لماذا يجب إدراج بعض الأصول في العقود، بينما لن يتم إدراج البعض الآخر أبداً.
أولاً، الخلفية
1、في نظر الكثيرين، فإن إدراج رمز من Alpha إلى فتح عقد دائم (Perp) يبدو كأنه نتيجة طبيعية لـ "ارتفاع الضجة".
2、لكن من منظور البورصة، فإن هذا ليس آلية تسويق أو مكافأة، بل هو قرار مالي صارم.
3、Alpha هو التحقق من ما إذا كان يمكن تسعير الأصول في السوق، Perp هو التأكد مما إذا كان يستحق أن يتم "تحويله إلى مالية".
ثانياً، لماذا يجب على البورصة دفع Alpha → Perp؟
1、داخل البورصة، ما إذا كان سيتم إدخال العقد يعتمد في جوهره على ثلاثة أشياء: ما إذا كانت هناك اختلافات مستمرة وحقيقية بين الثيران والدببة؛ ما إذا كان هناك طلب تجاري مستقر وقابل للتنبؤ؛ وما إذا كان من الممكن تشكيل تدفق نقدي طويل الأجل من رسوم المعاملات تحت مخاطر قابلة للتحكم.
2، دور ألفا هو مراقبة قدرة الأصل على التسعير وبنية المشاركين؛
3، وظيفة Perp هي تحويل هذا الخلاف إلى سوق تداول مالي مستدام.
ثانياً، الأصول غير المتعلقة بالميـم
1، إدراج Perp غالباً ليس لأنهم «متفائلون»، بل لأن الأمر «إلزامي»
2، الأصول غير المتعلقة بالميـم (مثل Infra، وAI، وRWA، وDePIN…)، فيما إذا كانت ستُدرج بسرعة على العقود، لا يعتمد على السردية، بل على «حاجة التحوط».
3، لماذا غالباً ما تُدرج بعض الأصول سريعاً على Perp؟ لأنها عادةً تمتلك في الوقت نفسه ثلاث سمات: بنية الإفراج/التحرير واضحة (التمويل الخاص، الفريق، الحوافز)، مشاركة احترافية (VC، صناع السوق، فريق المشروع/الصندوق الاستئماني)، ووجود ضغط بيع مؤكد لكن لا يرغب أحد في إطلاقه دفعة واحدة.
4، ينتج بالضرورة نتيجة: هناك من «يجب» أن يقوم بالبيع على المكشوف، لكنّه لا يرغب في تدمير السوق الفوري وضرب الأسعار (sell-off). يصبح Perp الأداة الوحيدة لإدارة المخاطر التي يمكن توسيع استخدامها بشكل قابل للحجم.
رابعاً، من الذي يستخدم هذه Perp؟
1، المستثمرون في المراحل المبكرة: للتحوط من مخاطر الإفراج
2، فريق المشروع/الصندوق الاستئماني: تسوية منحنى القيمة السوقية
3، صناع السوق: للتحوط من مخاطر مخزون/inventories
4، أموال التحكيم/المراجحة: تنفيذ trade على الأساس (basis) وأكل التمويل (funding)
5، النقطة الأساسية: هؤلاء البائعون على المكشوف ليسوا مضاربين، بل «موجودون قسراً».
6، ولهذا السبب تحديداً تجرؤ البورصة—وحتى يتوجب عليها—إطلاق العقود بسرعة: إذا لم تفعل، فقد يؤدي ذلك إلى انسحاب السيولة أو فقدان السيطرة على الأسعار.
خامساً، ما هي الألفـا غير الخاصة بالميـم التي لن تُطرح على Perp؟
1، حجم الإفراج متفرق، والمشاركون غالباً من صغار المستثمرين
2، القيمة السوقية والعمق غير كافيين لدعم نظام الإغلاق القسري (التحويل/التصفية بالقوة)
3، سلوك المضاربين على الانخفاض (الهبوط) عاطفي وغير مستدام4، من منظور البورصة، بالنسبة لهذه الفئة من الأصول: توجد حاجة للتحوط، لكن لا «يستحق» فتح سوق عقود كامل من أجلها.
سادساً، منطق حكم موحد لدى البورصة
1، السؤال النهائي الذي تطرحه البورصة هو نفسه دائماً: هل يمكن لهذا السوق أن يستمر على المدى الطويل مع «أطراف مقابلة عقلانية أو شبه عقلانية»؟
2، توجد حاجة للتحوط، وبنية واضحة → إدراج سريع على Perp
3، توجد منافسة/مجادلة عاطفية مستدامة → يمكن إدراجها على Perp
4، حماس/سيولة لمرة واحدة فقط → لا يستحق إدراجه على Perp
سابعاً، الفاصل الحقيقي ليس في «الارتفاع أو الانخفاض»، بل في «التسييل/إضفاء الطابع المالي».
1، كثير من المستثمرين يركزون على السعر والسردية
2، بينما البورصة تراقب: من هم المشاركون، وهل سلوكهم يمكن التنبؤ به، وهل يستحق هذا الأصل أن يكون له سوق عقود؟
3، ألفا هي أداة لتصفية الأصول،
4، Perp هي أداة لتصفية «بنية المشاركين».
ثمانياً، إذا فهمت هذا يمكنك أن تفهم لماذا$FIGHT $SPACE $SKR سيُطرح بسرعة على العقود، وسنمتلك أيضاً مساحة للربح السريع.
