تحتاج OpenAI حتى 2027—فإن العامين بينهما كافيان لتغيير الكثير من الأمور.
$NVDAB
بلغت إيرادات الربع الثاني 6.7 مليار، بزيادة 18% على أساس ربع سنوي، وهذا يبدو جيدًا. لكن الخسارة التشغيلية بلغت 12.3 مليار، أي أكثر بـ 3 مليارات من خسارة الربع الأول من العام الماضي البالغة 9.3 مليار. ترتفع الإيرادات 18%، لكن الخسائر ترتفع 32%؛ وعند حساب مؤشر العائد على الاستثمار (ROI) فسيكون سالبًا، بل ويصبح أكثر سلبية مع الوقت. لو كانت شركة من أي قطاع تقليدي، لطُرد المستثمرون من الباب مبكرًا. لكن OpenAI ليست عادية؛ فهي “ذكاء اصطناعي”، وهي “OpenAI”، وهي “سام ألتمان”—لذا ما زالت قادرة على الاستمرار في جمع التمويل، والاستمرار في الحرق، والاستمرار في رسم الوعود.
لكن كلما كُبرت “الكعكة” المرسومة بالوعود، صار الحشو أرقّ. بلغت إيرادات Anthropic في الربع الثاني 11.5 مليار، أي تضاعفت، كما حققت أرباحًا. معدل نمو Micron أعلى بكثير من OpenAI. تباطأ نمو مستخدمي ChatGPT، بينما يواصل Claude Code “إبادة” المطورين في أوساط المبرمجين. تحولت OpenAI من “صانعي تعريف المسار” إلى “من يُعرَّف المسار”.
كما أن هروب كبار المديرين يوضح الصورة أكثر. Denise Dresser، رئيسة إيرادات (Chief Revenue Officer)، لم تتجاوز مدة عملها عامًا حتى رحلت. كذلك غادر Brad Lightcap وFidji Simo. إذا كانت الأعمال تزدهر حقًا، هل سيرحل كبار التنفيذيين صفًا صفًا؟ لا يحدث ذلك. موجة الاستقالات تعني وجود خلافات داخلية بشأن اتجاه المستقبل، أو عدم ثقة في آفاق الاكتتاب العام (IPO). إذ من المعلوم أن OpenAI قدمت طلبًا سريًا في يونيو، وتخطط للطرح في 2027، لكن إذا عُرضت هذه النتائج الآن على المستثمرين في جولات ترويجية، فكيف ستُروى القصة؟ “نحن نخسر 12.3 مليار في الربع، لكن صدقونا أننا سنربح في المستقبل”؟
والأكثر سريالية هو ما يتعلق بـ NVIDIA التي تصل قيمتها إلى 600 مليار. تعهدت OpenAI بنشر 12 غيغاواط من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من NVIDIA بحلول 2030، بما يخلق 6000 مليار دولار من فرص الأعمال في مجال الحوسبة. هذا الرقم ضخم جدًا، لكن الشرط أن تعيش OpenAI حتى عام 2030 وأن تستطيع الوفاء بوعود النمو. فإذا استمرّت في وتيرة حرق الأموال نفسها، فسيبدأ المستثمرون عاجلًا أم آجلًا في السؤال: هذه الخسارة 12.3 مليار—ما الذي حققته فعليًا من حصن واقٍ؟ هل هو GPT-5.6؟ لكن Claude لدى Anthropic يتطور أيضًا، ومع ذلك فهم لا يخسرون بهذا القدر.
الوضع الحالي لـ OpenAI يشبه كثيرًا أوبر في ذلك الوقت—نمو سريع، خسائر ضخمة، اضطراب لدى الإدارة العليا، ومنافسون يطاردون عن قرب. نجحت أوبر لاحقًا في تجاوز المرحلة، والسبب كان الاحتكار العالمي وتأثيرات الحجم. هل لدى OpenAI شيء من هذا القبيل؟ لا توجد “تأثيرات شبكة” في سوق النماذج الكبيرة؛ فالمستخدم اليوم يستخدم ChatGPT، وغدًا يمكنه التحول إلى Claude، وتكلفة التبديل شبه معدومة.
قال سام ألتمان إن معدل نمو الربع الثالث سيتحسن. وعندما قد تطرح Anthropic للاكتتاب في أكتوبر من هذا العام، بينما تحتاج OpenAI حتى 2027—فإن العامين بينهما كافيان لتغيير الكثير من الأمور.
$NVDAB