أجد نفسي أعود إلى رقم TermMax مقلق في ملاحظاتي. حتى لو كانت هناك 1,000 قرض مدعومة برهونات RWA، فلن تخبرني كثيرًا إذا كانت كلها تعتمد فقط على 10 أوراق مالية أساسية.

المقياس الواضح هو عدد القروض. أعتقد أنه ضعيف. المهم هو مدى تركّز الضمانات فعليًا، وما إذا كان المستخدمون ينتقلون بالفعل بين الإقراض والخيارات ومنتجات RWA بدل أن يلمسوا كل منتج مرة واحدة فقط.

هنا يصبح من الأصعب تقييم TermMax. يمكن أن يرتفع إجمالي قيمة الضمانات في RWA (TVL)، لكن هل يصبح ذلك مؤثرًا مقارنة بإجمالي TVL؟ هل ينمو المستخدمون عبر المنتجات؟ وهل يحتاج الإقراض بسعر فائدة ثابت في النهاية إلى شيء أقرب إلى منحنى العوائد، خاصة إذا أصبحت مبادلات أسعار الفائدة جزءًا من النظام؟

تواجه TermMax Alpha المشكلة نفسها. تبدو نسبة العائد السنوية لخزنة الخيارات المرتفعة (APY) نظيفة حتى يتغيّر ما يحصل عليه المودِع بعد عملية التسليم. يؤثر سعر التنفيذ في العلاوة، نعم، لكنه يؤثر أيضًا فيما قد ينتهي بك الأمر إلى الاحتفاظ به.

بعض التسليم أمر طبيعي. الاختبار الحقيقي هو الوتيرة، والانخفاض بعد التسليم، وما إذا كان التسوية الفعلية تترك المستخدمين مع أصول كانوا في الواقع يريدونها.

ما زلت أراقب شيئًا واحدًا: هل يقيس TermMax نشاط المنتج، أم أنه يخلق خطرًا خفيًا في الميزانية العمومية عند تداخل هذه المنتجات؟

#termmax @TermMax