يبيع الجميع الاقتراض بسعر فائدة ثابت باعتباره يقينًا. بعد بضع ساعات في الوثائق، أعتقد أن هذا التأطير يقلّل فعلًا مما بناه @TermMax — ويخفي سؤالًا لا يطرحه أحد في هذه الحملة.
هذه هي الجملة التي علقتُ عندها. في #termmax ، لا تكون ديونك مجرد رقم يجلس داخل عقد. بل هي مُقوَّمة في FT، وهو الرمز المخصّص لسعر الفائدة الثابت، ويمكن تسوية السداد عبر شراء FT من السوق المفتوحة بدلًا من دفع القيمة الاسمية.
توقّف لحظة عند ذلك.
تُقيِّد ضمانًا داخل Gearing Token، وتُصدر FT ضِدّه، وتبيع جزء الفائدة، ثم تبتعد بما يوفّر سيولة بمعدل تم الاتفاق عليه في اليوم الأول. الفائدة الكاملة للفترة مودَعة في الدين منذ الكتلة الأولى. لا تراكم، ولا إعادة ضبط، ولا شيء يتأرجح بينما تنام.
ثم ترتفع معدلات السوق. كل FT في ذلك السوق — بما في ذلك الرمز الذي يمثّل التزامك أنت — يبدأ بالتداول بخصم أعمق. وبما أن الدين هو FT، يمكنك شراؤه مرة أخرى بأقل من القيمة الاسمية والتسوية بأقل من السعر الذي كنت قد قفلت عليه في الأصل.
لذا فالفائدة الثابتة ليست تكلفة ثابتة. إنها حدّ أقصى. مُقفلة عند الأعلى، ومفتوحة تحت ذلك.
والآن لننظر إلى المُقرِض. فهو يحمل مطالبة بسعر صفري القسيمة تُعيد 1:1 عند الاستحقاق. ترتفع المعدلات، فينخفض قيمة FT الخاص به إذا أراد الخروج المبكر، والاحتفاظ حتى الاستحقاق يُعيد القيمة الاسمية تمامًا. الحدّ الأقصى والحدّ الأدنى هما العدد نفسه. يحصل المقترض على تقوّس (convexity). المُقرِض لا يحصل عليه.
لا يختفي هذا التفاوت لمجرد أن لوحة معلومات لا تعرضه. بل يتم دفع ثمنه في مكان ما. إمّا أنه موجودٌ بالفعل داخل الخصم الذي يطلبه المُقرِضون عند الإصدار — أي أن سعر الفائدة الثابت الذي يراه المقترضون يحمل بهدوء علاوة خيار — أو أنه غير مُسعّر إطلاقًا، ويحمل المقترضون خيار سعر فائدة مجاني، بينما يقوم القيمون والمنشئون للأوامر بتمويله دون وضع تسميته.
الإصدار الثاني هو الذي أودّ أن يتم استبعاده قبل زيادة حجم التمويل داخل خزنة. عادةً يتم ضبط منحنيات المعدلات في DeFi من خلال الاستغلال وتوقعات العائد، لا من خلال المراهنة على الخيارات.
لذا، السؤال الحقيقي لأي شخص يضع أوامر نطاق للإقراض هنا: هل تُوسّع منحنياتك للمقترضين كي يشتري ديونهم مرة أخرى بسعر رخيص، أم أن ذلك ما زال غير ظاهر في تسعيرك؟