$JD.US الجوهر في تقرير Q2 المالي هذا هو حدوث ضغط في جانب الإيرادات وفي الوقت نفسه إصلاح في جانب الأرباح. انخفضت المبيعات على أساس سنوي بنسبة 2.9%، لكن الربح التشغيلي تحول من الخسارة إلى الربح، كما عكست تحسناً في صافي الربح المنسوب للمساهمين والتدفق النقدي الحر وتحسن خسائر الأعمال الجديدة أيضاً. ما يتعين على السوق تقييمه في المرحلة المقبلة ليس فقط ما إذا كانت الأرباح ستواصل التحسن، بل أيضاً متى تعود إيرادات التجزئة إلى مسار نمو أكثر استقراراً مرة أخرى.
أولاً انظر إلى البيانات الأساسية
إيرادات JD.com في الربع الثاني بلغت 3464.01 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 2.9%؛ وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي يرجع إلى تأثير الأساس المرتفع في الفترة نفسها من العام الماضي. بلغ الربح التشغيلي وفقاً لمعايير GAAP 45.47 مليار يوان، مقارنة بخسارة قدرها 8.59 مليار يوان في الفترة نفسها من العام الماضي؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 71.29 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 15.4%. أما صافي الربح المنسوب للمساهمين غير وفقاً لمعايير GAAP فبلغ 89.00 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 20.3%؛ وبلغ عائد كل ADS بعد التخفيف 5.01 يوان، بزيادة سنوية قدرها 20.7%. انخفضت الإيرادات قليلاً، لكن هامش الربح وقيمة الأرباح تحسنت، وهو ما يشكل أكبر مفارقة في هذا الربع.
إيرادات الخدمات ما تزال في مسار النمو
بلغت إيرادات السلع 2671.15 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 5.4%؛ بينما بلغت إيرادات الخدمات 792.86 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 6.8%. ومن بينها، نمت إيرادات المنصة والتسويق بنسبة 8.3%، ونمت إيرادات الخدمات اللوجستية وغيرها بنسبة 5.9%. ومن منظور الهيكل، ما يزال النمو الأسرع يأتي من إيرادات المنصة والإعلانات والخدمات. وعادةً ما تتمتع هذه الأعمال بهوامش ربح أفضل، وهو ما يفسر لماذا تمكن هامش ربح JD للتجزئة من الحفاظ على التحسن حتى عندما يواجه إجمالي الإيرادات ضغطًا.
تحافظ JD للتجزئة على هامش الربح
بلغت إيرادات JD للتجزئة 2953.83 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 4.7%؛ وبلغ الربح التشغيلي 134.78 مليار يوان، وهو أقل قليلًا من الفترة نفسها من العام الماضي، لكن هامش الربح التشغيلي ارتفع إلى 4.6%، مقارنة بـ 4.5% في الفترة نفسها من العام الماضي. ذكرت الشركة أن هامش الربح التشغيلي للتجزئة خلال موسم حملة 618 بلغ مستويات تاريخية مرتفعة، ويعود ذلك إلى تحسن هوامش الربح في بعض الفئات الرئيسية، بالإضافة إلى تحسين هيكلي مدفوعًا بنمو إيرادات المنصة والتسويق بوتيرة أسرع. ما تزال أعمال التجزئة هي الأساس لتحقيق أرباح JD، لكن تعافي الإيرادات يظل متغيرًا رئيسيًا للمرحلة المقبلة.
نمو الخدمات اللوجستية سريع نسبيًا، والخسائر في الأعمال الجديدة آخذة في التضاؤل
بلغت إيرادات لوجستيات JD 641.02 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 24.3%، بينما ارتفع صافي الربح التشغيلي على أساس سنوي بنسبة 15.6% إلى 22.63 مليار يوان. أما الخسارة التشغيلية للأعمال الجديدة فقد تقلصت من 147.77 مليار يوان في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 98.54 مليار يوان. ويُعد تحسن كفاءة التشغيل في أعمال البيع الفوري أحد الأسباب الرئيسية. تجدر الإشارة إلى أن إيرادات الأعمال الجديدة انخفضت على أساس سنوي بنسبة 47.6%، ويشمل ذلك تأثير إعادة تصنيف ناتجة عن تحويل خدمات البيع الفوري من التسوية الداخلية إلى تأكيد الإيرادات بشكل مباشر مع التجار من الأطراف الثالثة، ولا ينبغي فهم هذا التغير على أنه ضعف واضح في الطلب.
التحكم في التكاليف والأداء في التدفقات النقدية جيدان
انخفضت مصروفات التسويق في هذا الربع على أساس سنوي بنسبة 24.8%، وانخفضت نسبة مصروفات التسويق من 7.6% إلى 5.9%. وفي الوقت نفسه، ارتفعت نفقات التنفيذ (الوفاء بالطلبات) بنسبة 10.4%، وارتفعت نسبة تكاليف التنفيذ إلى 7.1%، ما يعكس استمرار JD في الحفاظ على الاستثمار في قدرات التنفيذ والبنية التحتية للأعمال الجديدة. وصل التدفق النقدي من العمليات إلى 377.18 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 54.5%؛ وبلغ التدفق النقدي الحر 318.35 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 44.6%. وفي مرحلة تباطؤ نمو الإيرادات، ما زال التدفق النقدي يتحسن، ما يدل على أن جودة التشغيل لم تتراجع بالتوازي.
يعكس برنامج إعادة الشراء توجه الشركة تجاه عائد رأس المال
اعتبارًا من نهاية يونيو، بلغ إجمالي النقد لدى JD والأرصدة المقيدة والاستثمارات قصيرة الأجل 2351 مليار يوان. وخلال النصف الأول من العام، قامت الشركة بإعادة شراء أسهم بنحو 1 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل 2.5% من إجمالي الأسهم العادية. وضمن خطة إعادة الشراء الحالية، لا يزال هناك 1 مليار دولار أمريكي متبقيًا. لا يمكن لإعادة الشراء بذاتها أن تعوض نمو الأعمال، ولكن في مرحلة تحسن الأرباح والتدفقات النقدية، تعكس على الأقل استمرار الشركة في ترتيبات عائد رأس المال.
ما الذي ينبغي مراقبته بعد ذلك أكثر
في الربع القادم، هناك ثلاث نقاط هي الأكثر ضرورة للتحقق منها: أولًا، ما إذا كانت إيرادات السلع ستثبت مع تحسن أنماط الاستهلاك وهيكل الفئات؛ ثانيًا، ما إذا كان نمو إيرادات الخدمات يمكن أن يستمر في دفع هامش ربح التجزئة؛ ثالثًا، ما إذا كانت أعمال البيع الفوري يمكن أن تحسن نموذج الاقتصاد للوحدة بشكل أكبر بعد تضاؤل الخسائر. لقد أظهرت نتائج JD لهذا الربع إصلاح الكفاءة بالفعل، لكن متى ستعود الإيرادات إلى التعافي على مستوى المبيعات سيحدد مدى الأحكام التي سيقدمها السوق حول استمرارية تحسن الأرباح.
الخلاصة في جملة واحدة: نقاط الاهتمام في نتائج JD للربع الثاني ليست في انخفاض الإيرادات بحد ذاته، بل في ظهور تحسن متزامن لهامش الربح والتدفق النقدي الحر وتحسن خسائر الأعمال الجديدة، رغم وجود قاعدة مقارنة مرتفعة. أما لاحقًا، فالأهم هو ما إذا كان تعافي إيرادات التجزئة وتحسن كفاءة البيع الفوري يمكن أن يستمران في تحقيق النتائج فعليًا.
تابعني، وسأواصل تحديث تقارير نتائج أبرز الشركات المدرجة في هونغ كونغ والولايات المتحدة بنظرة شاملة وبطريقة سهلة الفهم.