غالبًا ما يلوم متداولو العملات المشفرة "انخفاض السيولة" بعد تنفيذ صفقة سيئة، لكن القليل منهم يفهم ما هي السيولة حقًا، ولماذا تختفي، وكيف تحدث الصفقة السيئة فعليًا.
تؤثر السيولة على مدى سهولة شراء وبيع الأصول بأسعار عادلة. عمق سيولة سوق العملات المشفرة يختلف عبر البورصات المختلفة، والأصول، وأزواج التداول. يتم تصنيف بينانس كأكثر البورصات سيولة من حيث حجم التداول. تعتبر البيتكوين أكثر الأصول المشفرة سيولة، وزوج BTC/USDT أكثر سيولة مقارنة بـ BTC/USD.
يمكن لبيع سوق بقيمة 100 ألف إلى 1 مليون دولار أن يحرك سعر عملة بديلة منخفضة القيمة السوقية بنسبة 5% أو أكثر، لكنه بالكاد يُلاحظ على BTC. هذا يعتمد على السيولة.
لكن السيولة ليست ثابتة أو ثابتة للأبد. إنها تأتي وتذهب – أحيانًا أسرع مما تأتي – بحسب معنويات السوق أو ثقة المستثمرين. غالبًا ما نتابع ذلك عبر مؤشر الخوف والجشع (Fear and Greed Index). تسوء السيولة خلال فترات الخوف وعدم اليقين، وتتحسن خلال سوق صاعد (bull market).
بعد هذا المقال، ستفهم لماذا تتحرك الأسواق بالطريقة التي تتحرك بها، وليس فقط أنها تتحرك.
ما هي السيولة في أسواق العملات المشفرة؟
في سوق العملات المشفرة، تشير السيولة إلى سهولة دخولك أو خروجك من مركز بحجم معيّن دون أن يسبب ذلك تغييرًا كبيرًا في السعر.
السيولة ليست مجرد وجود حجم تداول. في الواقع، أفضل طريقة لقياس ملف سيولة أي أصل مشفر هي تقييم الفارق والعمق والانزلاق إلى جانب حجم التداول.
في معظم الأحيان، تتبع سيولة سوق العملات المشفرة مشاعر المستثمرين عن كثب، كما ذكرنا سابقًا.
تكون العديد من الأصول المشفرة أكثر سيولة خلال الأسواق الصاعدة عندما يكون الجميع جشعًا ويشتري، لكن ذلك يختفي عند أدنى إشارة للخوف. لذلك تميل الأسعار إلى التفاعل بشكل حاد مع الأحداث السياسية أو التنظيمية، والعوامل الاقتصادية الكلية، وحتى مع اختراق كبير.
وهذا يقودنا إلى نقطة أخرى: السيولة المرئية مقابل السيولة الحقيقية. توجد فروق بين السيولة المرئية في دفاتر الأوامر والسيولة الحقيقية.
الفرق بين السيولة المرئية والسيولة الحقيقية
السيولة المرئية هي حجم جدران Bid/Ask التي تراها على دفاتر أوامر منصات تداول العملات المشفرة. لكن المشكلة في السيولة المرئية هي أنها تُستخدم غالبًا لعرض مواقف، وبالتالي يمكن تزويرها. تختفي هذه السيولة خلال لحظات الخوف في السوق.
عندما يحدث ذلك، تدور الأسعار نزولًا حتى تصل إلى السيولة الحقيقية، فتتكون ذيول طويلة على الشموع. السيولة الحقيقية هي العمق الموثوق الذي يمتص تدفق السوق فعلًا حتى في فترات الخوف. وغالبًا ما تكون خارج الدفتر (off-book) وتأتي على شكل أوامر مخفية أو مسابح مظلمة (dark pools) أو أوامر على شكل جليد (icebergs).
لماذا تهم الفواصل أكثر من الحجم
الفارق مؤشر أفضل لقياس ملف سيولة الأصل مقارنةً بحجم التداول الخام.
يمكن تزوير حجم التداول عبر التداول المغسول، ما يضيف سيولة صفرية فعليًا إلى السوق. لكن من الصعب نسبيًا تزوير الفارق (spread). الفارق هو الفرق بين سعر Bid (الشراء) وسعر Ask (البيع). حتى لو كان الحجم جيدًا، فإن اتساع الفارق يشير إلى أن السيولة الحقيقية تتناقص أو أن السوق غير مستقر.
إذا اشتريت أصلًا بفارق 5%، فأنت تنخفض 5% بمجرد أن تضغط “شراء” (Buy)، دون أن يهم إن كان للأصل حجم تداول قدره 1 مليار دولار.
دفاتر الأوامر والعمق ووهم السيولة
دفاتر الأوامر هي المحور في كيفية تنفيذ بورصات العملات المشفرة مثل Binance وCoinbase للتداولات. وهي في الأساس الطريقة التي تستطيع بها البورصات مطابقة أمر شراء مع أمر بيع تلقائيًا، وهناك جانبان لذلك – جانب العرض (Bid) وجانب الطلب (Ask).
Bid مقابل Ask
يشير Bid إلى أوامر الحد التي تسعى للشراء عند أسعار معيّنة. في دفتر الأوامر، تكون Bid عادةً على الجانب الأيسر (باللون الأخضر)، مع أعلى Bid في الأعلى.
Ask هو النقي تمامًا. يشير إلى أوامر الحد الصادرة من البائعين للبيع فوق أسعار معينة. يتم وضع Ask على الجانب الأيمن (باللون الأحمر)، مع وجود أدنى عرض في الأعلى.
الفرق البسيط بين أفضل عرض (Bid) وأفضل طلب (Ask) هو طريقة حساب الفارق.
العمق عند كل مستوى سعر
عند كل مستوى سعر، من المتوقع وجود أمر Bid وAsk. يشير العمق إلى حجم أو كمية هذه الأوامر الجالسة عند تلك المستويات السعرية. كلما كانت الكمية أكبر، كانت الدفاتر أعمق.
عادةً ما يكون دفتر أوامر عميق مؤشرًا جيدًا على السيولة. فهو يوضح أن السوق قادر على امتصاص أوامر كبيرة دون التسبب في تأرجحات كبيرة في السعر.
على سبيل المثال، إذا كان هناك أمر شراء كبير بقيمة 1,000 BTC حول 85,000 دولار، فسيكون بإمكان السوق امتصاص أي أمر بيع دون ذلك الحجم عند ذلك المستوى دون التأثير في السعر. لكن عندما يكون الدفتر رقيقًا، بحيث لا يوجد سوى 5 BTC عند ذلك المستوى، فإن أمر بيع كبير سيستهلك ذلك بالكامل، ثم ينزل السعر أكثر حتى يتم ملؤه بالكامل، ما يسبب انزلاقًا مرتفعًا.
لماذا تُضخم الدفاتر الرقيقة التقلب
يتم أحيانًا تضخيم التقلب من خلال عمق السيولة والسيولة نفسها.
في السابق، ذكرنا كيف يمكن أن يؤدي مبلغ 100 ألف دولار إلى تأرجح سعر عملة بديلة (altcoin) بنسبة 5% أو أكثر. ما يحدث هو أن السعر يتجه للأسفل بحثًا عن طلبات شراء (Bids) أو سيولة، حتى يكتمل البيع. وبسبب دفاتر الأوامر الرقيقة، قد يكون الهبوط طويلًا، ما يترجم إلى شموع سلبية طويلة على الرسم البياني.
هذا الانخفاض غالبًا ما يؤدي إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة، ما يسبب سلسلة من عمليات التصفية، وهذا يعني أيضًا المزيد من البيع. والعكس صحيح في حال حدوث ضخ (pumps).
التزييف (Spoofing) وعمق وهمي
دفاتر الأوامر متاحة للجميع، ونتيجة لذلك، كان بعض المتداولين السيئين غالبًا ما يزوّرون أوامر كبيرة، مما يخلق إحساسًا زائفًا بسيولة عميقة، لخداع متداولين آخرين. تُعرف هذه الحيلة باسم التزييف (spoofing).
غالبًا ما يستخدم المُزوّرون تقنية تُسمى الطبقات (layering) لجعل العمق الوهمي يبدو أكثر إقناعًا للمتداولين. بدلًا من وضع أمر ضخم واحد عند سعر واحد، يضعون عدة أوامر كبيرة عبر مستويات أسعار مختلفة.
لكن هذه الأوامر لا يتم ملؤها أبدًا أو لا تُصيب بأوامر حقيقية. غالبًا ما يتم سحبها قبل أن يصل السعر إليها. يقوم المُزوّرون بإنشاء أعماق وهمية عادةً لتشجيع المزيد من أنشطة التداول لدى المتداولين الحقيقيين، أو للتلاعب بالسعر لصالحهم.
من أين تأتي السيولة في عالم العملات المشفرة
سيولة سوق العملات المشفرة هي في الواقع خدمة مُحفّزة، وتأتي من مصادر مختلفة، من بينها بشكل ملحوظ صناع السوق.
لا يفعل مقدمو السيولة ذلك لأنه ممتع أو لأسباب خيرية، بل لأنهم يتوقعون عوائد على شكل فروقات ورسوم وإرجاعات... إلخ. لهذا السبب، تكون السيولة دورية؛ إذ يتم سحبها من السوق خلال فترات الخوف.
صناع السوق
يُعد صناع السوق أشهر مصدر لسيولة موثوقة في سوق العملات المشفرة على Binance وBybit وCoinbase وبورصات مركزية أخرى.
DWF Labs وWintermute وJump Trading وGSR وCumberland (DRW) وKairon Labs هي بعض من أبرز صناع السوق في سوق العملات المشفرة.
يبقون في السوق طوال الوقت، وينشرون باستمرار أوامر شراء وبيع لأصول العملات المشفرة، بهدف التقاط فرق Bid-Ask. يستهدف صناع السوق أن يكونوا Delta-Neutral، وبالتالي لا يضاربون بشأن ما إذا كان السعر سيصعد أو يهبط.
مكاتب التحكيم (Arbitrage desks)
تُعد مكاتب التحكيم مصدرًا آخر مهمًا للسيولة في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهي تتوجه غالبًا إلى فروقات الأسعار.
تجزؤ سيولة سوق العملات المشفرة هو سبب قدرة أصل واحد على التداول بسعر مختلف عبر عدة بورصات. على سبيل المثال، قد يتداول البيتكوين عند 60,000 دولار في Binance لكنه عند 60,010 دولار في Coinbase.
تُعيد مكاتب التحكيم توازن هذه الأسعار عبر الشراء في البورصة الأرخص والبيع في البورصة الأغلى. ورغم أنه يبدو كأنهم يستخرجون ربحًا، فإنهم في الأساس يوفّرون سيولة عبر سدّ الفجوات.
أوامر الحد من متداولي التجزئة
أوامر الشراء/البيع المحدودة من المتعاملين الأفراد تشير إلى جميع أوامر الشراء والبيع المحدودة التي يضعها متداولو التجزئة يوميًا.
متداولو التجزئة هم المصدر العضوي للسيولة في سوق العملات المشفرة. ليست مراكزهم دائمًا بحجم مراكز صانع السوق، لكنهم يدخلون بأعداد كبيرة ويمكنهم امتصاص تدفق السوق دون انزلاقات كبيرة.
قد يضع صانع سوق أمرًا واحدًا لشراء 10 BTC. ومع سيولة التجزئة، قد يكون لديك 10,000 متداول، كل واحد يضع أوامر حد بقيمة 100 إلى 1,000 دولار من BTC. يستطيع صانع السوق إلغاء الأمر بسهولة مرة واحدة، لكن سيكون من الأصعب على كل 10,000 متداول سحب أوامرهم في وقت واحد.
برامج سيولة داخلية لدى البورصات
تشغّل بورصات العملات المشفرة أيضًا برامج تُحفّز المتداولين المحترفين وصناع السوق للحفاظ على دفاتر سليمة عبر أزواج تداول مختلفة.
على Binance، يكافأ مقدمو السيولة بخصومات رسوم التداول والإرجاعات والوصول منخفض الكلفة من حيث زمن الوصول (low-latency)، من بين أمور أخرى. تقدم Coinbase وBybit والعديد من البورصات الأخرى برامج سيولة مشابهة.
شرح صناع السوق (ولماذا يهمون)
صناع السوق ليسوا مستثمرين. لا يوفّرون سيولة في السوق لأنهم متفائلون أو متشائمون، بل لأن الحسابات تعمل. نعم، يعملون لتحقيق ربح. لكن بدونهم، ستكون الأسواق متقلبة وعالية الكلفة وعرضة لتأرجحات جامحة.
ماذا يفعل صناع السوق المحترفون
دور صناع السوق هو فقط “صنع” السوق. يقومون بذلك عبر وضع أوامر حد باستمرار على جانبي الدفتر عند مستويات أسعار متعددة. تتم أتمتة العملية عبر خوارزميات متقدمة متصلة عبر واجهات برمجة تطبيقات عالية السرعة بالبورصات.
لذا، عندما يكون المتداولون في وضع الشراء، يقوم صناع السوق بالبيع والعكس. ولتسهيل هذه التداولات، يتعين عليهم الاحتفاظ بمخزون من الأصول، ما يشكل خطرًا على عملياتهم.
تتيح أنشطة صناع السوق تنفيذ تداولات أفضل مع انزلاق محدود وفارق ضيق. أحيانًا، مع ذلك، يوسّعون الفارق بين Bid وAsk عمدًا خلال فترات التقلب الشديد لثني التدفق العدواني، ويُضيّقونه في الأوقات الهادئة لالتقاط حجم أكبر.
التقاط الفارق مقابل خطر المخزون
عادةً ما يحقق صناع السوق أرباحهم في المقام الأول من خلال التقاط الفارق. ولإعادة التذكير: الفارق هو الفرق بين أعلى Bid وأدنى Ask.
في وقت كتابة هذا النص، كانت أفضل أوامر الحد الجالسة للشراء (Bid) والبيع (Ask) لزوج BTC/USDT على Binance حوالي 89,856.48 دولار و89,856.49 دولار على التوالي، ما يعطي فرقًا شديد الضيق قدره 0.01 دولار أو نحو 0.00001%.
لذلك، قد يحقق صانع السوق في الظروف المثالية 0.01 دولار من تدوير (round-tripping) صفقة بقيمة 1 BTC على Binance، وهو مبلغ يبدو غير كبير. لكن عند تكراره آلاف المرات يوميًا ومع وجود حجم مرتفع، ينتج عنه ربح جيد.
لكن توجد تهديدات لهذا الربح. أحد أبرز المخاطر في أعمال صناع السوق الخاصة بالعملات المشفرة هو خطر المخزون (inventory risk). يحتاج صناع السوق إلى امتلاك الأصل، مثل BTC، كي يتمكنوا من بيعه للمشترين. كما ينتهي بهم الأمر إلى مراكز غير مرغوبة عندما يشترون من البائعين. وعندما يتحرك السعر ضدهم، يتكبدون خسائر على هذا المخزون.
من بعض الطرق التي يديرون بها خطر المخزون هو تحريف عروض الأسعار لفرض إعادة توازن أوامر السوق، وكذلك من خلال التحوط بآلية الحياد دلتا (Delta-Neutrality hedging)، حيث يفتحون مراكزًا مقابل تداولاتهم الخاصة بحيث تكون لديهم تعرض صفري عندما تتحرك الأسعار لأعلى أو لأسفل.
لماذا تهم الحوافز أكثر من “الاعتقاد”
يشتري المتداول أو المستثمر المتوسط أصلًا بسبب تحيزه الاتجاهي أو اعتقاده طويل الأجل. يلعب صناع السوق سببًا مختلفًا تمامًا، وهو تحقيق الأرباح.
يحققون الأرباح من الإرجاعات (rebates) والفوارق وحوافز مالية أخرى توفرها بورصات العملات المشفرة. بمجرد زوال هذه الميزة أو تهديدها، سواء بسبب تقلب شديد أو صدمات تنظيمية أو انخفاض الإرجاعات، قد يقللون من تعرضهم أو يخرجون بالكامل. وهذا يعني هروب السيولة.
الانزلاق والتقلب وفجوات السيولة
الانزلاق والتقلب وفجوات السيولة مترابطة بطريقة ما. الثلاثة هي نتائج مباشرة لطريقة تفاعل الأوامر مع دفاتر هشة. عندما يرتفع واحد منها فجأة، فإنه يضخم الآخرين، ما يخلق حلقة سبب-نتيجة إلى حد ما. لنفكك ذلك.
أوامر السوق مقابل أوامر الحد
عادةً ما تقع تداولات العملات المشفرة ضمن فئتين من الأوامر، تشمل أوامر السوق وأوامر الحد.
أوامر السوق هي تعليمات لشراء أو بيع أصل فورًا بأفضل سعر متاح. لذا إذا كنت تريد تداول BTC أو ETH فورًا بسعر السوق الحالي، فإن أمر السوق هو النوع الذي يجب استخدامه.
تتيح لك أوامر الحد تحديد سعر معيّن تكون مستعدًا للشراء أو البيع عنده، بدلًا من التنفيذ فورًا بسعر السوق الحالي. مع أوامر الحد، تدخل تداولاتك إلى دفاتر الأوامر، ما يضيف إلى سيولة السوق.
ومع ذلك، لا يخلو أي منهما من سلبيات. عند وضع أمر حد، لا توجد ضمانات بأن السعر سيصل إلى هدفك. من ناحية أخرى، تعرضك أوامر السوق للانزلاق في دفتر أوامر رقيق.
لماذا ترتفع معدلات الانزلاق أثناء أحداث الأخبار
بعبارات بسيطة، الانزلاق (slippage) هو الفرق بين السعر الذي تتوقع دفعه والسعر الذي تدفعه فعليًا عند تنفيذ تداولك.
افتراضًا أن BTC يتم تداوله حاليًا بسعر 90,000 دولار، وأنك تريد بيع 1 BTC بسعر السوق الحالي، أي باستخدام أمر سوق. في دفتر رقيق، قد تجد عرضًا قدره 0.5 BTC بسعر 90,000 دولار، و0.5 BTC أخرى أبعد للأسفل عند 88,000 دولار.
وهذا ما يجعلك تحصل على سعر مُحقّق قدره 89,000 دولار بدلًا من 90,000. لذلك انزلق تنفيذ تداولك بمقدار 1,000 دولار تقريبًا أو حوالي 1%.
يمكن أن يصبح الانزلاق أسوأ خلال أحداث الأخبار الكبرى، خصوصًا إذا اعتُبرت الأخبار سلبية (bearish).
أولًا، يبدأ المتداولون في الهلع ويبيعون بكميات كبيرة. يصبح السعر متقلبًا، ويصبح دفتر الأوامر مرهقًا من جهة البيع. يتراجع صناع السوق، ثم يصبح الدفتر رقيقًا، حيث تكون أوامر Bid وAsk متباعدة بعيدًا، ما يؤدي إلى انزلاق مرتفع.
سيناريوهات فراغ السيولة
فراغ السيولة يصف سيناريو يدخل فيه السعر إلى منطقة لا تحتوي على سيولة راكدة قليلة أو معدومة، ما يجبره على الارتفاع بسرعة أو الهبوط بسرعة وبشكل اندفاعي.
هذا شائع خلال فترات هبوط سوق العملات المشفرة، حيث قد ترى الأسعار تصطدم بمجموعة من أوامر وقف الخسارة. وقف الخسارة يشبه أكثر أمرًا راكدًا ينفذ فورًا كأمر سوق عندما يصل السعر إليه.
إذا انخفض BTC تحت مستوى نفسي قدره 80,000 دولار، فقد تكون هناك كتلة من أوامر وقف الخسارة بقيمة مئات الملايين، إن لم يكن مليار، تنفّذ في السوق. ومع أن الدفتر رقيق، ستلتهم أوامر البيع ما تبقى، وتستمر في الهبوط الحر حتى تصل إلى كتلة جديدة من أوامر الشراء الجالسة.
هكذا تحصل في بعض الحالات على انهيارات سريعة.
سيولة مركزية مقابل سيولة لا مركزية
حتى الآن، كنا نناقش السيولة في بورصات مركزية مثل Binance وCoinbase وBybit وغيرها، وهي مرتبطة في الغالب بدفاتر الأوامر. تسهّل البورصات اللامركزية أو البروتوكولات مثل Uniswap التداول باستخدام نظام مختلف يُعرف باسم صانع السوق الآلي (AMM).
دفاتر أوامر CEX
توجد السيولة في البورصات المركزية على دفاتر الأوامر، والتي تتضمن قائمة في الزمن الحقيقي لأوامر Bid وAsk الراقدة. ومن خلال الدفاتر، تقوم البورصات تلقائيًا بمطابقة أمر شراء مع أمر بيع لتسهيل الصفقة.
تميل سيولة العمق في دفاتر الأوامر إلى أن تتركز بشكل كبير لدى صناع السوق، وهي نوع نشط، بمعنى أن مقدمي السيولة يحتاجون إلى ضبط الأسعار باستمرار وتقديم عروض داخل الدفاتر.
المزايا/العيوب 1. فرق ضيق ودفتر عميق لتداولات كبيرة 1. يمكن التلاعب بدفاتر الأوامر 2. انزلاق منخفض عندما يكون صناع السوق نشطين 2. يمكن أن تختفي السيولة في أي لحظة 3. تنفيذ تداول أكثر سلاسة 4. يسمح باكتشاف أسعار أكثر كفاءة
صناع السوق الآليين اللامركزيين (DEX AMMs)
تأتي السيولة في Uniswap وPancakeSwap وPumpSwap وغيرها من البورصات اللامركزية عبر صناع السوق الآليين (AMMs) بشكل تلقائي. وتأتي السيولة من رموز يودعها المستخدمون.
لدى DEXs آلية لمقدمي السيولة، حيث يمكن لأي شخص إيداع رموز في مجمع عقد ذكي للأزواج، ويُستخدم ذلك لتسهيل عمليات التداول.
نظام السيولة في منصات DEXs هو نظام سلبي، بمعنى أن مقدمي السيولة لا يحتاجون بالضرورة إلى التفاعل في كل لحظة. سيكسبون باستمرار رسومًا من التداول، طالما بقيت الرموز في مجمع السيولة. كذلك تعمل AMMs بطريقة تجعل السيولة تتوزع عبر كامل نطاق الأسعار، على عكس دفاتر الأوامر، حيث يقرر صناع السوق أين سيتم ملء الأوامر.
المزايا/العيوب 1. يمكن لأي شخص إضافة/إزالة السيولة 1. قد يعاني مقدمو السيولة من خسارة غير دائمة (impermanent loss) 2. دخل سلبي لمقدمي السيولة 2. هناك احتمال كبير لانزلاق مع التداولات الكبيرة 3. لا توجد مخاطر وصاية 3. يمكن أن يتم سبق تنفيذ الصفقات بواسطة روبوتات MEV 4. السيولة متاحة دائمًا
لماذا تختفي السيولة أثناء الانهيارات
السيولة تتعلق بالمال، ولا أحد يحب خسارة المال، حتى صناع السوق ومتداولي التجزئة. خلال أحداث التوتر، مثل انهيارات السوق أو الأخبار الكبرى، يندفع معظم المشاركين إلى تقليل تعرضهم، ما يجعل الدفاتر تتناقص بسرعة.
سلوك النفور من المخاطر لدى صناع السوق
ما شرحناه للتو هو سلوك النفور من المخاطر (risk-off behaviour). يمكن ملاحظته جدًا لدى صناع السوق لأن لديهم حصة أكبر في السوق. فهم يعرضون Bid وAsk باستمرار. أثناء الانهيارات، تتزايد حدة التقلب، ما يدفع الدفاتر إلى جانب واحد، وبالتالي ينتهي بهم الأمر بتجميع مراكز غير مرغوبة.
بالإضافة إلى ذلك، يسحبون عروض الأسعار أو يوسّعون الفوارق لحماية رأس المال، وهذا يستنزف السيولة.
في أكتوبر 2025، وبعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية، خفّض صناع السوق تعرضهم في السوق بشكل عدواني. وقد أدى ذلك الحادث إلى تصفية أكثر من 19 مليار دولار في مراكز رافعة مالية.
عمليات تصفية مترابطة
تتيح بورصات العملات المشفرة للمتداولين فتح مراكز رافعة مالية من 10x إلى 125x+، مما يضخم المكاسب والخسائر. أثناء الانهيارات، قد تضرب بعض المراكز نداءات الهامش (margin calls)، حيث يُجبر البورصات على البيع في السوق لتغطية الخسائر.
عندما تصل عمليات البيع إلى دفاتر رقيقة مسبقًا، فإنها تلتهم السيولة القليلة المتبقية، فتدفع السعر أكثر للأسفل وتؤدي إلى المزيد من التصفّيات – انهيار سريع (flash crash). ستستمر الدورة في التكرار حتى يجد السعر كتلة من السيولة الحقيقية.
حلول/حلَقات التغذية الراجعة لمعدل التمويل (Funding rate feedback loops)
يدفع المتداولون مبلغًا معينًا للحفاظ على مركز مفتوح في سوق العقود الآجلة الدائمة (perpetual futures). في سوق صاعد، تصبح نسبة التمويل موجبة، ما يعني أن المتداولين أصحاب المراكز الطويلة يجب أن يدفعوا للمتداولين أصحاب المراكز القصيرة كي يحافظوا على مراكزهم مفتوحة. هذا يعني أن المتداولين الطويلين يهيمنون على السوق، ويؤجل ذلك محتملين آخرين من صغار البائعين.
الاحتياطي هو الحالة خلال الانهيارات. تتحول نسبة التمويل إلى السالب، ما يثبط المراكز الطويلة الجديدة.
لذا، عندما ينخفض السعر، تزداد التصفّيات، وتصبح نسبة التمويل سالبة. ونتيجة لذلك، يتردد المشترون المحتملون للانخفاض في دخول السوق، فتُغمر الدفاتر بالصفقات القصيرة (shorts)، ما يؤدي إلى مزيد من الانخفاضات في السعر.
لماذا لا يهم “كان هناك مشترون”
غالبًا ما تسمع المتداولين يقولون: “لكن كان هناك مشترون عند تلك المستويات، فلماذا هبط السعر خلاله؟”. هذا سؤال يوضح مدى هشاشة السيولة، ويرتبط أيضًا بنقاشنا السابق حول السيولة المرئية والحقيقية.
ليس كل الأوامر الراقدة في الدفتر قابلة للتداول. الأهم حقًا هي تلك الأوامر التي يمكن تنفيذها في اللحظة. خلال الانهيارات، يميل متداولو التجزئة وصناع السوق إلى سحب عروضهم. والنتيجة أن ما كان يبدو سابقًا كجدار سميك يصبح فجأة رقيقًا، ما قد لا يوقف انزلاق الأسعار.
السيولة لا تساوي الحجم (أكثر الأخطاء شيوعًا)
السيولة ليست هي نفسها حجم التداول الخام. في سوق الميمكوين (memecoin)، من الشائع جدًا رؤية توكنات بحجم تداول 1-100 مليون دولار، لكن قد يكون من الصعب للغاية بيع مركز بقيمة 10 آلاف دولار دون تحمل انزلاق مرتفع.
يُساوي بعض المتداولين بين الحجم والسيولة، لذلك يستمرون في الوقوع ضحية لأحجام تداول مُزوّرة ناتجة عن التداول المغسول والتداول الذاتي.
التداول المغسول (Wash trading)
التداول المغسول هو فعل متعمد لتضخيم حجم التداول. يحدث عندما يقوم كيان أو أكثر بالتنسيق لشراء أصل وبيعه عند نفس السعر لأنفسهم. وبسبب المعاملات، يقفز حجم التداول، لكن من الناحية الفعلية لم تنتقل أي رموز حقيقية بين الأطراف.
تستخدم مجمّعات مثل CoinGecko وDexscreener وغيرها مقاييس مثل تغير الحجم لترتيب أفضل الصفقات الرابحة والمشاريع الرائجة. لذلك، يميل الفاعلون السيئون إلى إجراء تداول مغسول لتضخيم الحجم، ودفع الترتيب للأعلى، وجذب انتباه متداولي التجزئة. يحدث التداول المغسول حتى على البورصات المشفرة الكبرى.
في يونيو 2023، زعمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن Binance.US سمحت بالتداول المغسول بواسطة Sigma Chain، وهي شركة غير مُعلنة لتقديم خدمات صنع السوق مملوكة لمؤسس Binance Changpeng Zhao.
وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فإن شركة Sigma Chain “انخرطت في تداول مغسول قام بتضخيمٍ اصطناعي لحجم التداول لأوراق أصول العملات المشفرة على منصة Binance.US من ما لا يقل عن سبتمبر 2019 إلى يونيو 2022. ومع ذلك، دحضت Binance هذه الادعاءات، قائلة: “[…] مزاعم هيئة SEC حول التداول المغسول، حتى مع كونها مُثيرة وتُرفق بملصقات، فهي غير مدعمة بوقائع. وبناءً عليه، يجب رفض الشكوى.”
في عام 2021، أمرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) Coinbase بدفع 6.5 مليون دولار كإجراء تسوية عن “تقارير كاذبة وخادعة أو غير دقيقة بشكل متهور، بالإضافة إلى تداول مغسول قام به موظف سابق على منصة Coinbase GDAX.”
التداول الذاتي (Self-trading) يشبه التداول المغسول. في التداول الذاتي، يعمل شخص واحد أو كيان واحد كطرف مشتري وبائع في نفس الصفقة. الأمر أشبه بنقل الأموال من جيبك الأيسر إلى جيبك الأيمن، ما يعبث بحجم التداول.
لماذا بعض الأزواج عالية الحجم ما زالت تنفيذها سيئًا
هناك طرفان مذنبان لماذا قد تنفّذ عملية التداول على زوج كريبتو بشكل سيئ رغم وجود حجم مرتفع.
الأول هو التداول المغسول (wash trading)، وهو يعني فقط أن حجم التداول المبلّغ عنه كان مزيفًا في الأساس. عندما تحاول تنفيذ تداول بحجم كبير، فإنك لا تصيب إلا عمقًا راكدًا رقيقًا، مما يسبب تنفيذًا سيئًا بسبب الانزلاق العالي (slippage).
الخطوة التالية هي عمق السيولة. على سبيل المثال، قد تحتوي عملة ميمكوين على صفقات تصل حتى 100 ألف إلى 1 مليون دولار كل ساعة، لكن إذا كانت تلك الصفقات كلها صغيرة مثل 10 إلى 50 دولارًا لكل صفقة، فإن الدفتر في الحقيقة يفتقر إلى العمق.
يمكن لأمر بيع بقيمة 10 آلاف إلى 50 ألف دولار أن يفرغ بسهولة عددًا كبيرًا من المشترين المتاحين خلال ثوانٍ. سيستمر الأمر في تصفية جميع Bid الجالسة في الدفتر وصولًا حتى يتم ملؤه بالكامل، ما يسبب انزلاقًا مرتفعًا.
هذا غير مستدام. في أغلب الحالات، تنتهي أسعار هذه التوكنات إلى الانهيار بشدة بعد آخر ذرة من السيولة.
كيفية تقييم السيولة باحتراف
النهج الأفضل لتقييم ملف سيولة أصول العملات المشفرة هو تحليل مجموعة من المؤشرات، مثل الفارق (spread) والحجم والعمق، بدلًا من مؤشر واحد فقط.
تحقق من حجم الفارق (spread)
التحقق من الفارق نقطة جيدة للبدء. فهو يخبرك بحالة سيولة السوق. يشير الفارق الضيق إلى تكلفة فورية منخفضة للتداولات مع سيولة كامنة أعمق. عندما يكون الفارق واسعًا أو يتقلب بعنف، فهذا يحذر من عدم استقرار السوق. إن فارق 0.5% على عملات رئيسية مثل BTC أو ETH هو علامة تحذير.
انظر العمق ضمن ±1%
هذه إحدى طرق تقييم عمق السيولة لزوج تداول محدد من العملات المشفرة. يقيس عمق 1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر الحد Bid وAsk في دفتر أوامر البورصة ضمن نطاق 1% من السعر المتوسط الحالي في السوق.
بشكل أساسي، يخبرك بكم يمكنك شراءه أو بيعه قبل أن يتحرك السعر بنسبة 1% في أي من الاتجاهين.
عند سعر 90,000 دولار، يقيس عمق +1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر البيع الموجودة بين 90,000 و90,900 دولار، بينما يقيس عمق -1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر الشراء بين 90,000 و89,100 دولار.
إذا كان مجموع عمق ±1% يساوي 200 مليون دولار، فهذا يعني أنك تستطيع بيع ما يصل إلى 100 مليون دولار من BTC وأن يتحرك السعر بحوالي 0.5% فقط.
قارن التنفيذ عبر أماكن التداول
في وقت سابق من المقالة، ذكرنا أن عمق السيولة يختلف بين بورصات العملات المشفرة وأزواج التداول المختلفة، لأن سوق العملات المشفرة مجزأ إلى حد كبير.
بشكل مثالي، تريد التداول في بورصة وأزواج ذات سيولة جيدة. يمكنك التحقق من فجوات الأسعار أو مقارنة اتساق الفارق وتنفيذ التداول عبر البورصات.
راقب السلوك أثناء التقلب
يتضاعف دور التقلب أيضًا كاختبار للسيولة. عندما يكون الدفتر سميكًا، تبقى السيولة صامدة تحت الضغط. لذا لاحظ كيف يتفاعل السعر والفارق والعمق خلال حالات الانهيار أو عطلات نهاية الأسبوع أو أحداث الأخبار الكبرى.
ماذا تخبرنا السيولة عن نضج السوق
في الأيام الأولى، كانت أسواق العملات المشفرة مشهورة بتأرجحات جامحة تعكس دفاتر رقيقة. ومع ذلك، يمكن القول إن السوق نضج بشكل ملحوظ، خاصةً مع مشاركة اللاعبين المؤسسيين. الآن، تعرض الأصول الرئيسية تدفقات مؤسسية ودفاتر أعمق. تشعر الأسعار بأنها أكثر اعتدالًا مقارنةً بما سبق، على الأقل.
BTC مقابل العملات البديلة
بيتكوين هي أكثر أصول العملات المشفرة سيولة عبر البورصات الرئيسية، ولا تزال تهيمن على سوق العملات المشفرة.
كانت العملات البديلة دائمًا تمتلك دفاتر أرق مقارنة بـ BTC. لكن الأمر أصبح أكثر وضوحًا مع إطلاق صندوق الاستثمار المتداول الأمريكي (ETF) في يناير 2024.
في مايو 2024، أفادت منصة تحليلات السوق Kaiko بأن كمية عروض الشراء (Bids) وعروض البيع (Asks) في دفتر الأوامر (أي عمق سوق BTC) قفزت من نحو 400 مليون دولار إلى حوالي 500 مليون دولار عبر جميع البورصات، منذ إطلاق صناديق ETF.
وفقًا لـ Kaiko، كانت لدى BTC وETH ملفات عمق سوق مماثلة بنسبة 1% خلال سوق صاعد سابق. ومع ذلك، لدى BTC ضعف ما لدى ETH.
اعتبارًا من ديسمبر 2025، كان عمق ±1% لـ BTC على Binance وحدها يساوي 536 مليون دولار، بينما كان لدى ETH وSOL فقط 204 ملايين دولار و56 مليون دولار على التوالي.
أزواج العملات المستقرة مقابل الأزواج الأصلية
عبر عدة منصات تداول، تُظهر أزواج العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المشفرة مثل BTC/USDT أو ETH/USDT حجم تداول أكبر وفارقًا وانزلاقًا أفضل مقارنةً بالأزواج الأصلية مثل BTC/USD أو ETH/USD.
تنحصر الهيمنة في المنفعة (utility). مع أزواج كريبتو-فيات، يتعين على المتداولين التعامل مع البنوك والرسوم ومعرفة العميل (KYC) وغيرها من إجراءات الامتثال. لكن أزواج كريبتو-USDT أو USDC لا تحمل هذه القيود البنكية التقليدية، وهي عمليًا أكثر كفاءة للمتداولين لنقل الأموال بسهولة.
لماذا يهم تركّز السيولة بشكل منهجي؟
هناك وجهان لتركز السيولة. إذا كان الجميع يتداولون بيتكوين على Binance أو Coinbase، يصبح دفتر الأوامر هناك عميقًا بشكل غير عادي. يصبح الفارق رقيقًا، ويمكنك حتى شراء ما يصل إلى 10 ملايين دولار من BTC دون تحريك السعر.
لكن هذا يعرض السوق لنقطة فشل واحدة. إذا تعرضت البورصة لاختراق أو خلل تقني أبقاها خارج الخدمة لفترة، فإن ذلك يقطع السيولة في اللحظة.